lOMoAR cPSD| 48541417
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân
PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH CHI PHÍ VỐN CỦA DOANH NGHIỆP
Đối với mỗi doanh nghiệp thì nhu cầu về vốn là một trong những nhu cầu rất
quan trọng. Vốn được hình thành từ nhiều nguồn khác nhau. Vì vậy việc quyết định
lựa chọn nguồn vốn nào, tỉ lệ bao nhiêu… để thực hiện mục đích kinh doanh, đạt
được mục tiêu của doanh nghiệp cũng là điều vô cùng quan trọng. Một trong những
yếu tố cần cân nhắc cho việc ra quyết định này là Chi phí sử dụng vốn. Mục tiêu cơ
bản của doanh nghiệp là tối đa hóa giá trị cổ phần, và một công ty có thể làm tăng
giá trị này bằng cách đầu tư vào các dự án sinh lợi nhiều hơn chi phí sử dụng vốn.
Vậy nên trong phần này chúng ta xem xét những vấn đề về chi phí sử dụng
vốn. Cụ thể, Chi phí sử dụng vốn là gì? Cách xác định( tính toán) chi phí sử dụng vốn như thế nào? I.
CÁC KHÁI NIỆM CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN (CHI PHÍ VỐN): 1. Các khái niệm: -
Nếu đứng trên góc độ doanh nghiệp là người đi vay( cầu vốn) thì:
Chi phí sử dụng vốn là giá phải trả cho việc huy động và sử dụng vốn. Chi phí
sử dụng vốn bao gồm chi phí trả cho việc sử dụng nợ vay và chi phí trả cho việc
sử dụng nguồn vốn chủ sở hữu( dưới các hình thức bổ sung bằng các lợi nhuận
chưa phân phối hoặc bổ sung bằng các quỹ chuyên dùng của doanh nghiệp). -
Đối với nhà tài trợ (cung vốn): chi phí sử dụng vốn là tỷ suất sinh
lợi cần thiết mà các nhà đầu tư trên thị trường yêu cầu khi đầu tư vào các chứng khoán của công ty. -
Đối với nhà quản lý doanh nghiệp: Chi phí sử dụng vốn là tỷ suất
sinh lợi tối thiểu mà doanh nghiệp sẽ đòi hỏi khi thực hiện một dự án đầu tư mới.
2. Tầm quan trọng của chi phí sử dụng vốn: -
Đây là một khái niệm vô cùng quan trọng khi ra quyết định liên quan
đến huy động nguồn vốn. -
Là cầu nối quan trọng giữa các quyết định đầu tư dài hạn của một
doanh nghiệp với việc gia tăng giá trị tài sản của các chủ sở hữu theo yêu cầu
của các nhà đầu tư trên thị trường. -
Chi phí sử dụng vốn là cơ sở để lựa chọn dự án đầu tư nào sẽ làm
tăng giá trị của doanh nghiệp (những dự án có IRR lớn hơn chi phí sử dụng
vốn thì mới được lựa chọn).
II. CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỦA CÁC NGUỒN TÀI TRỢ THÀNH PHẦN:
Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 1 lOMoAR cPSD| 48541417
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân
Vốn được hình thành từ nhiều nguồn khác nhau. Nếu phân loại theo tính chất
sở hữu thì vốn có được từ việc vay nợ hoặc từ vốn chủ sở hữu.
1. Chi phí sử dụng nợ vay( rd):
Nợ thường được huy động bằng cách phát hành trái phiếu hay vay từ
các định chế tài chính như ngân hàng. Đề cập đến chi phí sử dụng nợ vay ta quan tâm
đến chi phí sử dụng nợ vay trước thuế và sau thuế.
1.1 Chi phí sử dụng nợ trước thuế( Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế):
Chi phí vốn vay trước thuế chính là lãi suất tiền vay mà doanh nghiệp phải trả cho
người cung cấp vốn trên phần nợ mới của doanh nghiệp, không phải khoản nợ đang
tồn tại. Chẳng hạn doanh nghiệp có khoản vay với lãi suất 14%/năm thì đây cũng
chính là chi phí của vốn vay trước thuế.
Chi phí sử dụng nợ vay ngân hàng:
Chi phí trong sử dụng nợ vay ngân hàng là lãi suất của hợp đồng tín dụng.
