Tài liệu thực tế - Vận hành dịch vụ Logistics | Trường Đại học Thủ đô Hà Nội

Sơ lược công ty: Tổng công ty cổ phần Bia – Rượu – Nước giải khát Sài Gòn (SAB) có tiền thân là một xưởng bia nhỏ do người Pháp thành lập vào năm 1875. Tài liệu giúp bạn tham khảo, ôn tập và đạt kết quả cao. Mời bạn đọc đón xem!

1 1 lượt tải Tải xuống

Chia sẻ Báo cáo tài liệu

Tổng công ty Bia - - Rượu Nước giải khát Sài Gòn

Mã CK SAB : HSX/ t Nam Ngành: F&B : Sàn Việ

GIỮ [+4%]

Ngày c p nhậ ật: 31/10/22

Giá h p lý ợ

191,900 VND

Giá hi n t i ệ ạ

185,300 VND

THÔNG TIN C PHIỔ ẾU

CP đang lưu hành (tri u) ệ

641.28

Free oat (tri u) ệ

70.54

Vốn hóa (t VND) ỷ

120,561

KL GDTB 3 tháng (c phi u) ổ ế

37,400

Sở h c ngoài (%) ữu nướ

62.7%

Ngày niêm yết đầu tiên

06/12/2016

CƠ CẤU CỔ ĐÔNG

BIẾN ĐỘNG GIÁ C PHI U SO V I INDEXỔ Ế Ớ

LỊCH S Ử ĐỊNH GIÁ

Đổi m cới để ạnh tranh

Sơ lược công ty: Tổng công ty c ổ phần Bia – Rượu – Nước gi i khát Sài ả

Gòn (SAB) có ti n thân là m ng bia nh i Pháp thành lề ột xưở ỏ do ngườ ập

vào năm 1875. SABECO hoạt động chính trong ngành sản xuất bia và

các loại nước gi i khát. SABECO hi n có 26 nhà máy v i t ng công suả ệ ớ ổ ất

sản xu t trên 2,2 t ất đạ ỷ lít bia/năm.

Dự phóng: Chúng tôi k v ng doanh thu cỳ ọ ủa công ty trong năm 2022

sẽ t 33,400 t VND (+32.3% YoY) b i s h i ph c trong tiêu th đạ ỷ ở ự ồ ụ ụ rượu

bia sau th i gian giãn cách xã h i cùng v i s n World Cup s p diờ ộ ớ ự kiệ ắ ễn

ra trong năm. Lợi nhuận sau thu có ế thể t 5,424 t VND (+1.3% YoY), đạ ỷ

biên l i nhu n g p nhi u kh ợ ậ ộ ề ả năng cả ện 2.2 điể ần trăm khi giá i thi m ph

lúa m t giá nguyên ạch và nhôm tăng cao trong năm và công ty đã chố

liệu cho nguyên năm 2022.

Điểm nhấn đầu tư: (1) L i th v ợ ế ề đặc điểm dân số và thói quen tiêu th ụ

rượu bia c i Viủa ngườ ệt Nam. Việt Nam hiện t hại đang sở ữu cơ cấu

dân s vàng v i nhóm t -60 tu i chi m x p xố ớ ừ 14 ổ ế ấ ỉ 70% vào năm 2019.

Tiêu th t ch p th i k d ch b ng tiêu ụ rượu bia cũng tăng bấ ấ ờ ỳ ị ệnh khi lượ

thụ tăng từ 0.9 lít/người/tháng năm 2018 lên 1.3 lít/người/tháng năm

2020, theo k t qu ế ả khảo sát m c sứ ống dân cư năm 2020 của Tổng cục

Thống kê.

(2) i chi c marketing và qu ng bá Công ty đang tích cực thay đổ ến lượ ả

thương hiệ ắm hướu nh ng về giới trẻ và phân khúc cận cao cấp (phân

khúc đượ tăng trưởc dự báo sẽ ng trong thời gian sắp tới) và bảo vệ thị

phầ ổn ph thông trước Heineken.

(3) i qua quá trình t u sau Công ty đang trả ối ưu hóa chi phí và tái cơ cấ

khi đượ ởi Thaibev, đã được mua lại b c nhiều kết quả khả quan về lợi

nhuận g p và l i nhu n sau thu . Chúng tôi th y công ty v n còn nh ng ộ ợ ậ ế ấ ẫ ữ

dư địa để có thể ế ti t giảm chi phí, tuy không nhiều.

Định giá & khuyến nghị: Sử dụng phương pháp DCF và P/E, chúng tôi

ướ ị ợ ổc tính giá tr h p lý là 191,900 VND/c phiếu. Do đó, chúng tôi đưa

ra khuy n ngh v i m giá ti nh giá cế ị GIỮ ớ ức tăng ềm năng là 4%. Đị ủa

chúng tôi đã phả ản cơ sởn ánh con số ước tính dựa trên kịch b trong

giai đoạn 4 năm tiếp theo.

Rủi ro: (1) S c tiêu th b ng tiêu c nh m i và ứ ụ ị tác độ ực do các quy đị ớ

nhậ ứ ỏ ấ ận th c về sức kh e; (2) Bi ng bến độ t lợi của giá nguyên v t liệu;

(3) C nh tranh gay g tranh giành thạ ắt để ị phần.

53.59%

36%

3.93%

6.48%

Công ty TNHH Vietnam

Beverage

Tổng Công ty Đầu tư và

Kinh doanh Vốn Nhà

nước

Able Win Gain Limited

Khác

-40%

-20%

20%

40%

01-22 05-22 09-22

VNIndex SAB

15.00

20.00

25.00

30.00

35.00

06-21 09-21 12-21 03-22 06-22 09-22

P/E

Chỉ s tài chính ố

2017A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022F

Doanh thu thu n (t VND)ầ ỷ

34,193

35,949

37,899

27,961

26,374

33,400

LNST (t VND)ỷ

4,949

4,403

5,370

4,937

3,929

5,424

EPS (VND)

6,915

6,143

7,477

7,145

5,502

8,458

Tăng trưởng EPS (%)

12%

-11%

22%

-4%

-23%

54%

Giá tr s sách (VND)ị ố

22,487

25,124

31,306

33,083

35,234

38,226

P/E

35.79

37.19

29.79

29.31

25.29

22.69

P/B

10.78

10.3

8.18

6.31

4.56

5.0

Cổ t c (VND) ứ

3,500

5,000

3,500

NỘI DUNG

ĐỔI MỚI ĐỂ CẠNH TRANH 1

TỔNG QUAN VỀ CÔNG TY 3

Công ty m ThaiBev 3ẹ

Các dòng s n ph m 4ả ẩ

TỔNG QUAN TH 5Ị TRƯỜNG

Thị trường bia Vi t v 5ệ ới ba tay chơi lớn.

Chất lượ ết định hàng đầng không phải yếu tố quy u. 5

Chuỗi cung ứng và quy mô sản xuất là hai y u tế ố đáng quan tâm 6

VỊ THẾ C NH TRANH T NAM 6Ạ Ở VIỆ

ĐIỂM NH N TÀI CHÍNH 7Ấ

ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ 9

Lợi th v dân s và thói quen tiêu dùng 9ế ề ố

Tấn công và phòng thủ 10

Công ty đang cố ối ưu hóa chi phí. gắng t 11

ĐỊNH GIÁ 12

RỦI RO 14

Sức tiêu th bụ ị tác độ ực do các quy địng tiêu c nh mới 14

Biến động bất lợi của giá nguyên vật liệu 14

Rủi ro v sề ản phẩm thay th i hành vi tiêu dùng ế và thay đổ 14

SƠ LƯỢC CÔNG TY 15

BÁO CÁO TÀI CHÍNH 16

Tầng 21, Phú Mỹ Hưng Tower, 8 Hoàng Văn Thái, phường Tân Phú, quận 7, Thành phố Hồ Chí Minh

Điện thoại: (84-28) 5 413 5479

Web: www.phs.vn

Báo cáo l u | SABần đầ

Nguồn thông tin được cung cấ ầp b Công ty C ởi ổ ph n Chứng khoán Phú Hưng.

