Khóa luận tốt nghiệp về phân tích vốn

Phân tích cấu trúc vốn tại công ty cổ phần Vimeco

55 28 lượt tải Tải xuống

Chia sẻ Báo cáo tài liệu

BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO

---o0o---

KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP

ĐỀ TÀI:

PHÂN TÍCH CẤU TRÚC VỐN

TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN VIMECO

Giáo viên hƣớng dẫn : Th.S. Ngô Thị Quyên

Sinh viên thực hiện : Nguyễn Thị Khuyên

Mã sinh viên : A17118

Chuyên ngành : Tài chính- Ngân hàng

HÀ NỘI – 2013

LỜI CẢM ƠN

Để hoàn thành khóa luận này, em tỏ lòng biết ơn sâu sắc đến Giáo viên hƣớng

dẫn Thạc sĩ Ngô Thị Quyên, đã tận tình hƣớng dẫn em trong suốt quá trình viết khóa

luận tốt nghiệp.

Em chân thành cảm ơn các thầy cô đang giảng dạy tại trƣờng Đại học Thăng

Long, những ngƣời đã trực tiếp truyền đạt cho em các kiến thức về kinh tế từ những

môn học cơ bản nhất, giúp cho em có đƣợc một nền tảng về chuyên ngành học nhƣ

hiện tại. Em kính chúc quý thầy, cô dồi dào sức khỏe và thành công trong sự nghiệp

cao quý.

Cuối cùng em xin chân thành cám ơn các anh chị, cô chú trong phòng Tài chính-

Kế toán đã tạo điều kiện, giúp đỡ em cũng nh

cung cấp số liệu, thông tin và tận tình

ớng dẫn em trong suốt thời gian làm khóa luận.

Em xin chân thành cảm ơn!

MỤC LỤC

CHƢƠNG 1. LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CHI PHÍ SỬ

DỤNG VỐN..........................................................................................................................1

1.1. Cấu trúc vốn............................................................................................................1

1.1.1. Khái niệm về cấu trúc vốn................................................................................. 1

1.1.2. Các nhân tố cấu thành cấu trúc vốn...................................................................1

1.1.3. Các tỷ số đo lƣờng cấu trúc vốn....................................................................... 2

1.1.4. Ý nghĩa của việc nghiên cứu cấu trúc vốn trong quản trị tài chính.................. 2

1.2. Chi phí sử dụng vốn............................................................................................... 3

1.2.1. Chi phí sử dụng nợ.............................................................................................3

1.2.2. Chi phí sử dụng cổ phần ƣu đãi (r

)................................................................. 4

1.2.3. Chi phí sử dụng vốn cổ phần thƣờng............................................................... 5

1.2.4. Chi phí cổ phiếu th

ờng mới (r

).................................................................... 6

1.2.5. Chi phí sử dụng vốn bình quân ( WACC- weighted average cost of

capital)................................................................................................................7

1.3. Cấu trúc vốn tối

u................................................................................................7

1.3.1. Khái niệm...........................................................................................................7

1.3.2. Các nhân tố ảnh h

ởng đến cấu trúc vốn tối

u.............................................8

1.4. Tác động của cấu trúc vốn đến doanh lợi và rủi ro..........................................10

1.4.1. Tác động của cấu trúc vốn lên tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần.................10

1.4.2. Khái niệm và phân loại rủi ro.......................................................................... 11

1.4.3. Đòn bẩy tài chính trong doanh nghiệp............................................................ 13

1.4.4. Các phƣơng pháp đo lƣờng rủi ro tài chính khác..........................................17

1.5. Cấu trúc vốn trong mối quan hệ với giá trị doanh nghiệp...............................18

1.5.1. Lý thuyết M&M trong tr

ờng hợp không có thuế......................................... 18

1.5.2. Lý thuyết M&M trong tr

ờng hợp có thuế.................................................... 19

CHƢƠNG 2. THỰC TRẠNG VỀ CƠ CẤU VỐN VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN

TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN VIMECO............................................................................. 23

2.1. Giới thiệu chung về Công ty cổ phần Vimeco................................................... 23

2.1.1. Quá trình hình thành và phát triển...................................................................23

2.1.2. Khái quát ngành nghề kinh doanh...................................................................24

2.1.3. Cơ cấu bộ máy tổ chức và quản lý tại Công ty cổ phần Vimeco....................25

............................................................