Ví dụ: Có các số liệu về chi phí sử dụng các khoản nợ vay của một doanh nghiệp như sau:
Khoản nợ vay Số tiền (tr đồng) Lãi suất theo năm Vay ngân hàng A 200 11 % Vay ngân hàng B 300 12 % Vay ngân hàng C 500 14 % Tổng 1000
Có thể dễ dàng xác định tỷ trọng của các khoản vay lần lượt là 20%, 30%, 50%. Chi phí
sử dụng vốn vay trước thuế được tính như sau:
11% * 20% + 12%*30% + 14%*50% = 12,8%
Chi phí sử dụng nợ vay bằng trái phiếu:
Chi phí sử dụng nợ vay bằng trái phiếu là tỷ suất sinh lợi trả
cho nhà đầu tư tính thêm chi phí phát hành.
Trái phiếu không kỳ hạn (perpetual bond) – Trái phiếu không bao giờ đáo hạn.
Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 2 lOMoAR cPSD| 48541417
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân
Chúng ta có công thức định giá trái phiếu không có kỳ hạn như sau: Từ đó suy ra: I r d P net Trong đó:
r chi phí sử dụng nợ trái phiếu d: P
tiền thu do bán trái phiếu, bằng giá bán trái phiếu trừ các chi phí phát hành net:
I : tiền lãi định kỳ hằng năm. Ví dụ:
Một công ty phát hành trái phiếu không kỳ hạn với giá trái phiếu này là 416,67$;
nhà đầu tư được hưởng lãi 50$ một năm trong thời gian vô hạn. Tính chi phí sử dụng nợ vay trái phiếu? I 50
Giải: Chi phí sử dụng nợ vay trái phiếu là: rd 0,12 12 % Pnet 416,67
Trái phiếu có kỳ hạn: là trái phiếu được hưởng lãi định kỳ hằng năm Ta có: I I I M
1 (1 rd ) n M(1 rd ) n *
Pnet (1 r ) 1 (1 rd )2 ... (1 rd )n (1 rd )n I rd d
Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 3 lOMoAR cPSD| 48541417
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân Trong đó: P
tiền thu do bán trái phiếu, bằng giá bán trái phiếu trừ các chi phí phát hành net:
I : tiền lãi định kỳ hằng năm r chi phí sử dụng nợ trái phiếu M: Mệnh giá của d:
trái phiếu n: kỳ hạn của trái phiếu
Ví dụ: Giả sử công ty phát hành trái phiếu có mệnh giá 1000$ được hưởng lãi suất
8%/năm trong thời hạn 5 năm, giá trái phiếu bán cho nhà đầu tư 924,18$. Tính chi
phí vốn phát hành trái phiếu? Giải: Pnet = I 924,18 = 8%.1000 Suy ra: rd = 10%
1.2 Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế:
Theo quy định chung, khi doanh nghiệp vay nợ, chi phí lãi vay được tính vào
chi phí trước khi tính thuế nên sẽ làm giảm lợi nhuận trước thuế giúp tiết kiệm được
một khoản thuế cho doanh nghiệp. Khoản tiết kiệm về thuế có tác dụng làm giảm lãi
suất tiền vay thực tế của doanh nghiệp phải gánh chịu cho các khoản nợ, mức lãi
suất thực tế của các khoản vay này được gọi là chi phí vốn vay sau thuế. Ta có công
thức tính chi phí vốn vay sau thuế( chi phí lãi vay thực tế ) r * d rd (1 T)
Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 4 lOMoAR cPSD| 48541417
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân
Trong đó: r *d : Chi phí sử dụng vốn vay
sau thuế r : Chi phí sử dụng vốn vay d trước thuế
T: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Ví dụ:
Một công ty vay nợ với lãi suất 14%/năm. Tính chi phí nợ vay sau thuế? biết thuế
suất thuế thu nhập doanh nghiệp T= 25%. Giải:
Từ công thức tính ta có:
Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế của công ty là: 14% x (1 – 0,25) = 10,5%
Nhận xét: Sau khi phân tích ở trên ta thấy chi phí vốn vay sau thuế nhỏ hơn chi
phí vốn vay trước thuế.
Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 5 lOMoAR cPSD| 48541417
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân
Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 6 lOMoAR cPSD| 48541417
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân
2. Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu:
Chúng ta biết vốn chủ sở hữu bao gồm vốn cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường.
