lOMoARcPSD|47231818
DANH SÁCH THÀNH VIÊN NHÓM 4 Tỉ lệ STT Họ và tên MSSV Khóa đóng góp 1 Lão Thị Khánh Linh 31211023105 K47 100% 2 Võ Hương Giang 31211025960 K47 100% 3 Hồ Quốc Minh 31211020949 K47 100% 4 Nguyễn Thị Thu Phương 31211025596 K47 100% 5 Nguyễn Thị Kim Phượng 31211025050 K47 100% 6 Phương Ngọc Tường Vy 31211021041 K47 100% CHƯƠNG 19
A - CÂU HỎI KHÁI NIỆM:
1. Chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp: Cổ tức rất quan
trọng nhưng đồng thời chính sách cổ tức lại không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp.
Điều đó có nghĩa gì? TRẢ LỜI
Cổ tức rất quan trọng vì những nhà đầu tư thích cổ tức cao hơn là cổ tức thấp tại bất kỳ
một thời điểm nào đó nếu cổ tức ở tất cả các thời điểm khác được giữ không đổi. Nói
cách khác, nếu cổ tức mỗi cổ phiếu tại một ngày cụ thể tăng trong khi cổ tức ở tất cả
những ngày khác được giữ không đổi, giá cổ phiếu sẽ tăng và ảnh hưởng đến tài sản
của cổ đông. Trong khi đó, chính sách cổ tức không thể làm tăng cổ tức mỗi phần tại kỳ
này và không làm thay đổi mức cổ tức ở mỗi kỳ còn lại. Thay vào đó, chính sách cổ tức
đơn thuần là thiết lập sự đánh đổi giữa cổ tức tại một kỳ và cổ tức ở những kỳ khác.
Chính sách cổ tức đề cập đến thời gian thanh toán cổ tức, không phải số tiền cuối cùng
được trả. Chính sách cổ tức không liên quan khi thời gian trả cổ tức không ảnh hưởng
đến giá trị hiện tại của tất cả cổ tức trong tương lai.
2. Mua lại cổ phiếu: Ảnh hưởng của mua lại cổ phiếu lên tỷ số nợ của công ty là gì?
Điều này có hàm ý một cách thức khác để sử dụng tiền mặt thặng dư hay không? TRẢ LỜI
Việc mua lại cổ phiếu làm giảm vốn chủ sở hữu trong khi vẫn giữ nguyên nợdẫn đến tỷ lệ nợ tăng.
Điều này có hàm ý một cách thức khác để sử dụng tiền mặt thặng dư: Công ty có thể sử
dụng lượng tiền mặt thặng dư để giảm nợ. Đây là một quyết định cấu trúc vốn.
3. Chính sách cổ tức Đôi khi có đề xuất rằng các công ty nên tuân theo chính sách
cổ tức “phần dư còn lại” (“residual” dividend policy). Theo chính sách này, công ty sẽ
tập trung đáp ứng nhu cầu đầu tư và duy trì tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu mong muốn.
Sau khi đã hoàn tất các công việc như thế, công ty chi trả cổ tức bằng phần thu nhập
còn lại, hay còn gọi là phần dư còn lại. Theo bạn bất lợi chính của chính sách này là gì? TRẢ LỜI
● Đối với việc công ty theo đuổi chính sách thặng dư cổ tức sẽ dẫn đến sự biến
thiên về cổ tức của các cổ đông. Điều này sẽ làm cho nhiều nhà đầu tư có mức
độ rủi ro cao, dẫn đến làm giảm giá cổ phiếu.
● Chính sách này sẽ làm cho cổ đông không có thu nhập để đảm bảo chi tiêu
thường xuyên, làm cho nhiều nhà đầu tư phải bán cổ phiếu để có thu nhập đáp
ứng nhu cầu chi tiêu khiến cho giá cổ phiếu bị giảm.