2.2. Tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh của Công ty trong 3 năm gần

đây (từ năm 2010- 2012)

........................ 27

2.2.1. Kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh của Công ty cổ phần Vimeco.......... 27

2.2.2. Tình hình tài sản- nguồn vốn của Công ty trong giai đoạn 2010- 2012......... 31

2.2.3. Đánh giá tình hình công ty thông qua một số chỉ tiêu tài chính tổng hợp...... 36

2.3. Phân tích thực trạng cấu trúc nguồn vốn Công ty cổ phần xây dựng

Vimeco năm 2010-2012........................................................................................39

2.3.1. Phân tích cấu trúc vốn của Công ty cổ phần Vimeco..................................... 39

2.3.2. Phân tích chi phí sử dụng vốn Công ty CP Vimeco năm 2010-2012..............44

2.3.3. Tác động của cấu trúc vốn đến doanh lợi và rủi ro.........................................46

2.3.4. Lợi ích sử dụng vốn vay của Công ty từ tấm chắn thuế..................................51

2.4. Đánh giá về cấu trúc vốn Công ty CP Vimeco.................................................. 52

2.4.1. Ƣu điểm...........................................................................................................52

2.4.2. Nhƣợc điểm.....................................................................................................52

ƠNG 3. MỘT SỐ KIẾN NGHỊ VÀ GIẢI PHÁP NHẰM HOÀN THIỆN

CẤU TRÚC VỐN TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN VIMECO............................................ 54

3.1. Định h

ớng phát triển và mục tiêu chiến l

ợc của Công ty Cổ phần Vimeco

................................................................................................................................ 54

3.1.1. Định hƣớng chung.......................................................................................... 54

3.1.2. Mục tiêu chiến lƣợc........................................................................................ 54

3.2. Một số kiến nghị và giải pháp hoàn thiện cấu trúc vốn tại Công ty Cổ

phần Vimeco......................................................................................................... 55

DANH MỤC BẢNG BIỂU

Bảng 2.1: Kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh Công ty cổ phần Vimeco năm

2010-2012................................................................................................................... 28

Bảng 2.2: Chi phí chi tiết hoạt động sản xuất kinh doanh của Công ty năm 2010-

2012.............................................................................................................................30

Bảng 2.3:Bảng cân đối tài sản của Công ty Vimeco năm 2010-2012........................32

Bảng 2.4: Bảng cân đối về nguồn vốn của Công ty cổ phần Vimeco giai đoạn 2010-

2012.............................................................................................................................34

Bảng 2.5. Chỉ tiêu đánh giá hiệu quả sinh lời.............................................................37

Bảng 2.6: Nhóm chỉ tiêu phản ánh khả năng thanh toán........................................... 38

Bảng 2.7: Cấu trúc nguồn vốn của Công ty cổ phần Vimeco năm 2010-2012..........40

Bảng 2.8. Chi tiết các khoản mục của nợ dài hạn...................................................... 40

Bảng 2.9: Chi tiết các khoản mục trong Vốn chủ sở hữu từ năm 2010-2012............42

Bảng 2.10: Chi phí sử dụng lãi vay từ năm 2010-2012............................................. 44

Bảng 2.11: Chi phí sử dụng vốn cổ phần của Công ty Vimeco.................................45

Bảng 2.12: Chi phí sử dụng vốn bình quân................................................................45

Bảng 2.13: Các yếu tố ảnh hƣởng lên tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần............... 47