Thông tin ch mang tính ch t tham kh o. Khách hàng i ch u trách nhi m v i quyỉ ấ ả phả ị ệ ớ ết định đầu tư của mình.

(Nguồn: Statista, PHS Tổng hợp)

Tổng quan v công ty ề

Tổng công ty cổ phần Bia – Rượu – Nước gi i khát Sài Gòn (SAB) có ả

tiền thân là một xưởng bia nh ỏ do người Pháp thành lập vào năm 1875.

SABECO ho ng chính trong ngành s n xu t bia và các loạt độ ả ấ ại nước

giải khát. SABECO hi n có 26 nhà máy v i t ng công su t s n xuệ ớ ổ ấ ả ất đạt

trên 2,2 t h u công ngh s n xu t hi i, ỷ lít bia/năm. SABECO sở ữ ệ ả ấ ện đạ

nhậ ẩ ừ ấ ịp kh u t các hãng sản xu t thiết b chuyên dùng cho ngành bia

hàng đầu thế i tgiớ ại Châu Âu như Krones AG, KHS... Sản phẩm bia của

SABECO được xu t kh u tấ ấ ới 30 nước trên th ế giới. SAB chính thức được

niêm y t t i S Giao d ch Ch ng khoán Thành ph H Chí Minh (HOSE) ế ạ ở ị ứ ố ồ

từ cuối năm 2016.

SABECO qu n lý v n hành 26 nhà máy v i t ng công su t s n xuả ậ ớ ổ ấ ả ất đạt

khoảng 2,2 t ỷ lít bia/năm. Trong số các hãng bia t i Vi t Nam, SABECO ạ ệ

đã phát triển đượ ạng lước m i phân phối rộng nhất với 10 công ty

thương mại được đặ ọng điểt tại tất cả các khu vực tr m trên cả nước.

Thị trường xu t kh p c n thấ ẩu: Bia Sài Gòn có trên 20 năm tiế ậ ị trường

Mỹ - thị trường tiêu th bia lụ ớn thứ hai thế giới. Bia Sài Gòn đang đẩy

mạnh thị trường xu t kh c Tây Phi, Châu Âu, Lào, Thái ấ ẩu sang các nướ

Lan, Trung Qu c, Nga, Canada....Các s n ph m bia cố ả ẩ ủa SABECO được

xuấ ẩ ớ ắt kh u t i 30 quốc gia trên kh p thế giới. SAB hiện có hơn 600.000

điể ệm bán. SABECO s h u công nghở ữ s n xu t hi i, nh p kh u t ả ấ ện đạ ậ ẩ ừ

các hãng s n xu t thi t b u th ả ấ ế ị chuyên dùng cho ngành bia hàng đầ ế

giới t ại Châu Âu như Krones AG, KHS..

Công ty m ThaiBev ẹ

ThaiBev Holding đượ ập vào năm 2003 tạc thành l i Thái Lan thông qua

việc h p nh t 58 công ty c a m t nhóm cợ ấ ủ ộ ổ đông chính có liên quan đến

chủ t ch c a ThaiBev, ông Charoen Sirivadhanabhakdi, m t trong ị ủ ộ

nhữ ỷ ấ ị ảng t phú giàu nh t Thái Lan, có giá tr tài s n ròng (net worth)

khoảng 12.3 t ThaiBev chia ho ng kinh doanh c a tỉ đô la. ạt độ ủ ập đoàn

thành 4 nhóm chính: (1) Rượu (2) Bia (3) Nước uống không cồn (4)

Thực ph m. Trong 4 mẩ ảng kinh doanh này, thì Rượu và Bia là hai m ng ả

hoạt kinh doanh đầ đông sáng lậu tiên của nhóm cổ p nên ThaiBev và

cũng đóng vai trò xương sống trong cơ cấu doanh thu và l i nhu n cợ ậ ủa

tập đoàn này.

Chang Beer là thương hiệu bia nổi tiếng của ThaiBev tại Thái Lan ngày

nay v i th t 31%, ch u bia Leo c a tớ ị phần đạ ỉ đứng sau thương hiệ ủ ập

đoàn Boon Rawd Brewery. Sả ẩm này đượ ẩu đi hơn 40 n ph c xuất kh

nước trên thế giớ ải, bao gồm c USA và UK. Ngoài thương hiệu bia

Chang, ThaiBev còn s h u bia Archa và bia cao cở ữu thương hiệ ấp

Federbräu. Chang Beer ch c n m giành l y v s mỉ ầ ất 5 năm để ấ ị thế ố ột

về thị phần bia v c bia giá r ới 60% vào năm 1999 thông qua chiến lượ ẻ

đánh vào phân khúc bình dân trong bố năm i cảnh khủng hoảng kinh tế

1977 19- 79. Chính b i nh ng kinh nghi m c a mình v i dòng s n phở ữ ệ ủ ớ ả ẩm

phổ thông như bia Chang, Thaibev đượ ều ngườc nhi i kỳ vọng sẽ có th ể

lặp lại thành công ở thị trường Vi t Nam vệ ới Sabeco. Công ty cũng tiếp

tục c ng củ ố vị trí thống trị tại Thái Lan và mở rộng tầm ảnh hưởng của

mình sang th c thâu tóm các ị trường Đông Nam Á thông qua chiến lượ

công ty đối thủ và các công ty sản xuất nằm trong chuỗi giá trị.

34%

31%

45%

0% 20% 40% 60%

Các hãng

khác

Chang

Leo

Thị phần bia tại Thái theo nhãn

hiệu năm 2020

Báo cáo l u | SABần đầ

Nguồn thông tin được cung cấ ầp b Công ty C ởi ổ ph n Chứng khoán Phú Hưng.

Thông tin ch mang tính ch t tham kh o. Khách hàng i ch u trách nhi m v i quyỉ ấ ả phả ị ệ ớ ết định đầu tư của mình.

Các dòng s n ph m ả ẩ

Các s n ph m c a Sabeco ch yả ẩ ủ ủ ếu hướng đến đối tượng người dân lao

động và dân văn phòng trên 30 tuổ ệu đã có tuổi đời. Có nhãn hi i trên

20 năm, cũng có nhãn hiệu còn khá “trẻ” so với con s ố đó. Nổi b t nhậ ất

phải k n dòng bia Sài Gòn, bia 333, nh ng s n ph m mang tính biể đế ữ ả ẩ ểu

tượ ộng, th thành mậm chí đã trở t ph i dân trong ần văn hóa của ngườ

nước nói chung và miền Nam nói riêng. Trong th i gian gờ ần đây thì

công ty còn tung ra các dòng s n c n cao cả ậ ấp như Saigon Special,

Saigon Chill, v i m u mã b t m t, thớ ẫ ắ ắ ời thượng hơn nhằm “trẻ hóa”,

hướng đến các đối tượng ngườ ới đây nhấi tiêu dùng trẻ tuổi. Hay m t là

sản ph m táo bẩ ạo bia v cà phê Saigon Coffee Infused cho nhị ững người

thích tr i nghi i l oài ra, công ty còn n i ti ng v i dòng sả ệm mớ ạ. Ng ổ ế ớ ản

phẩm nước gi i khát Xá x ả ị Chương Dương tuy nhiên do phải cạnh tranh

gay g t v ắ ới các thương hiệu nước ngoài nên cũng đã không còn giữ

được độ ến như lúc trướ phổ bi c.