4. Trật tự thời gian chi trả cổ tức: Thứ Ba, ngày 8/12, Hội đồng quản trị của
Hometown Power Co. thông báo chi trả cổ tức 75% vào thứ Tư ngày 17/1 cho các cổ
đông có tên trong danh sách vào thứ Tư ngày 3/1. Ngày nào là ngày không cổ tức? Nếu
một cổ đông mua cổ phiếu trước ngày này, ai sẽ là người nhận cổ tức của các cổ phiếu
này – người mua hay người bán? TRẢ LỜI
- Ngày không có cổ tức: là ngày làm việc thứ hai tính từ ngày ghi sổ lùi về trước, tứclà
ngày 1/1 tuy nhiên ta không tính vì đây là ngày nghỉ lễ Tết dương lịch, tiếp tục lùi về
31/12 và 30/12 là ngày thứ 7, chủ nhật là ngày nghỉ không có giao dịch ⇒ Ngày không
có cổ tức là thứ 6 ngày 29/12
- Bất cứ ai mua cổ phiếu trước ngày 29/12 đều có quyền nhận cổ tức
5. Một hình thức cổ tức thay thế khác: Một số công ty, như một công ty ở Anh, cho
các cổ đông lớn sử dụng lò hỏa táng miễn phí, trả cổ tức bằng hiện vật (nghĩa là cung
cấp dịch vụ của công ty cho các cổ đông với giá thấp hơn giá thị trường). Các quỹ
tương hỗ có nên đầu tư vào cổ phiếu chi trả cổ tức hiện vật này không? (Cổ đông của
quỹ không nhận được dịch vụ này). TRẢ LỜI
● Các quỹ tương hỗ không nên đầu tư vào cổ phiếu chi trả cổ tức hiện vật này, bởi
vì tiền có thể được đầu tư tốt hơn vào các cổ phiếu trả cổ tức bằng tiền mặt, mang
lại lợi ích trực tiếp cho các chủ sở hữu của các quỹ tương hỗ này.
6. Cổ tức và Giá cổ phiếu Nếu việc tăng cổ tức có xu hướng làm tăng giá cổ phiếu,
thì tại sao lại có thể nói rằng chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị công ty? TRẢ LỜI
Sự thay đổi giá trị công ty là do sự thay đổi của cổ tức, không phải do sự thay đổi của
chính sách cổ tức. Chính sách cổ tức vẫn có thể không phù hợp nếu không có mâu thuẫn.
7. Cổ tức và Giá cổ phiếu: Tháng vừa rồi, Central Virginia Power Company, một công
ty đang gặp vấn đề về chi phí vượt mức của nhà máy điện hạt nhân đang được xây dựng,
ra thông báo “công ty tạm thời ngừng chi trả cổ tức vì dòng tiền thiếu hụt do các
chương trình đầu tư”. Giá cổ phiếu của công ty giảm từ $28,50 xuống $25 khi thông
báo này được đưa ra. Bạn có thể giải thích thế nào về sự thay đổi trong giá cổ phiếu?
(nghĩa là nguyên nhân của sự thay đổi trong giá cổ phiếu là gì?) TRẢ LỜI
- Nguyên nhân của sự thay đổi trong giá cổ phiếu đó là: Giá cổ phiếu là giá trị hiện tại
của tất cả các khoản chi trả cổ tức trong tương lai, mà công ty tạm ngừng chi trả cổ tức
nghĩa là các khoản chi trả cổ tức trong tương lai giảm dẫn đến giá cổ phiếu giảm
8. Các kế hoạch tái đầu tư cổ tức
DRK Corporation vừa xây dựng một kế hoạch tái đầu tư cổ tức, hay DRIP. Kế hoạch
này cho phép các nhà đầu tư tái đầu tư cổ tức tiền mặt một cách tự động vào
DRK để lấy các cổ phần mới. Theo thời gian, các nhà đầu tư của DRK sẽ có thể
tăng lượng cổ phần của họ bằng việc tái đầu tư cổ tức vào việc mua thêm các cổ phần của công ty.
Hơn 1.000 công ty cung cấp kế hoạch tái đầu tư cổ tức. Hầu hết các công ty có
chương trình tái đầu tư cổ tức không tính phí môi giới hoặc chi phí dịch vụ. Thật ra, cổ
phần của DRK sẽ được mua với giá chiết khấu 10% so với giá thị trường. Một nhà
tư vấn của DRK ước tính khoảng 75% cổ đông của DRK tham gia kế hoạch này. Con
số này cao hơn một chút so với mức trung bình.