Bảng 2.14: Ảnh hƣởng riêng biệt các yếu tố lên ROE..............................................47

Bảng 2.15: Phƣơng án đề xuất cơ cấu vốn các năm 2010-2012...............................48

Bảng 2.16: EBIT-EPS bàng quan của Công ty từ năm 2010-2012...........................48

Bảng 2.17: Tác động của đòn cân nợ......................................................................... 50

Bảng 2.18: Chỉ tiêu đo l

ờng rủi ro tài chính của Công ty từ năm 2010-2012........51

Bảng 2.19: Lợi ích từ tấm chắn thuế của Công ty từ năm 2010-2012.......................52

Bảng 3.1. Dự báo kết quả kinh doanh năm 2013 của Công ty CP Vimeco...............56

Bảng 3.2. Dự báo chi phí sử dụng năm 2013............................................................. 57

Bảng 3.3. Dự báo chi phí sử dụng vốn trong năm 2013............................................ 57

Bảng 3.4. Dự báo kết quả kinh doanh của Công ty CP Vimeco năm 2013............... 58

Bảng 3.5. Dự báo chi phí sử dụng vốn cổ phần Công ty CP Vimeco........................58

Bảng 3.6. Dự báo chi phí sử dụng vốn bình quân Công ty CP Vimeco.................... 59

Bảng 3.7. Tác động của đòn cân nợ............................................................................59

DANH MỤC BIỂU ĐỒ, SƠ ĐỒ

Biểu đồ 2.1: Biểu đồ về doanh thu- chi phí – lợi nhuận trong 3 năm (2010-2012) .

29 Biểu đồ 2.2: Tỷ trọng tài sản dài hạn và tài sản ngắn hạn năm 2010-2012..........33

Biểu đồ 2.3: Cơ cấu nguồn vốn tại Công ty cổ phần Vimeco năm 2010-2012..........35

Biểu đồ 2.4 Tỷ trọng các khoản mục nợ dài hạn của Công ty từ 2010-2012............ 41

Biểu đồ 2.5: Tỷ trọng các khoản mục của Vốn chủ sở hữu từ năm 2010-2012....... 43

Biểu đồ 2.6. Chi phí sử dụng vốn bình quân..............................................................46

Biểu đồ 2.7. Biểu đồ thể hiện điểm bàng quan EBIT-EPS 2010................................49

Biểu đồ 2.8: Tác động của đòn cân nợ DFL...............................................................50

Sơ đồ 2.1. Cơ cấu bộ máy tổ chức Công ty cổ phần Vimeco.................................... 25

DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT

Ký hiệu viết tắt Tên đầy đủ

CP Cổ phần

TSTTT Tỷ suất tự tài trợ

VCSH Vốn chủ sở hữu

LỜI MỞ ĐẦU

1. Lý do nghiên cứu

Vốn đ

ợc coi là 1 trong 4 nguồn lực của kinh tế quốc dân nói chung và đối với

doanh nghiệp nói riêng. Đó là: nhân lực, vốn, kỹ thuật công nghệ và tài nguyên. Vốn

là tiền đề không thể thiếu cho quá trình sản xuất kinh doanh có thể diễn ra đƣợc. Vốn

quyết định sự ra đời, tồn tại và phát triển của doanh nghiệp.

Trong nền kinh tế thị trƣờng, các doanh nghiệp phải đối diện với sự cạnh tranh

khốc liệt. Để tồn tại và phát triển trong môi trƣờng cạnh tranh đó, doanh nghiệp phải

chuẩn bị tốt về năng lực tài chính, khoa học công nghệ và năng lực quản lý. Việc đảm

bảo kịp thời và đầy đủ l

ợng vốn cần thiết cho SXKD và đầu t

đổi mới công nghệ

ảnh h

ởng trực tiếp đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp.