Hình: C u trúc s h Sabeco c a ThaiBev ấ ở ữu ủ

(Nguồn: PHS tổng hợp)

ThaiBev

100%

Int'Beverage

Holdings

(HK)

100% 49%

BeerCo (HK)

Vietnam F&B

Alliance

Investment

100%

Vietnam

Beverage

54%

Sabeco

Hình: Nhãn hi u con c a bia Sài Gòn ệ ủ

Sản phẩm cận cao cấp

Saigon Special Sài Gòn lùn –

14,000 đồng

Saigon Chill

18,000 đồng

Saigon Coffee Infused

210,000 đồng/thùng 12 lon

Sản phẩm phổ thông

Saigon Lager Sài Gòn Xanh –

12,300 đồng

Saigon Export – Sài Gòn đỏ

12,600 đồng

Bia 333

12,300 đồng

(Nguồn: PHS tổng hợp)

Báo cáo l u | SABần đầ

Nguồn thông tin được cung cấ ầp b Công ty C ởi ổ ph n Chứng khoán Phú Hưng.

Thông tin ch mang tính ch t tham kh o. Khách hàng i ch u trách nhi m v i quyỉ ấ ả phả ị ệ ớ ết định đầu tư của mình.

Tổng quan thị trường

Thị trường bia Vi t vệ ới ba tay chơi lớn.

Thố ịng tr phân khúc bia cao cấp hi n nay là nhà s n xuệ ả ất bia đến t ừ Hà

Lan, Heineken. Công ty này đượ ết đếc bi n với 2 sản phẩm cao cấp rất

ph biổ ến t i các thành ph l n là Heineken và Tiger. phân khúc ph ạ ố ớ Ở ổ

thông, c n cao c p có th k n Sabeco v i các s n ph m mang tính ậ ấ ể ể đế ớ ả ẩ

biểu t là dòng tượng như “Bia Sài Gòn” và “Bia 333”, hay gần đây nhấ

sản ph ng có thu nh ẩm Saigon Special, hướng đến đối tượ ập cao hơn

và Saigon Chill, dành cho đối tượng tiêu thụ trẻ tuổi. Thị trường của cả

hai công ty này tr i dài kh c, tuy nhiên t trung ch y ả ắp đất nướ ập ủ ếu ở

miền Nam. Cu i cùng, phân khúc ph thông và bình dân chúng ta có ố ở ổ

Tổng công ty Bia – Rượu – Nước gi i khát Hà N i (Habeco) v i sả ộ ớ ản

phẩ ổm n i b p trung chật là “Bia Hà Nội” và bia hơi. Habeco tậ ủ yếu khai

thác th ng mi n B c. ị trườ ề ắ

Chất lượng không ph i y u t quyả ế ố ết định hàng đầu.

Theo chúng tôi, bia là m t s n ph ng nh t và không có quá ộ ả ẩm khá đồ ấ

nhiều s khác bi t gi a các s n ph m. Quy trình s n xu t bia g m các ự ệ ữ ả ẩ ả ấ ồ

nguyên liệu chính như hoa bia, mạch nha, i m . B ng cách k t hđạ ạch ằ ế ợp

các lo i hoa bia, m ch nha khác nhau có th cho ra mùi v khác nhau, ạ ạ ể ị

tuy v y n u có v n s khá khó nh n bi i v i tiêu dùng thông ậ ế ẫ ẽ ậ ết đố ới ngườ

thườ ạng. Hiện nay, các công ty chủ yếu c nh tranh nhau về mặt hình

ảnh, chiến lược r s n phổ ả ẩm, độ phủ của thương hiệu và logistics. Đồng

thời, tâm lý tiêu th bia còn ch u s ụ ị ự ảnh hưởng rất l n t các chiớ ừ ến dịch

marketing và đị thương hiệ ột ngườnh vị u. M i tiêu dùng có thể thấy vị

bia “cao cấp” hơn nếu thương hiệ đó được đị như vậu nh vị y mặc dù có

thể không có quá nhi u khác bi t trong ch i bia ề ệ ất lượng. Do đó các loạ

trong phân khúc cao c p s có biên l i nhu i các sấ ẽ ợ ận cao hơn so vớ ản

phẩ ổ ờm ph thông nh vào hành vi tiêu dùng của khách hàng, trong khi

đó chi phí sản xuất lại tương đương. Điều này cũng đồng nghĩa, các sản

phẩm đắ năng tăng giá để ạm phát sang ngườt tiền có khả chuyển l i

tiêu dùng d ễ dàng hơn.

Bảng: Phân khúc, s n ph m và th ng ả ẩ ị trườ trọng điểm

Nhãn hi u ệ

Phân khúc

Khu v c ự

Thương hiệu chính

Sabeco

Trung cấp và c n cao c p ậ ấ

Miền Nam

Saigon Lager, Saigon

Chill, Saigon Export,

Saigon Special, 333

Habeco

Trung cấp và bình dân

Miền B c ắ

Bia Hà N i, Trúc B ộ ạch

Heineken NV

Cận cao cấp và cao cấp

Miền Trung và Nam

Heineken, Tiger, Tiger

Crystal, Larue, Strongbow

Carlsberg (Inc. Hue

Brewery)

Trung cấp và c n cao c p ậ ấ

Miền B c và Trung ắ

Huda, Huda Gold, Halida,

Tuborg

Sapporo

Cận cao cấp và cao cấp

Các thành ph l n ố ớ

Sapporo Premium,

Sapporo Blue Cap

AB Inbev

Cận cao cấp và cao cấp

Các thành ph l n ố ớ

Budweiser, Beck’s

(Nguồn: PHS Tổng hợp)

Báo cáo l u | SABần đầ

Nguồn thông tin được cung cấ ầp b Công ty C ởi ổ ph n Chứng khoán Phú Hưng.

Thông tin ch mang tính ch t tham kh o. Khách hàng i ch u trách nhi m v i quyỉ ấ ả phả ị ệ ớ ết định đầu tư của mình.

(Nguồn: PHS tổng hợp)

Chuỗi cung ứng và quy mô s n xu t là hai y u t ả ấ ế ố đáng quan tâm

Bia là hàng hóa chi m nhi b o qu n trong kho và di ế ều không gian để ả ả

chuyển. Chính vì do vận chuy n bia khá tể ốn kém, giải pháp c a các ủ

công ty bia hiện nay là đặ ần các địa điểt nhà máy sản xuất g m tiêu thụ

như nhà hàng, quán nhậu và các đị đó cóa chỉ bán lẻ. Từ thể thấy, việc

vận chuy n bia xuyên biên giể ới lại càng t n cho ốn kém hơn và là rào cả

việc xu t kh u tr c ti p c c ngoài. Trong ngành bia, ấ ẩ ự ế ủa các công ty nướ

lại có m t ki u c nh tranh r t hi u qu là d a vào h c quyộ ể ạ ấ ệ ả ự ợp đồng độ ền