2.1 Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi (rp)
Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi chính là chi phí ở hiện tại của việc sử dụng cổ
phần ưu đãi để gia tăng nguồn vốn. Cổ phần ưu đãi được xem như là một loại nguồn
vốn chủ sở hữu đặc biệt trong một loại doanh nghiệp. Cổ tức của cổ phần ưu đãi
được trả theo một mức cố định. Hay: : Trong đó:
rp : chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi
Pn : Doanh thu thuần từ việc phát hành cổ phần ưu đãi, tức là giá bán chứng
khoán trừ đi các chi phí phát hành
D : Cổ tức cổ phần ưu đãi p
Khác với lãi vay, cổ tức của cổ phần ưu đãi không được khấu trừ thuế khi tính thu
nhập chịu thuế. Do đó chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi không được điều chỉnh thuế
hay chi phí trước thuế và sau thuế của cổ phần ưu đãi bằng nhau. Điều này làm cho chi
phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi cao hơn chi phí sử dụng nợ .
Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 7 lOMoAR cPSD| 48541417
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân
Ví dụ: Công ty P phát hành cổ phiếu ưu đãi, doanh nghiệp sẽ chi trả cổ tức
1800đ/năm cho mỗi cổ phiếu ưu đãi. Nếu doanh nghiệp bán những cổ phiếu ưu đãi
đó với giá 50000đ và chi phí phát hành là 2,5% giá bán thì chi phí vốn cổ phần ưu
đãi của công ty P là bao nhiêu? Giải:
2.2. Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường( re): -
Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường là một mức sinh lợi mà công ty phải
tạo ra để có thể duy trì giá cổ phần của mình. -
Vốn cổ phần tăng thêm có thể huy động bằng hai cách: (1) bằng cách giữ
lại lợi nhuận của năm hiện hành và (2) bằng cách phát hành cổ phiếu mới. Vốn huy
động bằng cách phát hành cổ phiếu mới có chi phí cao hơn so với vốn huy động
thông qua giữ lại lợi nhuận. Do đó, một khi vượt qua giai đoạn khởi sự, công ty
thường đạt toàn vốn cổ phần tăng thêm bằng cách giữ lại lợi nhuận. Nhưng nếu ban
quản lý quyết định giữ lại lợi nhuận, có một chi phí cơ hội liên quan – Cổ đông có
thể nhận được thu nhập dưới dạng cổ tức và đầu tư tiền này vào một cổ phiếu khác,
vào trái phiếu, vào bất động sản, hay vào bất cứ cái gì. Do đó, công ty cần kiếm lời
trên khoản lợi nhuận giữ lại tối thiểu là bằng với mức mà tự bản thân các cổ đông
có thể kiếm được trên các khoản đầu tư thay thế với rủi ro tương đương.
2.2.1 . Chi phí sử dụng cổ phần thường sử dụng lợi nhuận giữ lại.
a. Phương pháp mô hình định giá tăng trưởng đều.
Đây là phương pháp đơn giản nhất để tính toán chi phí sử dụng vốn cổ phần thường.
Khi mua cổ phiếu thì cổ đông mong muốn nhận lại được cổ tức. Cổ tức mà các cổ
đông nhận được từng năm là khác nhau, và điều mà các cổ đông mong muốn là tổng
giá trị cổ tức nhận được phải lớn hơn hoặc bằng Po( là giá hiện tại của cổ phiếu). Có
thể sử dụng mô hình chiết khấu dòng tiền DCF( Discounted cash flows) để quy đổi
giá trị của các khoản cổ tức mà các cổ đông sẽ nhận được về giá trị hiện tại. Cách sử dụng mô hình như sau: Ta có:
Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 8 lOMoAR cPSD| 48541417
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân
Giả sử cổ tức tăng trưởng đều qua các năm, tức là:
D2 = (1+g)D1 ; D3 = (1+g)2;…. Khi đó:
Lấy giới hạn công thức trên khi n , suy ra:
Từ công thức trên, ta viết lại công thức tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thường như sau: Trong đó:
Po: giá hiện tại của cổ phiếu thường
D1: cổ tức dự tính được chia ở năm thứ 1 re: tỷ suất sinh lợi
đòi hỏi của cổ đông đối với cổ phiếu thường g: tốc độ tăng trưởng cổ tức Ví dụ:
Công ty ABC chi trả 2$/cổ phiếu. Dự kiến tỷ lệ tăng trưởng cổ tức là 7,5%. Giá cổ
phiếu hiện tại là 40$. Giả sử công ty sử dụng toàn bộ lợi nhuận để lại. Hãy tính chi
phí sử dụng lợi nhuận giữ lại của công ty. Giải:
Trước tiên ta tính cổ tức năm 1: D1 = D0 (1+g) = 2 (1+7,5%) = 2,15$ Chi
phí sử dụng vốn cổ phần thường( sử dụng lợi nhuận giữ lại):
Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 9 lOMoAR cPSD| 48541417
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân r e = + g = + 7.5% = 12,875%
Vậy chi phí sử dụng vốn cổ phần thường của công ty A hiện nay là 12,875%
Tuy nhiên, việc sử dụng số liệu quá khứ đối với cổ tức đã chia để dự đoán tốc độ tăng
trưởng g có những ưu và nhược điểm sau: Ưu:
- Phương pháp này đơn giản, dễ sử dụng. Nhược:
- Khó áp dụng đối với các doanh nghiệp không chia cổ tức thường xuyên. - Với
giả định tốc độ tăng trưởng g đều và vĩnh viễn, mô hình này chỉ áp dụng đối với
các doanh nghiệp tương đối phù hợp với giả định và không thể áp dụng cho những
doanh nghiệp đang có tốc độ tăng trưởng cao.
- Ngoài ra, phương pháp này không xem xét rõ ràng đến các rủi ro, vì không tính
đến mức độ chắc chắn khi tính toán tốc độ tăng trưởng g, nên không có sự điều
chỉnh trực tiếp đối với rủi ro.
Nếu không sử dụng được số liệu quá khứ của doanh nghiệp cho việc tính toán,
ta có thể căn cứ vào số liệu phân tích của các công ty phân tích chứng khoán về tốc
độ tăng trưởng (g), bình quân chúng lại để có g áp dụng vào công thức trên.
b. Phương pháp sử dụng mô hình tài sản vốn CAPM.
Mô hình CAPM mô tả mối quan hệ giữa r (tỷ suất sinh lợi ) hoăc r với rr (rủi ro) e
của doanh nghiệp được đo lường bằng hệ số re = rf + ( rm - rf) * Với :
Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 10 lOMoAR cPSD| 48541417
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân
rf : lãi suất phi rủi ro( thông thường bằng lãi suất tín phiếu kho bạc) rm
: tỷ suất sinh lợi thị trường
: Hệ số đo lường rủi ro của các loại chứng khoán- Rủi ro hệ thống của tài
sản đầu tư so với rủi ro bình quân của thị trường (r
): lãi suất đền bù rủi ro thị trường m- rf
Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 11 lOMoAR cPSD| 48541417
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân
Mô hình định giá tài sản vốn cho rằng suất sinh lời kỳ vọng của một
khoản đầu tư phụ thuộc vào những yếu tố sau:
* Lãi suất phi rủi ro, rf
* Lãi suất đền bù rủi ro thị trường (risk premium), rm – rf
* Rủi ro hệ thống của tài sản đầu tư so với rủi ro bình quân của thị trường, được gọi là hệ số bêta Ví dụ:
Giả sử rằng lợi nhuận giữ lại/cổ phiếu thường của công ty ABC có hệ số bêta là 1,2
;100% vốn là vốn chủ sở hữu. Lãi suất phi rủi ro là 5% và tỷ suất sinh lợi thị trường
là 11%. Nếu toàn bộ vốn được tài trợ bằng lợi nhuận giữ lại thì chi phí lợi nhuận giữ lại là bao nhiêu ? Giải :
Áp dụng công thức đã cho, ta tính được chi phí sử dụng vốn cổ phần thường của công ty A:
re = rf + (rm – rf) x = 5% + (11%-5%) x 1,2 = 12,2%
Phương pháp mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) có những ưu và nhược điểm sau: Ưu:
- Chi phí sử dụng vốn cổ phần được điều chỉnh theo rủi ro của cổ đông khi đầu
tư vào cổ phiếu công ty.
- Mô hình CAPM có thể áp dụng cho mọi công ty nếu ta có đầy đủ các thông
số rm, rf nên được sử dụng rộng rãi hơn so với mô hình cổ tức tăng trưởng đều. Nhược:
- Khó tính toán chính xác những thông số cần thiết áp dụng trong công thức đã cho vì:
+ Hiện đang có những ý kiến khác nhau về việc sử dụng lãi suất của trái phiếu
ngắn hạn hay dài hạn làm lãi suất không rủi ro (rf).