Các doanh nghiệp của chúng ta hiện nay, bên cạnh những doanh nghiệp làm ăn

có hiệu quả còn không ít những doanh nghiệp đang ở trong tình trạng thiếu vốn, hiệu

quả sử dụng vốn thấp. Các doanh nghiệp nắm giữ vai trò chủ đạo trong nền kinh tế

ớc ta hiện nay chủ yếu vẫn là các doanh nghiệp mà nhà n

ớc nắm giữ trên 50%

vốn. nến kinh tế của Việt Nam đang trong giai đoạn gia nhâp WTO nên năng lực canh

tranh nói chung, năng lực tài chính nói riêng còn nhiều hạn chế. Trong năng lực tài

chính, sử dụng vốn trong các doanh nghiệp còn nhiều bất cập, hiệu quả sử dụng vốn

a cao, có không ít doanh ngiệp làm ăn thua lỗ, không bảo toàn đ

ợc vốn.

Công ty cổ phần Vimeco là công ty hoạt động trong lĩnh vực xây lắp và kinh

doanh bất động sản. Nhằm tận dụng tối đa khả năng công nghệ hiện đại của các nƣớc

phát triển và tiềm năng về vốn để phát triển mở rộng quy mô hoạt động, công ty đã

tăng nguồn vốn chủ sở hữu và huy động rất nhiều vốn vay hàng năm. Qua quá trình

hoạt động những năm qua, công ty luôn làm ăn có lãi, đóng góp cho Ngân sách Nhà

nƣớc hàng tỷ đồng. Tuy nhiên, thực tiễn hoạt động của công ty hiện nay cho thấy

công ty đã và sẽ đang gặp khó khăn lớn trong kinh doanh mà công ty cần vƣợt qua để

đồng vốn đƣợc sử dụng có hiệu quả hơn. Vì vậy em đã chọn đề tài “Phân tích cấu

trúc vốn tại Công ty Cổ phần Vimeco” cho khóa luận tốt nghiệp của mình.

2. Mục đích nghiên cứu

Khóa luận đi sâu vào nghiên cứu thực trạng, phân tích cấu trúc vốn và tính hiệu

quả cũng nhƣ chi phí sử dụng vốn từ chính sách quản lý vốn của Công ty Vimeco

trong giai đoạn 2010-2012. Từ đó chỉ ra những ƣu, nhƣợc điểm và đề ra các giải pháp

nhằm nâng cao hiệu quả xây dựng chính sách quản lý vốn, từ đó đề ra một cấu trúc

vốn tối ưu cho công ty.

3. Đối t

ợng và phạm vi nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu: là những vấn đề về vốn, cơ cấu vốn và chi phí sử dụng

vốn của Công ty cổ phần Vimeco.

Phạm vi quy mô: Nghiên cứu cấu trúc vốn tại Công ty cổ phần Vimeco

Phạm vi thời gian: Nghiên cứu cấu trúc vốn của Công ty từ năm 2010 đến năm

2012.

Phạm vi nội dung: Đề tài tập trung vào thực trạng về cấu trúc vốn và chi phí sử

dụng vốn tại Công ty cổ phần Vimeco.

4. Phƣơng pháp nghiên cứu

Phƣơng pháp nghiên cứu chủ yếu trong khóa luận là phƣơng pháp phân tích,

tổng hợp, khái quát hóa dựa trên cơ sở các số liệu đƣợc cung cấp và tình hình thực tế

của công ty.

5. Kết cấu của khóa luận

Ngoài phần mở đầu và kết luận, danh mục tham khảo, khóa luận chia thành ba

phần:

PHẦN 1: LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG

VỐN.

PHẦN 2: THỰC TRẠNG VỀ CẤU TRÚC VỐN, CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN

TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN VIMECO.

PHẦN 3: MỘT SỐ KIẾN NGHỊ VÀ GIẢI PHÁP NHẰM HOÀN THIỆN CẤU

TRÚC VỐN TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN VIMECO.