với ch c c c gia là phát ủ quán. Do đó, chiến lượ ủa các công ty đa quố

triển thông qua mua bán và sát nhập các công ty địa phương nhằm tận

dụng mạng lưới logistics, cơ sở sản xu t có s n và th ấ ẵ ị trường hiện h u. ữ

Điều này giúp ti t kiế ệm chi phí đáng kể đồng th i giúp công ty t n d ng ờ ậ ụ

được l i thợ ế ề ế v quy mô giúp ti t gi m COGs trên m t s n phả ộ ả ẩm. Điển

hình có th kể ể đến là thương vụ AB InBev thâu tóm SABMiller vào năm

2016 với giá tr 78.4 t b ng Anh, khi n g c bán ra ị ỉ ả ế ần như 3 chia bia đượ

trên th i s có 1 chai bia c a 1 trong 2 công ty này s n xu t. Hay ế giớ ẽ ủ ả ấ

tiêu bi u là Thaibev hoàn t t mua lể ấ ại Sabeco vào năm 2017 thông qua

Vietnam Beverage, t ng giá tr n 5 t USD, l n nh t tính ổ ị thương vụ đế ỷ ớ ấ

đến th a ngành bia Châu Á. ời điểm đó củ

Vị thế c nh tranh t Nam ạ ở Việ

Mức độ cạnh tranh trong ngành – CAO: Hiện nay, các đối thủ trên thị

trường đã thiết lập được th ị trường lâu năm, định v ị được h khách hàng ệ

riêng cho mình. Các s n ph m v bia t s ả ẩ ề thậ ự cũng không có quá nhiều

khác bi t v ng s n ph m, ch y u các doanh nghiệ ề chất lượ ả ẩ ủ ế ệp đang

cạnh tranh v giá. Cề ả ba mi n B u có nhề ắc, Trung, Nam đề ững nhà sản

xuấ ớ ớ ốt l n v i m i phân phạng lướ i thiết l ập lâu năm.

Sức m nh cạ ủa nhà cung c p ấ – TRUNG BÌNH: Các nguyên v t li ậ ệu để

sản xu t bia chính hiấ ện nay là malt, đại mạch và hoa bia và chúng phần

lớn đều được nh p kh u t c ngoài nên bi u vào là ậ ẩ ừ nướ ến động trong đầ

khá lớn. Tuy nhiên Sabeco cũng có thể khai thác các ngu n nguyên liồ ệu

thông qua mua bán qua l i gi a các công ty thành viên và c t công ạ ữ ả ừ

ty m Thaibev. ẹ

Sức m nh c i mua ạ ủa ngườ – TRUNG BÌNH: Đối v i các khách hàng là ớ

nhà hàng, quán nh u, s ng liên k t bậ ẽ thườ ế ằng chương trình tài trợ độc

quyền của hãng mình để chốt ký h ng. Các h ng ch y u có ợp đồ ợp đồ ủ ế

thời hạn 1 năm, cộng với việc các đối th củ ạnh tranh đề ời điểu biết th m

hết h n, khi g n t i thạ ầ ớ ời điểm này, khách hàng s có v ẽ ị thế thương lượng

khá t t b i các bên khác s s n sàng nh y vào. ố ở ẽ ẵ ả

Nguy cơ gia nhậ ủa đốp ngành c i thủ mới –THẤP: Cho đến nay thị

trường bia của Vi i thệt Nam đã trở nên tương đối bão hòa, các đố ủ đã

có th n khá ị phầ ổn định qua các năm, người tiêu dùng cũng đã hình

thành được thói quen tiêu dùng riêng cho mình và nhận thức về hình

ả Đồ ờ ầ ự ả ấnh của các thương hiệu. ng th i, các yêu c u về năng l c s n xu t,

chi phí marketing và m i phân ph có th c nh tranh v i các ạng lướ ối để ể ạ ớ

thương hiệ ại cũng là mộ ản đáng kểu hiện t t rào c .

Nguy cơ bị thay thế – THẤP: Hiện nay, ngoài bia, người tiêu dùng còn

có th n các th c u ng có c n ch ng h c trái cây lên ể chọ ứ ố ồ ẳ ạn như Nướ

men, rượu vang, rượu mạnh. Theo số liệu của Statista, tỷ trọng doanh

thu bia khá nh quanh m c 72- c d n s ổn đị ứ 76%, đượ ự đoán vẫ ẽ giữ

nguyên như vậy trong năm 2025. Mỗ ại đồ ống nêu trên tuy đềi lo u u là

thứ ố ữc u ng có c n nhồn nhưng lại hướng đế ng dịp và hành vi tiêu dùng

Mức độ

cạnh tranh

trong ngành

Sức mạnh

của nhà

cung cấp

Nguy cơ bị

thay thế

Nguy cơ gia

nhập của

đối thủ mới

Sức mạnh

của người

mua

Báo cáo l u | SABần đầ

Nguồn thông tin được cung cấ ầp b Công ty C ởi ổ ph n Chứng khoán Phú Hưng.

Thông tin ch mang tính ch t tham kh o. Khách hàng i ch u trách nhi m v i quyỉ ấ ả phả ị ệ ớ ết định đầu tư của mình.

rất khác nhau. Còn đối với các dòng bia không c n, chúng tôi cho r ng ồ ằ

sẽ không ng nhi n tiêu th bia, b i u ng bia có cảnh hưở ều đế ụ ởi ngườ ố ồn

sẽ thích c u bia không c ảm giác say hơn. Nế ồn tăng trưởng cũng sẽ

không n sảnh hưởng đế ố lượng người dùng hiện tại, mà chủ yếu tập

trung đế ững đối tượng trướ ông thích đồn nh c giờ kh uống có cồn.

Điểm nhấn tài chính

Nhìn vào hi u su t ho ng c a Sabeco, có th ệ ấ ạt độ ủ ể thấy xu hướng chung

của biên lợi nhuận g ng thộp là tăng trong khoả ời gian từ 2016-2021.

Đây là thành quả ối ưu hóa chi phí từ của các sáng kiến nhằm t nguyên

liệu đầu vào cho đến chi phí vận chuyển. Về tay chủ mới, Sabeco tập

trung thu mua nguyên li u giệ ữa các đơn vị trong công ty, cũng như mua

mạch nha và hoa bia v i giá tớ ốt hơn khi mua số lượng lớn, gi m b t chi ả ớ

phí đầ ủa năm u vào. Theo chúng tôi, biên lợi nhuận c 2022 sẽ hồi phục

ở ớ ờ mức cao so v i th i kì d ng giá bia ịch do xu hướ đang tăng cao và

Sabeco đã chủ ệu cho nguyên năm 2022. động chốt giá nguyên vật li

Chúng tôi d phóng biên l i nhu n g t 35%, còn ự ợ ậ ộp cho năm 2022 sẽ đạ

các năm sau ở mức 30 %.

Xét v t ề ỷ suất sinh l i trên V n ch s h u (ROE), t l ờ ố ủ ở ữ ỷ ệ này đã giảm dần

từ năm 2017 từ ức 37%/năm về m còn 17.9%/năm. Nguyên nhân chủ

yếu đến sự sụt giảm trong hiệu suất khai thác tổng tài sản của công ty

thể hiện qua Vòng quay t ng tài s n gi t 150% v còn ổ ả ảm đáng kể ừ ề

91.2% trong giai đoạn 2016-2021. Tất cả bắt nguồn từ việc công ty

đang sở như tiền, tương đương tiề hữu các tài sản thanh khoản cao n

và các khoản đầu tư ngắn h n ch y u là ạ ủ ế tiền g i có k hử ỳ ạn dưới 1 năm.