Hãy đánh giá kế hoạch tái đầu tư cổ tức của DRK. Nó sẽ làm tăng giá trị của các cổ
đông? Thảo luận những lợi ích và hạn chế có liên quan. TRẢ LỜI
● Kế hoạch này có thể sẽ không ảnh hưởng nhiều đến tài sản của cổ đông. Các cổ
đông có thể tự tái đầu tư và các cổ đông phải trả thuế cho cổ tức theo cách nào
đó. Tuy nhiên, những cổ đông thực hiện quyền chọn có thể được lợi với những
người không thực hiện quyền chọn mua (vì giảm giá). Cũng do kếhoạch này,
công ty sẽ có thể tăng vốn chủ sở hữu bằng cách trả 10% chi phí thả nổi (chiết
khấu), có thể là một khoản chiết khấu nhỏ hơn so với chi phí thả nổi trên thị
trường của một đợt phát hành mới đối với một số công ty
9. Chính sách cổ tức Đối với việc phát hành cổ phần thường lần đầu ra công chúng,
2007 là năm tương đối có lượng phát hành thấp, với chỉ khoảng $35,6 tỷ được phát
hành. Chỉ một vài trong số 159 công ty có chi trả cổ tức tiền mặt. Bạn nghĩ tại sao hầu
hết công ty chọn không trả cổ tức? TRẢ LỜI
● Nếu các công ty này mới phát hành cổ phiếu ra công chúng, họ đã làm như vậy
vì họ đang phát triển và cần thêm vốn. Các công ty tăng trưởng thường trả cổ tức
bằng tiền mặt rất nhỏ, nếu họ hoàn toàn trả cổ tức.
● Điều này là do họ có sẵn nhiều dự án và họ tái đầu tư thu nhập vào công ty thay
vì trả cổ tức bằng tiền mặt
10. Đầu tư và Cổ tức: Phew Charitable Trust không trả thuế trên lãi vốn hoặc trên thu
nhập cổ tức và tiền lãi. Có phải là bất hợp lý hay không nếu quỹ này có các cổ phiếu
tăng trưởng, có cổ tức thấp trong danh mục đầu tư của mình? Có phải là bất hợp lý
hay không nếu danh mục của quỹ có bao gồm các trái phiếu đô thị? Giải thích?
- Có phải là bất hợp lý hay không nếu quỹ này có các cổ phiếu tăng trưởng, có cổ tức
thấp trong danh mục đầu tư của mình? TRẢ LỜI
● Sẽ không bất hợp lý vì: Doanh nghiệp này không phải trả thuế cho các cổ phiếu
tăng trưởng và các cổ phiếu có cổ tức thấp trong danh mục đầu tư của mình nên
doanh nghiệp không cần quan tâm đến việc nhận cổ tức và lãi vốn.
- Có phải là bất hợp lý hay không nếu danh mục của quỹ có bao gồm các trái phiếu đô thị? Giải thích? TRẢ LỜI
● Sẽ bất hợp lý vì: Doanh nghiệp không phải trả thuế. Trái phiếu đô thị là chứng
khoán nợ được do chính phủ hoặc chính quyền địa phương phát hành, đối với
trái phiếu này doanh nghiệp sẽ không phải chịu thuế vì vậy nắm giữ cũng không
có lợi. Do đó, doanh nghiệp nên ưu tiên nắm giữ trái phiếu có lợi suất cao, chịu thuế. 11.
Giá cổ phiếu vào ngày không cổ tức: Bạn nghĩ sự thay đổi luật thuế này ảnh
hưởng như thế nào đến giá cổ phiếu vào ngày không cổ tức?
Sự thay đổi luật thuế này ảnh hưởng đến giá cổ phiếu vào ngày không cổ tức: Mức giảm
giá cổ phiếu vào ngày không cổ tức sẽ thấp hơn. Với thuế, giá cổ phiếu nên giảm bằng
số cổ tức, ít hơn các khoản thuế mà nhà đầu tư phải trảtrên cổ tức. Thuế suất thấp hơn
làm giảm nghĩa vụ thuế của nhà đầu tư. 12.
Mua lại cổ phần Bạn nghĩ sự thay đổi luật thuế này ảnh hưởng như thế nào
lên sự hấp dẫn tương đối của mua lại cổ phần so với cổ tức tiền mặt? TRẢ LỜI
● Với mức thuế cao đối với cổ tức và thuế thấp đối với lãi vốn, các nhà đầu tư nói
chung sẽ thích vốn hơn. lợi nhuận.
● Nếu thuế suất thuế cổ tức giảm, sức hấp dẫn của cổ tức tăng lên.
13. Cổ tức và Giá cổ phiếu: Mô hình tăng trưởng đều vĩnh viễn biểu diễn giá trị của
một cổ phiếu như là giá trị hiện tại của các khoản cổ tức kỳ vọng trong tương lai từ cổ
phiếu đó. Bạn có thể kết luận như thế nào về chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến
giá trị doanh nghiệp khi mà mô hình này đúng? TRẢ LỜI
- Giá cổ phiếu có thể được biểu thị bằng giá trị hiện tại của các khoản cổ tức kì vọng
trong tương lai từ cổ phiếu đó mà không làm cho chính sách cổ tức có liên quan. Theo
mô hình tăng trưởng vĩnh viễn đang phát triển, nếu dòng tiền tổng thể của công ty không
thay đổi, khi đó sự thay đổi trong chính sách cổ tức chỉ thay đổi thời gian nhận cổ tức.