+ Các nhà đầu tư khó ước tính được hệ số bê-ta ( ) dự đoán cho cổ phiếu công ty.
Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 12 lOMoAR cPSD| 48541417
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân
+ Sử dụng mô hình CAPM rất khó khăn khi tính chi phí sử dụng vốn cổ
phần thường mới phát hành, do những biến động về giá, chi phí phát hành phát sinh
đòi hỏi một sự điều chỉnh. Trong khi đó dạng thức mô hình CAPM không bao gồm
P , giá thị trường của cổ phiếu. 0
+ Một nhược điểm khác là nếu nhà đầu tư không đa dạng hóa danh mục
đầu tư, họ phải gánh chịu toàn bộ rủi ro (total risk) chứ không phải chỉ rủi ro thị
trường (market risk) của cổ phiếu, trong khi đó hệ số bê-ta ( ) không đo lường hết
rủi ro của doanh nghiệp. Do vậy mô hình CAPM sẽ phản ánh lãi suất yêu cầu của
cổ đông thấp hơn thực tế.
Chúý:
Trong thực tế, các doanh nghiệp thường dùng cả hai phương pháp định giá tăng
trưởng đều và CAPM để tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thường (r ) . Nếu sai biệt s
giữa hai phương pháp không lớn, một phép tính bình quân sẽ được thực hiện và kết
quả sau cùng sẽ được sử dụng. Ví dụ:
Công ty ABC có hệ số bê-ta ( ) là 1,2. Phần bù rủi ro thị trường (r ) bằng m – rf
6%, lãi suất không rủi ro rf = 6%. Năm trước, công ty đã chia cổ tức là 3,8USD cho
mỗi cổ phiếu thường, cổ tức được dự đoán tăng trưởng đều vĩnh viễn với gia tốc g
= 5%. Giá trị thị trường hiện tại của cổ phiếu là P0 = 50USD. Theo mô hình CAPM,
ta tính được re như sau: re = rf + (rm – rf) x = 6% + 6% x 1,2 = 13,2%
Theo mô hình định giá tăng trưởng đều, ta tính được re như sau: Với D1 = D0 (1+g) = 3,8 (1 + 5%) = 3,99 Thì: re = + g = + 5% = 12,98%
Tỷ suất sinh lợi mà nhà đầu tư yêu cầu được tính bằng hai phương pháp không
khác biệt nhiều. Do vậy, ta có thể bình quân chúng và ta có rebq của công ty ABC như sau:
Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 13 lOMoAR cPSD| 48541417
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân
rebq = (13,2 + 12,98)/2 = 13,09
So sánh kỹ thuật định giá tăng trưởng đều và CAPM Trong mô hình
CAPM thì xem xét trực tiếp đến rủi ro của doanh nghiệp qua m e
hệ số bê-ta để xác định r , r . Còn mô hình định giá tăng trưởng đều chỉ sử dụng 0
giá thị trường của cổ phần( P ) để phản ánh tỷ suất sinh lợi rủi ro mong đợi của nhà đầu
tư theo thị trường, không đề cập đến rủi ro của doanh nghiệp .
Các thông số trong mô hình CAPM rất khó có thể xác định. Do đó, mô hình
tăng trưởng đều vẫn được ưa thích hơn trong việc xác định re vì các dữ kiệu luôn sẵn có. s
Trong mô hình định giá tăng trưởng đều được sử dụng để xác định r , có thể s dễ dàng
điều chỉnh theo sự thay đổi của chi phí phát hành để tìm ra r phát hành mới. Còn
trong mô hình CAPM dạng thức phổ biến không bao gồm giá trị thường 0
của cổ phần P cho nên không cung cấp một khả năng điều chỉnh đơn giản như vậy.