Tính đến Q3.2022, công ty đang nắm giữ đến 20,620 tỷ đồng tiền gửi

ng n.ắ ạ ổ ản h n, chiếm 60.7% t ng tài s Tuy nhiên, điều này cùng với tỷ lệ

nợ vay đang rất thấp (2.2% tại năm 2021), cũng có th xem là mể ột điểm

cộng cho doanh nghi p trong bệ ối cảnh thanh kho ng ản đang căng thẳ

trên th ng và m t b ng lãi su Ngoài ra, các nhà máy ị trườ ặ ằ ất đang cao.

của Sabeco, theo chúng tôi ước tính, chỉ đang hoạt động ở m c 60-70% ứ

công su t, ít nh i quay tr l i c mấ ất đến năm 2025, công ty mớ ở ạ đượ ức

trước dịch. xem là m m tích cĐây cũng có thể ột điể ực khác khi

(Nguồn: SAB, PHS Tổng hợp)

10%

15%

20%

25%

30%

35%

2016 2017 2018 2019 2020 2021

Hiệu suất hoạt động

Biên lợi nhuận gộp Biên lợi nhuận ròng

Biên EBIT Biên EBITDA

0.0%

20.0%

40.0%

60.0%

80.0%

100.0%

120.0%

140.0%

160.0%

180.0%

2016 2017 2018 2019 2020 2021

Phân tích DuPont

ROE NPAT

Vòng quay tổng tài sản Tỷ lệ Nợ/VCSH

Báo cáo l u | SABần đầ

Nguồn thông tin được cung cấ ầp b Công ty C ởi ổ ph n Chứng khoán Phú Hưng.

Thông tin ch mang tính ch t tham kh o. Khách hàng i ch u trách nhi m v i quyỉ ấ ả phả ị ệ ớ ết định đầu tư của mình.

Sabeco có th không c n ph u vào tài s n c nh ể ầ ải đầu tư quá nhiề ả ố đị

trong 2 đến 3 năm tới trong bối cảnh lạm phát trong khi lại có thể

chuyển một ph i tiêu dùng. Chúng tôi dần giá bán sang cho ngườ ự

phóng nhu c n c nh c a Sabeco trong kho ng thầu đầu tư tài sả ố đị ủ ả ời

gian t -2026 ch kho ng 200 t ừ 2022 ỉ ả ỷ đồng/năm.

Chỉ s thanh kho n c a Sabeco nhìn chung khá lành m nh, khi chu k ố ả ủ ạ ỳ

tiền m t ặ trong giai đoạn 2016-2021 đang giảm dần t 18.45 ngày sang ừ

chỉ còn 5.03 ngày. m chThậ í vào hai năm COVID hoành hành 2020 và

2021, chu k n m m c th p, m c cho s ngày tỳ tiề ặt cũng duy trì ở ứ ấ ặ ố ồn

kho có tăng lên, nguyên nhân chủ đã có thể yếu do công ty có thể trì

hoãn vi c thanh toán các kho n ph i tr -ệ ả ả ả. Cũng trong 6 năm từ 2016

2021, số ngày ph i tr trung bình cả ả ủa Sabeco đã tăng vọt từ 28.98 ngày

lên đế thương lượn 38.94 ngày, cho thấy vị thế ng cao của công ty với

các nhà cung c p trong th ấ ời điểm khó khăn.

(Nguồn: SAB, PHS Tổng hợp)

14.9% 14.9%

10.5%

6.5%

7.6%

8.4%

23.0%

25.2%

31.5%

34.7%

35.8%

60.7%

62.1%

59.8%

58.1%

58.8%

56.6%

30.9%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2017 2018 2019 2020 2021 Q3.2022

Cơ cấu tài sản

Tiền Đầu tư ngắn hạn Tài sản khác

2016 2017 2018 2019 2020 2021

Chỉ số thanh khoản

Số ngày phải thu Số ngày tồn kho

Số ngày phải trả Chu kỳ tiền

Báo cáo l u | SABần đầ

Nguồn thông tin được cung cấ ầp b Công ty C ởi ổ ph n Chứng khoán Phú Hưng.

Thông tin ch mang tính ch t tham kh o. Khách hàng i ch u trách nhi m v i quyỉ ấ ả phả ị ệ ớ ết định đầu tư của mình.

Hình: Tháp dân s t Nam 2009- ố Việ 2019

(Nguồn: Tổng cục Thống kê Việt Nam)

(Nguồn: WHO, PHS tổng h ợp)

(Nguồn: Euromonitor, PHS tổng hợp)

Điểm nh ấn đầu tư

Lợi th v dân s và thói quen tiêu dùng ế ề ố

Việt Nam hi h u l i th v m t dân s , theo T ng c c Dân ện đang sở ữ ợ ế ề ặ ố ổ ụ

số tính đến năm 2019, tỉ l nhóm t -60 tu i chi m x p x ệ ừ 14 ổ ế ấ ỉ 70%, tương

đương hơn 67 triệu người. Đây cũng là độ tuổi tiêu thụ rượu bia nhiều

nhất trong các nhóm. Thói quen tiêu dùng cũng là một phần cực kì

quan tr ng. Bia là m t ph n không th thi u trong các s n h i h p, ọ ộ ầ ể ế ự kiệ ộ ọ

gặp g b n bè. Ngay c trong th m d ch COVID-19, tiêu thỡ ạ ả ời điể ị ụ rượu

bia cũng tăng bất chấp. Cụ thể, theo kết quả khảo sát mức sống dân

cư năm 2020 đượ ố, lược Tổng cục Thống kê công b ng tiêu thụ rượu

bia tăng từ 0.9 lít/người/tháng năm 2018 lên 1.3 lít/ngườ i/tháng trong

năm 2020. ời điể ối năm 2022, khi xuấTh m cu t hiện nhiều sự kiện hội

họp, t ng k t liên hoan, c ng v i không khí l h i t s ổ ế ộ ớ ễ ộ ừ ự kiện World Cup,

tiêu th u bia ch c ch n s nh so v i cùng k . ụ rượ ắ ắ ẽ tăng mạ ớ ỳ

Trong năm 2022, Việt Nam xếp thứ ba Châu Á về mức tiêu thụ bình

quân i. Theo th ng kê t Báo cáo toàn c rượu bia/ngườ ố ừ ầu năm 2018

của WHO, m c tiêu th ứ ụ rượu bia bình quân/người trưởng thành quy đổi

ra lượng c n nguyên chồ ất đã tăng từ 3.8 lít/người (2005) lên 8.3 lít năm

2018 (cao hơn mức trung bình c a th i là 6.4 lít). Tủ ế giớ rong khi đó, theo

chúng tôi quan sát, tiêu th cụ ồn có xu hướng đang chậ ại đốm l i v i các ớ

nước trên thế giới. Cũng theo báo cáo trên của WHO, tiêu thụ cồn

nguyên c a Trung Quủ ốc trong độ tuổi trên 15 đã tăng từ mức 4 lít/người

vào năm 2005 lên đế ười vào năm 2010 (tương đương mứn 7.1 lít/ng c

tăng 77.5% chỉ trong 5 năm). Con số này sau đó đã không tăng và vẫ n

chỉ là 7 lít/người trong năm 2018. Trong khi đó Nhậ ản, cũng là một B t

nước tiêu th ụ rượu bia hàng đầu th ế giới, có m c tiêu th ứ ụ các năm 2005,

2010, 2018 l i. Th m chí, sau khi m c a tr ần lượt là 8, 7.2, 8 lít/ngườ ậ ở ử ở

lại sau đại dịch COVID, chính phủ Nhật còn phải khuyến khích giới trẻ

tiêu th u bia nhi t các công ty này sụ rượ ều hơn do doanh thu thuế ừ ụt

giả ọ ộ ầ ữ ậm nghiêm tr ng, m t ph n do nh ng nh n th sức cao hơn từ ức

khỏe.