Giá trị hiện tại của những cổ tức đó là như nhau. Điều này đúng bởi vì thu nhập trong
tương lai được giữ cố định, chính sách cổ tức chỉ đơn giản thể hiện sự chuyển dịch giữa
các cổ đông hiện tại và tương lai.
14. Lập luận “Sự E Ngại Rủi Ro” (“Bird-in-the-Hand”)
Tranh luận này cho rằng cổ tức chi trả hôm nay an toàn hơn so với viễn cảnh không
chắc chắn của lãi vốn ngày mai, và thường được sử dụng để ủng hộ cho tỷ lệ chi trả cổ
tức cao. Giải thích ý tưởng sai lầm đằng sau tranh luận này? TRẢ LỜI
Lập luận “ Sự e ngại rủi ro” dựa trên giả định sai lầm rằng cổ tức tăng làm cho một công
ty ít rủi ro hơn nhưng nếu chi tiêu vốn và chi tiêu đầu tư không đổi, thì dòng tiền tổng
thể của công ty không bị ảnh hưởng bởi chính sách cổ tức. 15.
Cổ tức và Sự ưa thích thu nhập Mong muốn có thu nhập ở hiện tại không
phải là một lý giải phù hợp cho việc ưa thích chính sách cổ tức cao ở hiện tại, vì nhà
đầu tư luôn có thể tự tạo cổ tức bằng cách bán một số cổ phần của họ. Phát biểu này
đúng hay sai? Tại sao? TRẢ LỜI ● Điều này đúng.
● Với chi phí giao dịch mua bán chứng khoán, cổ tức tự tạo có thể đắt hơn cổ tức
do các công ty trả trực tiếp. Tuy nhiên, sự tồn tại của các trung gian tài chính,
chẳng hạn như quỹ tương hỗ, làm giảm chi phí giao dịch cho các cá nhân rất
nhiều. Do đó, về tổng thể, mong muốn có thu nhập hiện tại không phải là yếu tố
chính ủng hộ chính sách cổ tức cao ở hiện tại
● Nhà đầu tư có thể tự tạo cổ tức bằng cách bán một số cổ phần của họ. Tuy nhiên,
việc bán cổ phần có thể ảnh hưởng đến giá cổ phiếu và sự ổn định của doanh
nghiệp. Ngoài ra, việc mua lại cổ phần có thể giúp doanh nghiệp tăng sở hữu và
kiểm soát công ty một cách hiệu quả hơn. 16.
Cổ tức và Hiệu ứng Khách hàng: Cap Henderson sở hữu cổ phiếu Neotech vì
giá của nó đã tăng đều đặn trong một vài năm qua và kỳ vọng thành quả này sẽ tiếp
tục. Cap đang cố gắng thuyết phục Sarah Jones mua một số cổ phiếu Neotech nhưng
cô ấy lưỡng lự vì Neotech chưa bao giờ trả cổ tức. Cổ tức ổn định chính là thu nhập của cô ấy.
a. Sở thích mà hai nhà đầu tư này thể hiện là gì?
b. Cap nên dùng lập luận thế nào để thuyết phục Sarah rằng cổ phiếu Neotech là
cổphiếu phù hợp cho cô ấy?
c. Tại sao lập luận của Cap không thuyết phục được Sarah? TRẢ LỜI
a. Cap Henderson là nhà đầu tư thuộc khung thuế cao nên có sở thích sở hữu cổ phiếu
không trả cổ tức cho thấy nhà đầu thích lãi vốn hơn.
- Sarah Jones lại là nhà đầu tư cá nhân ở khung thuế suất thấp, cô ấy thích một ít cổ tức
vì cô ấy muốn có thu nhập ở hiện tại. b.
Cap có thể thuyết phục Sarah bằng cách chỉ cho cô ấy cách tạo ra cổ tức tự
tạothông qua việc bán cổ phiếu (vì lãi vốn là lợi tức thu được từ việc bán một tài sản đã
tăng giá trị trong thời gian nắm giữ). Tuy nhiên, Cap cũng sẽ phải thuyết phục cô ấy
rằng cô ấy đang sống trong một thế giới MM (một thế giới không có thuế, không có chi
phí giao dịch, không có chi phí kiệt quệ tài chính). Hãy nhớ rằng cổ tức tự tạo chỉ có
thể được xây dựng theo các giả định MM. c.