c. Phương pháp theo lãi suất trái phiếu cộng với phần bù rủi ro:
Thực ra cách tiếp cận này là sự vận dụng của cách hai trong điều kiện những nước
chưa có thị trường vốn phát triển. Đối với những nước này như Việt Nam, công ty
rất khó áp dụng mô hình CAMP do thiếu thông tin và hẹ số rủi ro và thiếu thông tin
về lợi nhuận đầu tư danh mục thị trường Rm. Để khắc phục tình trạng này, ta gộp
chung (Rm – Rf) của mô hình CAMP thành phần bù rủi ro. Khi đó ta có công thức sau:
Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 14 lOMoAR cPSD| 48541417
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân e
r = Tỷ suất lợi nhuận trái phiếu + Phần bù rủi ro II.2.2
Chi phí sử dụng cổ phần thường sử dụng nguồn vốn bên ngoài (phát hành mới)
Khi lợi nhuận giữ lại không đủ đáp ứng cho nhu cầu đầu tư, doanh nghiệp thường
huy động những nguồn vốn bên ngoài thông qua việc phát hành các loại chứng
khoán, trong đó bao gồm cả cổ phiếu thường.
Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường bằng nguồn vốn bên ngoài tính theo tỉ lệ
phần trăm trên giá phát hành cổ phiếu. D0 1 g rne g P0 CPPH
Ví dụ: Cổ phần thường phát hành mới , cổ tức hiện tại là 3$ , mức cổ tức này dự
kiến tăng 10%/năm . Giá trị thị trường của cổ phần là 60$, chi phí phát hành 5$/cổ
phần . Tính chi phí sử dụng vốn cổ phần mới phát hành của doanh nghiệp Giải:
Chi phí sử dụng vốn cổ phần phát hành mới:
rne = [D0(1+g)/(P0 – CPPH)]+g = [3(1+0,1)/(60 – 5)]+0.1= 16% III.
CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP:
Chi phí sử dụng vốn của một doanh nghiệp là chi phí trung bình của
Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 15 lOMoAR cPSD| 48541417
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân
nhiều loại nguồn vốn mà doanh nghiệp sử dụng. Và chi phí trung bình này được sử dụng
trong phân tích dự toán đầu tư. Vì thế chúng ta sẽ tìm hiểu về Chi phí sử
dụng vốn trung bình( Chi phí sử dụng vốn bình quân).
* CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐỐN BÌNH QUÂN (Weighted Average Cost of Capital_ WACC):
WACC là trung bình trọng của các chi phí vốn thành phần nợ,cổ
phần ưu đãi và cổ phần thường.
Như chúng ta biết ở trên, vốn được hình thành từ nhiều nguồn khác nhau. Mỗi
nguồn vốn chiếm một tỷ trọng nhất định trong tổng số vốn hiện có của doanh
nghiệp, đồng thời chi phí sử dụng vốn cũng khác nhau. Nếu tính chi phí sử dụng
vốn chung cho toàn doanh nghiệp trong một thời kỳ nào đó thì phải áp dụng cách
tính bình quân gia quyền, căn cứ vào chi phí sử dụng từng nguồn vốn và tỷ trọng
của từng nguồn vốn. Cách tính như sau: IV. V.
Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 16 lOMoAR cPSD| 48541417
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân Trong đó:
WACC là lãi suất chiết khấu phản ánh chi phí của các nguồn tài trợ cá
thể được gia quyền bởi tỷ trọng của các nguồn tài trợ của doanh nghiệp.
WD : Tỷ trọng nợ vay trong tổng nguồn vốn rd
: Chi phí sử dụng nợ vay
Wp: Tỷ trọng vốn cổ phần ưu đãi trong tổng nguồn vốn rp
: Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi
We: Tỷ trọng vốn cổ phần thường (lợi nhuận giữ lại) trong tổng nguồn vốn
r : Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường( lợi nhuận giữ lại ) Wne : Tỷ e
trọng vốn cổ phần thường( phát hành thêm cổ phiếu mới) r : Chi phí sử ne
dụng vốn cổ phần thường( phát hành them cổ phiếu mới )
T : thuế suất thuế thu nhập của doanh nghiệp
Lưu ý : Wd + Wp + We + Wne = 1 ( tổng tỷ trọng các nguồn tài trợ riêng biệt
trong cấu trúc vốn phải bằng 1).
Ví dụ: Có cơ cấu vốn và chi phí sử dụng vốn của một công ty như sau : Nguồn vốn Chi phí sử dụng vốn Tỷ trọng Nợ vay 12 % 30 % Cổ phần ưu đãi 13 % 10 % Cổ phần thường 15 % 60 %
Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 17 lOMoAR cPSD| 48541417
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân
Giả sử Thuế thu nhập doanh nghiệp là 28%. Chi phí bình quân của vốn được tính
theo phương pháp bình quân gia quyền như sau:
WACC = 12%*(1-0,28)*30% + 13%*10% + 15%*60% = 12,75%
Kết quả tính toán cho thấy chi phí bình quân của một đồng vốn với cơ cấu vốn
hiện tại và doanh nghiệp chưa tăng thêm số vốn mới hiện tại là 12,75%.