Theo Ban Nghiên c u kinh t c (CIEM), chúng tôi thứ ế ngành và lĩnh vự ấy

có m n nguyên ch t tiêu th trong ột điểm đáng lưu ý, là trong 8.3 lít cồ ấ ụ

giai đoạ 2017 thì lượng rượ ức ướn 2015- u, bia tiêu thụ không chính th c

tính lên đến 5.2 lít/người/năm, ổng lượng rượchiếm 63.85% t u, bia tiêu

thụ. Điề trường bia rượu này cho thấy thị u tại Việt Nam hiện tại có sự

góp m t r a các nhà s n xu t nh l , tặ ất đông củ ả ấ ỏ ẻ ự phát. Trong khi đó,

nhìn sang Thái Lan, th ng tr , câu ị trường nơi mà Thaibev đang thố ị

chuyện lại hoàn toàn khác. T nh c c kại đây có những quy đị ự ỳ nghiêm

ngặ ả ấ ấ ạ ất về s n xu t bia thủ công và chế tài r t nặng nếu vi ph m. Gi y

phép n u bia ch c c p cho nh ng nhà s n xu t có v n kho ng 10 ấ ỉ đượ ấ ữ ả ấ ố ả

triệu baht (gần 6.6 tỷ đồng), trong khi các quán bia phải sản xuất được

ít nh t 100,000 lít m c ph c v t n có. Các ấ ỗi năm và chỉ đượ ụ ụ ại cơ sở hiệ

doanh nghi p nh m chí s còn b t n u chia s hình nh sệ ỏ thậ ẽ ị phạ ế ẻ ả ản

phẩm c nh vủa mình. Các quy đị ề cơ bản đã chặn đứng các nhà sản

xuấ ỏ ịt nh lẻ tham gia vào th trường và đẩy cán cân nghiêng về phía 2

công ty quy n l c t ề ự nhấ – Thaibev và Boon Rawd Brewery, trái ngược

hoàn toàn v i Vi t Nam. Thu tiêu th c bi t trên các s n ph m có ớ ệ ế ụ đặ ệ ả ẩ

cồn đang đượ ất tương đố là 75% đốc tính theo thuế su i, với tỷ lệ i với

bia. Cách tính thu ế này đang tạo ra c nh tranh không công b v giá ạ ằng ề

sản ph m ẩ giữa các doanh nghi p chính thệ ống và các đơn vị nhỏ l do ẻ

xu hướng tránh thuế bằng cách không kê khai, giá bán tính thuế thấp

2000 2005 2010 2015 2018

Tiêu thụ cồn nguyên chất (lít/người

trên 15 tuổi)

Việt Nam Trung Quốc

Nhật Bản Thế giới

39.60%

33.50%

10.90%

2.70%

13.30%

Thị phầ năm 2019 (%)n

Sabeco Heineken Habeco Carlsberg Khác

Báo cáo l u | SABần đầ

Nguồn thông tin được cung cấ ầp b Công ty C ởi ổ ph n Chứng khoán Phú Hưng.

Thông tin ch mang tính ch t tham kh o. Khách hàng i ch u trách nhi m v i quyỉ ấ ả phả ị ệ ớ ết định đầu tư của mình.

(Nguồn: PHS tổng hợp)

hơn mặc dù lượ ồn tương đương ệc ngường c . Vi i dân tiêu thụ nhiều

nhữ ảng s n ph m trôi n i, giá r c ki m soát s gây nhi u h ẩ ổ ẻ, không đượ ể ẽ ề ệ

lụy v sề ức khỏe và n an ninh trảnh hưởng đế ật tự. Vào ngày

23/04/2022, th ủ tướng đã ban hành Quyết định 508/QĐ-TTg phê duyệt

Chiến lượ đến năm 2030, trong đó, xây dực cải cách hệ thống thuế ng

lộ trình điề ỉnh tăng thuếu ch TTĐB đối với các mặt hàng thuốc lá, bia,

rượu. Trong đó có đề ập đế c n việc nghiên cứu áp dụng kết hợp giữa

thuế suất theo tỷ l và m c thu tuy i. Trên thệ ứ ế ệt đố ế giới, nhiều nước

phát tri ã chuy n hoàn toàn sang thu tuyển đ ể ế ệt đối (như Úc, Canada,

Mỹ, Nh c láng gi ng có nhi ng vật,...) và các nướ ề ều tương đồ ới kinh t ế

Việt Nam như Indonesia, Phillipines, Malaysia và Thái Lan đã chọn thu ế

hỗn h p. N u áp dợ ế ụng thuế suất tuy c bi t trên theo lít cệt đối, đặ ệ ồn

nguyên ch t tiêu th , s giúp gi m thi u tiêu th khu v c phi chính th c, ấ ụ ẽ ả ể ụ ự ứ

ngườ ẽ ọ ả ẩ ối tiêu dùng s quay sang ch n các s n ph m có ch ng tất lượ t

hơn ẫ ặ ự như của Sabeco. Tuy nhiên chúng tôi v n sẽ dè d t trong các d

phóng của mình và chưa tính đến tác động c a viủ ệc tăng thuế vào trong

dự phóng c a mìnhủ , Sabeco do đó sẽ phải quay sang suy nghĩ về câu

chuyện thị phần c a mình tủ ại Vi t Nam. ệ

Tấn công và phòng th ủ

Sabeco có hai phương án, trong đó là hướng đến th ị phần c a Heineken ủ

trong phân khúc cao c p và giành l y th n hi n t i c a Habeco tấ ấ ị phầ ệ ạ ủ ại