Sarah vẫn có thể không đầu tư vào Neotech vì chi phí giao dịch liên quan đến
việcxây dựng cổ tức tự tạo. Ngoài ra, Sarah có thể mong muốn quyết định không chắc
chắn đi kèm với cổ phiếu có cổ tức cao.
17. Cổ tức và Thuế
Một người cô của bạn thuộc khung thuế suất cao và muốn tối thiểu hóa nghĩa vụ thuế
của danh mục đầu tư. Cô ấy sẵn sàng mua và bán để tối đa hóa tỷ suất sinh lợi sau thuế
và cô ấy muốn bạn cho lời khuyên. Bạn sẽ đề xuất cô ấy làm gì? TRẢ LỜI
Lời đề xuất cho người cô: Để giảm thiểu gánh nặng thuế, cô nên tự thoái vốn khỏi các
cổ phiếu có tỷ suất cổ tức cao và đầu tư vào các cổ phiếu có tỷ suất cổ tức thấp. Hoặc,
nếu có thể, cô nên giữ cổ phiếu có cổ tức cao của mình, vay một khoản tiền tương đương
và đầu tư số tiền đó vào tài khoản hoãn thuế.
18. Cổ tức so với Lãi vốn Nếu thị trường định giá trị như nhau cho $1 cổ tức cũng
như $1 lãi vốn, lúc đó các công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức khác nhau sẽ thu hút các nhóm
nhà đầu tư khác nhau. Nhóm nhà đầu tư này cũng tốt như nhóm nhà đầu tư khác; vì thế
một công ty không thể tăng giá trị của nó bằng bằng cách thay đổi chính sách cổ tức.
Tuy nhiên các kết quả thực nghiệm cho thấy có mối quan hệ mạnh mẽ giữa tỷ lệ chi trả
cổ tức và các đặc điểm của công ty. Ví dụ, các công ty nhỏ, tăng trưởng nhanh mới phát
hành ra công chúng gần như có tỷ lệ chi trả cổ tức bằng 0; tất cả thu nhập được tái
đầu tư vào doanh nghiệp. Giải thích hiện tượng này nếu chính sách cổ tức không ảnh
hưởng lên giá trị công ty? TRẢ LỜI
Nhu cầu đầu tư vốn của các công ty nhỏ đang phát triển là rất cao. Do đó, việc chi trả
cổ tức có thể hạn chế cơ hội đầu tư của họ. Lựa chọn khác của họ là phát hành cổ phiếu
để trả cổ tức, do đó phát sinh chi phí phát hành. Trong cả hai trường hợp, các công ty
và do đó các nhà đầu tư của họ sẽ tốt hơn với chính sách cổ tức bằng không trong các
giai đoạn tăng trưởng nhanh của công ty. Thực tế này làm cho các công ty này chỉ hấp
dẫn đối với nhóm khách hàng cổ tức thấp
19. Chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp: Mặc dù lý thuyết
cho rằng chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp, sự thật là nhiều
nhà đầu tư thích cổ tức cao. Nếu sự ưa thích này xuất hiện, một công ty có thể tăng giá
cổ phiếu của nó bằng cách tăng tỷ lệ chi trả cổ tức. Giải thích sự ngụy biện của lập luận này? TRẢ LỜI
Phát biểu này có thể là sai lầm. Một khi chúng ta đã có đủ các công ty trả cổ tức cao để
thỏa mãn những nhà đầu tư thích cổ tức, một công ty sẽ không thể đẩy giá cổ phiếu của
nó bằng cách chi trả cổ tức cao. Một công ty có thể tăng giá cổ phiếu của nó chi khi có
một nhóm khách hàng nào đó chưa được thỏa mãn.
- Nếu thị trường không ở trạng thái cân bằng, nguồn cung cổ phiếu trả cổ tức cao có thể
ít hơn cầu, doanh nghiệp mới có thể thu lợi từ sự thay đổi chính sách này.
20. Cổ tức và Giá cổ phiếu
Nghiên cứu thực nghiệm tìm thấy rằng có sự gia tăng đáng kể trong giá cổ phiếu vào
ngày thông báo cổ tức lần đầu (nghĩa là lần đầu tiên công ty trả cổ tức). Kết quả này
hàm ý điều gì về nội dung thông tin của cổ tức lần đầu? TRẢ LỜI
Kết quả này hàm ý rằng các công ty sử dụng cổ tức ban đầu để "báo hiệu"tiềm năng
tăng trưởng và triển vọng NPV tích cực của họ đối với thị trường chứng khoán. Việc
bắt đầu chia cổ tức bằng tiền mặt thường xuyên cũng nhằm thuyết phục thị trường
rằng thu nhập cao hiện tại của họ không phải là tạm thời.