Một số lưu ý khi tính chi phí vốn bình quân:
Khi tính chi phí sử dụng vốn bình quân luôn luôn phải sử dụng giá sau khi nộp
thuế TNDN cho mọi nguồn vốn.
Trong thực tế doanh nghiệp có thể sử dụng các nguồn vốn chiếm dụng hợp
pháp không phải trả lãi, khi tính tỷ trọng nguồn vốn phải loại trừ những nguồn vốn không phải trả lãi.
Ví dụ: Công ty cổ phần ABC có cơ cấu nguồn vốn được coi là tối ưu như sau:
Vốn vay (vay dài hạn) :4000 triệu đồng với lãi suất nợ vay là 8%/năm.
Vốn cổ phần ưu đãi: 1500 triệu đồng.
Vốn cổ phần thường: 4500 triệu đồng.
Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 18 lOMoAR cPSD| 48541417
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân
Cổ phiếu thường hiện nay của công ty đang được mua bán trên thị trường là 18000
đồng/cổ phiếu. Cổ tức đã chia năm hiện tại là 1200 đồng, tốc độ tăng trường của
công ty được xác định là 5%/năm và hy vọng sẽ giữ vững trong tương lai. Cổ phiếu
ưu đãi của công ty là dạng ưu đãi cổ tức với giá bán là 16000 đồng/ cổ phiếu ưu đãi
và mức cổ tức chi trả đều hàng năm cho 1 cổ phiếu là 1600 đồng/ cổ phiếu ưu đãi. Biết T =25%/năm.
Hãy tính chi phí vốn bình quân của công ty ABC? D
Giải: Ta có: W = 4000/(4000+1500+4500)=0,4 p e
Tương tự: W = 0,15; W = 0, 45 d p p p
r = 8% ; r =D /P = 1600/16000 = 10% ; e 1 p
r = (D /P ) + g = (1200(1+5%)/18000) = 0,12 = 12% Áp
dụng công thức ta tính được:
Vậy WACC = 0,4* 8( 1- 0,25) + 0,15 * 10 + 0,45 * 12 = 9,3
Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 19 lOMoAR cPSD| 48541417
Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân
IV/ CHI PHÍ VỐN CẬN BIÊN: 1. Khái niệm:
Chi phí huy động vốn của doanh nghiệp tính bình quân cho tất cả các nguồn
vốn chỉ ổn định trong một chừng mực nhất định. Nếu doanh nghiệp tiếp tục huy
động thêm vốn thì đến một giới hạn nào đó, chi phí bình quân của vốn sẽ tăng lên.
Trường hợp này gọi là chi phí biên của vốn đã thay đổi.
Có thể hiểu, Chi phí sử dụng vốn cận biên( WMCC) là chi phí sử dụng vốn
bình quân của một công ty( WACC) kết hợp với đồng vốn tài trợ mới tăng thêm .
WMCC là chi phí sử dụng vốn bình quân tăng thêm khi quy mô tổng nguồn tài
trợ mới tăng thêm bắt đầu vượt qua một mức độ nào đó. Có thể lý giải điều này như sau:
- Khi doanh nghiệp muốn tăng vốn vượt quá phần lợi nhuận giữ lại thì phải
phát hành cổ phiếu thường. Do chi phí của cổ phiếu thường lớn hơn chi phí
của lợi nhuận giữ lại nên chi phí bình quân của vốn tăng lên.
- Khi doanh nghiệp huy động vốn vay càng nhiều thì người cho vay gặp rủi ro
càng lớn nên họ yêu cầu lãi suất càng cao. Trường hợp này cũng làm cho chi
phí bình quân của vốn tăng lên.
Về nguyên tắc, doanh nghiệp không thể huy động thêm vốn để kinh doanh khi chi
phí bình quân của vốn bằng hoặc vượt quá tỷ suất doanh lợi.
2. Điểm gãy Breaking Points (BP) :
Điểm gãy là điểm giới hạn mà chi phí sử dụng vốn bắt đầu tăng lên.
Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 20