thị trường mi n B n về ắc. Đế ới phương án thứ nhất, chúng tôi cho r ng ằ

đây không phải là l a ch n kh thi do ự ọ ả như phân tích ở trên, để tiến đánh

mảng s n ph m cao c p yêu c u r t l n v u và ả ẩ ấ ầ ấ ớ ề chi phí thương hiệ

marketing - i chính là th m nh và kinh nghi m c a các tđây lạ ế ạ ệ ủ ập đoàn

quốc gia lâu đời như Heineken. Ngay cả công ty mẹ của Sabeco là

Thaibev cũng không phả ột thương hiệi là m u cao cấp trong mảng bia

tại đất nước chùa Vàng. Khó khăn kế tiếp là ở hệ thống phân phối, nếu

Sabeco d a vào các cự ứ điểm phân ph i c a dòng bình dân là nhà hàng, ố ủ

quán ăn, quán nhậ ỉa hè,… thì Heineken cũng sẽ ặt các điểu v giữ ch m

khách s n, quán bar, nhà hàng sang tr ng. Heineken ạ ọ cũng sẽ không d ễ

dàng buông b v ỏ ị thế hiện tại của mình khi tháng 9 năm nay công ty đã

vận hành nhà máy bia lớn nh i v n 400 ất Đông Nam Á, vớ ốn đầu tư gầ

triệu USD, công suất m lít bia (bỗi năm 1.1 tỷ ằng 25% tổng s ng ản lượ

bia c a c n th m hi n t i, chiủ ả nước trong năm 2022). Tính đế ời điể ệ ạ ến

lược của Sabeco theo chúng tôi là chi c r s n ph m. Công ty ến lượ ổ ả ẩ

đang cố g ng tung ra các s n ph m phân khúc c n cao c l p vào ắ ả ẩ ậ ấp để ấ

khoảng trống thị trường tại mi n Nam. Saigon Special có m c giá bán ề ứ

lẻ 15 ngàn đồ ạc có giá 18 ngàn đồng, còn đống, trong khi Tiger b i với

Huda Gold và Huda Ice Blast là 14 ngàn đồng, nhưng không nội bật tại

miền Nam. Theo chúng tôi, chi n, giúp công ty ến lược này là đúng đắ

tránh c nh tranh tr c ti p v i kh ng l ng th ạ ự ế ới ngườ ổ ồ Heineken đồ ời để

hưở ợ ừ ả ẩng l i t xu hướng down trade tiêu thụ các s n ph m rẻ tiền hơn,

trong b i c nh l . Chúng tôi s nh thố ả ạm phát đang gia tăng ẽ giả đị ị phần

của Heineken vẫn sẽ giữ nguyên. Vậy là Sabeco s còn l a chẽ ự ọn th ứ

hai là ti n công ra B chi m l y th n t tay c a Habeco. ế ắc Bộ để ế ấ ị phầ ừ ủ

Đối v i th ớ ị trường miền B c và B c Trung B , cách nhanh nhắ ắ ộ ất để giành

lấy thị phần có th kể ể đến là thâu tóm tr c ti tự ếp Habeco để ận d ng ụ

các điể ẵn có. Tuy nhiên, phương án này lạm phân phối s i khó khả thi

do m t hãng bia ngo i khác là Carlsbe m gi 17,34% cộ ạ rg đã nắ ữ ổ phần

của Habeco tính từ năm 2019 và phần còn lại do Bộ công thương nắm

giữ. Carlsberg lại được ưu tiên mua lại số cổ phần của B ộ công thương

trong trường hợp có thoái vốn theo thỏa thuận hợp tác của 2 bên. Nếu

Carlsberg n m quy n ki m soát, th n c a công ty này và bia Hu ắ ề ể ị phầ ủ ế

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

Giá bán các sản phẩm cận cao cấp

Tiger bạc Saigon Special Huda Gold Huda Ice Blast

Báo cáo l u | SABần đầ

Nguồn thông tin được cung cấ ầp b Công ty C ởi ổ ph n Chứng khoán Phú Hưng.

Thông tin ch mang tính ch t tham kh o. Khách hàng i ch u trách nhi m v i quyỉ ấ ả phả ị ệ ớ ết định đầu tư của mình.

(Nguồn: SAB, PHS tổng hợp)

(công ty con Carlsberg s h u 100% i mi n B c và Trung b sở ữ ) tạ ề ắ ộ ẽ đạt

18% theo ước tính c a chúng tôi, khi n cho vi c tranh giành mi ng bánh ủ ế ệ ế

trở ả ự ớ ch bnên khó khăn hơn. Trong kị n lạc quan, chúng tôi d phóng v i

mức tăng giá 5% mỗi năm, khối lượng tiêu thụ toàn ngành tăng 5% và

thị phần đoạt đượ ỗi năm thì mức tăng trưởc từ Habeco là 1% m ng

doanh thu c a Sabeco s t t ủ ẽ đạ ối đa khoảng 13%/năm.

Công ty đang cố g ng tắ ối ưu hóa chi phí.

Kể từ khi v i Thái vào cu c trề tay ngườ ối năm 2017, Sabeco đã liên tụ ải

qua các đợi tái cấu trúc, tối ưu hóa chi phí và đã đạt được nh ng thành ữ

tựu nh n hình có th k n là c công ty nâng t l sất định. Điể ể ể đế việ ỷ ệ ở hữu

lên trên 51% t i các nhà máy là công ty liên k n cho k ch ạ ết để tiệ ế hoạ

tăng sản lượng. Công ty cũng đã thay thế nhà cung cấp dịch vụ vận

chuyển chính là Sabetrans bằng các bên khác có giá cạnh tranh hơn,

giúp ti t gi m chi phí v n chuy n. Biên l i nhu n g mế ả ậ ể ợ ậ ộp đã tăng từ ức

22.5% trong năm 2018 lên đến 32% trong 9 tháng đầu năm 2022. Điều

này m t ph ng chuy n d u sộ ần do công ty đã có nhữ ể ịch trong cơ cấ ản

phẩ ả ẩ ợ ờ ủm sang các s n ph m có biên l i nhu ng thận cao hơn, đồ i ch

độ ợng ch c giá nguyên liốt trướ ệu. Biên l i nhuận ròng cũng tăng từ

12.2%/năm tạ lên đến 18% trong 9 tháng đầu năm 2022. i 2018

Về chi phí bán hàng và qu n lý doanh nghi p (SG&A), doanh nghi p vả ệ ệ ẫn

đang cố g ng tắ ối ưu tỉ l a chi phí qu ng cáo b ra và hi u qu mang ệ giữ ả ỏ ệ ả

lại th n trong kh ng tiêu thể hiệ ối lượ ụ. Chúng tôi đánh giá Sabeco vẫn

còn c t gi m các chi phí SG&A, tuy không nhi u tránh có dư địa để ắ ả ề để

ảnh hưở ều đế năng cạng quá nhi n khả nh tranh. BeerCo, công ty mẹ

gián ti p c a Sabeco, c Thaibev thành l ế ủ đượ ập để quản lý toàn b m ng ộ ả

kinh doanh bia, bao g m c c s n xu t, phân ph i và kinh doanh ồ ả việ ả ấ ố

thương hiệu bia Chang. Ta th trong nấy ửa năm 2022 (năm tài chính kết

thúc 30.09), t l chi phí SG&A/doanh thu t t mỷ ệ ại BeerCo Thái Lan đạ ức

10.2%/năm. ả ử Nếu gi s cơ cấ ối ưu u chi phí của Sabeco có thể được t

hóa tương tự như công ty mẹ , chúng tôi dự phóng chi phí SG&A trong

năm 2022 và 2023 củ ần lượa Sabeco l t ở mức 15.6% và 12%/năm, sau

đó mỗi năm giảm 0.7%/năm, còn 10.6% vào năm 2025.

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

Tỉ lệ chi phí/doanh thu của SAB (%)

Chi phí SG&A Chi phí giá vốn

Báo cáo l u | SABần đầ

Nguồn thông tin được cung cấ ầp b Công ty C ởi ổ ph n Chứng khoán Phú Hưng.

Thông tin ch mang tính ch t tham kh o. Khách hàng i ch u trách nhi m v i quyỉ ấ ả phả ị ệ ớ ết định đầu tư của mình.

Định giá

Sử d c tính giá trụng phương pháp DCF và P/E, chúng tôi ướ ị hợp lý là

191,900 VND/c phi n ngh MUA vổ ếu. Do đó, chúng tôi đưa ra khuyế ị ới

mức tăng giá tiềm năng là 4%. Đị ủa chúng tôi đã phảnh giá c n ánh con

số ước tính d a trên k ch b p theo. ự ị ản cơ sở trong giai đoạn 4 năm tiế

Bảng tính P/E cho SAB

Phương pháp

Tỷ s l a ch n ố ự ọ

Giá tr h p lý ị ợ

Tỷ trọng

DCF

195,459

50%

P/E

21.x

188,359

50%

Giá h p lý trị ợ

191,900

(Nguồn: Fiinpro, PHS tổng hợp)

TTM P/E SAB của

21.7

P/E mục tiêu của SAB

23.1

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

35.00

01-20 04-20 07-20 10-20 01-21 04-21 07-21 10-21 01-22 04-22 07-22 10-22

P/E của SAB

Bảng: Dự phóng dòng ti n (FCFF) tề ừ năm 2022 đến năm 2026

Năm tài chính

2022F

2023F

2024F

2025F

2026F

Lợi nhu n ròngậ

5,424

5,767

6,558

7,567

8,339

Cộng: Khấu hao TSCĐ

570

581

591

600

610

Trừ: Tăng/giả ốn lưu độm V ng ròng

568

997

766

610

728

Trừ: Mua sắm TSCĐ

(203)

(204)

(205)

(207)

(205)

Cộng: Chi phí lãi vay sau thuế

FCFF

6,398

7,186

7,763

8,571

9,472

(Nguồn: PHS tổng hợp)

Báo cáo l u | SABần đầ

Nguồn thông tin được cung cấ ầp b Công ty C ởi ổ ph n Chứng khoán Phú Hưng.

Thông tin ch mang tính ch t tham kh o. Khách hàng i ch u trách nhi m v i quyỉ ấ ả phả ị ệ ớ ết định đầu tư của mình.

Hiện t i P/E c m c 21.7, g m l ch chuạ ủa SAB đang ở ứ ần ở ức 1.5x độ ệ ẩn

thấp hơn so vớ trung bình tính đượi giá trị c trong khoảng thời gian 3

năm từ 2020 đến 2022. Chúng tôi ch n m c P/E d phóng ọ ứ ự cho SAB để

đị ở ớnh giá m ng 10% so vức 21x, hơn khoả i các doanh nghiệp cùng

ngành do công ty có các m c t t sinh l i t ứ ỷ suấ ợ ốt hơn.

Bảng: nh giá b ng DCF Đị ằ

Tỷ VND (ngo i tr Giá tr h p lý) ạ ừ ị ợ

Beta

0.75

Risk-Free Rate (Rf) (Lãi su t phi r i ro)ấ ủ

Equity Risk Premium (Ph n bù r i ro cầ ủ ổ phần)

8.5%

Chi phí s d ng v n c n ử ụ ố ổ phầ

11.3%

Chi phí s d ng v c thu ) ử ụ ốn vay (trướ ế

Thuế suất

19%

Chi phí s d ng v n vay (sau thu ) ử ụ ố ế

7.3%

E/V

0.88

D/V

0.12

WACC

11%

Giá tr n t i c a giá tr u cu (terminal ị hiệ ạ ủ ị đầ ối

value) (g=3%)

74,097

Giá tr n t i c a dòng ti n (FCFF)ị hiệ ạ ủ ề

28,645

Cộng: Ti n ền & tương đương tiề

4,342

Cộng: Đầu tư tài chính ngắn hạn

21,518

Trừ ợ ắ ạ: N vay ng n & dài h n

(3,257)

Trừ ợ ổ: L i ích của c đông thiểu số

(-)

Tổng giá tr c n (tri ng) ị ổ phầ ệu đồ

125,344

Số cổ phi ếu đang lưu hành

641,281,186

Giá tr h p lý ị ợ

195 459,

(Nguồn: PHS tổng hợp)

Kết quả định giá c c dủa chúng tôi đượ ựa trên giả định cơ sở, trong đó

biên l i nhu n gợ ậ ộp cho các năm 2023 về sau đạt 30%, thấp hơn khoảng

10% so v i n xu t cớ năm 2020 và 2021. 2 chi phí sả ất đáng kể nhấ ủa

Sabeco là Malt và nhôm để đóng lon. Giá nhôm đang quay về vùng

đỉnh của giai đoạn 2018, s n xu t yêu c u r t nhi u v ả ấ ầ ấ ề ề năng lượng, đặc

biệt là than c trong các tháng qua do nhu c– thứ có giá tăng liên tụ ầu

năng lượ ại Châu Âu tăng cao. Đồ ồn cung nhôm cũng ng t ng thời ngu

chịu ảnh hưởng nhiều từ Nga, nước đang có xung đột căng thẳng với

Ukraine. Nga và Ukraine cũng nằ ững nướm trong số nh c xuất khẩu lúa

mì hàng đầu của thế giới.

Dựa trên cơ sở ụng phương pháp chiế kịch bản, sử d t khấu dòng tiền,

giá tr h c cho SAB là ng. Trong khi ị ợp lý chúng tôi tính đượ 195,459 đồ

đó vớ ần lượt là 179,281 đồi kịch bản xấu nhất và lạc quan nhất l ng và

211,638 đồng.

Báo cáo l u | SABần đầ

Nguồn thông tin được cung cấ ầp b Công ty C ởi ổ ph n Chứng khoán Phú Hưng.

Thông tin ch mang tính ch t tham kh o. Khách hàng i ch u trách nhi m v i quyỉ ấ ả phả ị ệ ớ ết định đầu tư của mình.

Kịch b n ả

2022

2023

2024

2025

2026

Lạc quan

33.0%

Cơ sở

30.0%

Bi quan

27.0%

(Source: PHS t ng hổ ợp)

Rủi ro

Sức tiêu th bụ ị tác động tiêu c nh m i ực do các quy đị ớ

Ngành bia là ngành tương đối nhạy cảm trước các quy định qu n lý cả ủa

nhà nước do tiêu thụ rượu bia quá mức có thể gây nên nhiều hệ lụy.

Nghị định 100/2019/NĐCP của Chính phủ quy định xử phạt vi phạm

hành chính trong lĩnh vực giao thông đườ và đường bộ ng sắt, có hiệu

lực từ ngày 01/01/2020. Ngh ị định đã tác động không nhỏ đến hành vi

tiêu th u bia nói chung. Tuy nhiên, tiêu th t nam ụ rượ ụ rượu bia cũng Việ

tính đế ức cao và chưa có dấn nay vẫn thuộc m u hiệu suy giảm, không

loại tr ừ khả năng các biện pháp ch tài, kiế ểm soát s ẽ được đưa ra trong

tương lai.

Biến động bất lợ ủi c a giá nguyên v t li u ậ ệ

Sản xuất bia cần 3 nguyên li i mệu chính là malt, hoa bia, đạ ạch. Các

nguyên li u này ph n l n là nh p kh u t c ngoài, v n ti m tàng ệ ầ ớ ậ ẩ ừ nướ ẫ ề

nhữ ấng b t ổn v c bi t trong b i c nh lề đầu vào. Đặ ệ ố ả ạm phát đang có xu

hướng gia tăng khắp nơi trên thế giới, cùng với chiến tranh tại Ukraine

và Nga ng l n ngu n cung lúa m ch toàn c u, giá các ảnh hưở ớn đế ồ ạ ầ

nguyên li u trên nhi u kh ệ ề ả năng có thể ến theo hướ chuyển bi ng bất lợi.

Rủi ro v sề ản ph m thay thẩ ế và thay đổi hành vi tiêu dùng

Sản phẩm chính c n hi n tủa Sabeco đế ệ ại vẫn là bia. Hiện nay, người

tiêu dùng có th có nhi u l a ch i v i th c u ng có cể ề ự ọn hơn đố ớ ứ ố ồn.

Những thức u u có mống như rượu, nước trái cây lên men đề ức tăng

trưở ớng tốt qua các năm. Gi i trẻ ệ hi n t ng các món ại cũng dần ưa chuộ

cocktail được pha theo nhi u ki u t các loề ể ừ ại rượu, được phục v trong ụ

nhà hàng, quán bar.

Báo cáo l u | SABần đầ

Nguồn thông tin được cung cấ ầp b Công ty C ởi ổ ph n Chứng khoán Phú Hưng.

Thông tin ch mang tính ch t tham kh o. Khách hàng i ch u trách nhi m v i quyỉ ấ ả phả ị ệ ớ ết định đầu tư của mình.

Sơ lược công ty