CHƯƠNG 1. LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CHI PHÍ SỬ

DỤNG VỐN

1.1. Cấu trúc vốn

1.1.1. Khái niệm về cấu trúc vốn

Cấu trúc vốn là quan hệ về tỷ trọng giữa nợ và vốn chủ sở hữu, bao gồm vốn cổ

phần

u đãi và vốn cổ phần th

ờng trong tổng số nguồn vốn của công ty.

Cấu trúc vốn xuất phất từ cấu trúc Bảng cân đối kế toán. Bất cứ một sự tăng lên

của tổng tài sản phải đƣợc tài trợ bằng tài trợ bằng việc tăng một hay nhiều yếu tố cấu

thành vốn. Vì vậy, từ bảng cân đối kế toán nhà đầu tƣ có thể đánh giá một cách tổng

quan về tình trạng của doanh nghiệp qua cấu trúc vốn của doanh nghiệp.

1.1.2. Các nhân tố cấu thành cấu trúc vốn

Nguồn vốn của doanh nghiệp cơ bản đƣợc hình thành từ 2 nguồn lớn: Nguồn

vốn vay nợ và nguồn vốn chủ sở hữu.

1.1.2.1. Nguồn vốn vay

Nguồn vốn vay là nguồn vốn tài trợ từ bên ngoài doanh nghiệp và doanh nghiệp

phải thanh toán các khoản vay theo thời hạn cam kết và đồng thời phải trả tiền lãi vay

theo lãi suất thỏa thuận. Nguồn vốn vay mang một ý nghĩa rất quan trọng đối với việc

mở rộng và phát triển sản xuất kinh doanh của một doanh nghiệp. Nguồn vốn vay bao

gồm vay ngắn hạn (thời hạn d

ới 1 năm) và vay dài hạn (thời hạn trên 1 năm), trong

cấu trúc vốn ta chỉ xét đến nguồn vốn vay dài hạn vì những quyết định đầu t

ờng

liên quan đến những tài sản hoặc khoản nợ dài hạn. Những quyết định đầu tƣ không

thể thay đổi một cách dễ dàng và chúng có khả năng làm cho doanh nghiệp phải theo

đuổi một định hƣớng hoạt động trong nhiều năm.

Vay dài hạn: Là những khoản vay công ty huy động có thời hạn trên một năm

và thời hạn tối đa có thể lên đến 30-40 năm. Nguồn vốn đ

ợc dùng để đáp ứng các

nhu cầu dài hạn nh

bổ sung vốn xây dựng nhà cửa hay mua sắm tài sản cố định.

Nguồn này có thể đi vay từ các định chế tài chính (Ngân hàng th

ơng mại, tổ chức tín

dụng, công ty tài chính, công ty bảo hiểm, công ty cho thuê tài chính,…) hay phát

hành trái phiếu trên thị tr

ờng vốn.

1.1.2.2. Nguồn vốn chủ sở hữu

Vốn chủ sở hữu là số vốn thuộc quyền sở hữu của chủ doanh nghiệp, vì vậy

doanh nghiệp có quyền sử dụng, chi phối lâu dài vào các hoạt động của mình. Vốn chủ

sở hữu th

ờng bao gồm vốn do chủ sở hữu doanh nghiệp bỏ ra và phần bổ sung từ kết

quả kinh doanh. Đặc điểm của vốn chủ sở hữu là nguồn vốn có tính chất dài hạn, và

thƣờng không phải trả lợi tức cố định cho chủ sở hữu vốn .Vốn chủ sở hữu của doanh

nghiệp tại một thời điểm hiện tại đƣợc xác định theo công thức:

Vốn chủ sử hữu = Giá trị tổng tài sản – Nợ phải trả

1.1.3. Các tỷ số đo lƣờng cấu trúc vốn

Khi đánh giá và xem xét cấu trúc vốn của doanh nghiệp, ng

ời ta th

ờng sử

dụng một số chỉ tiêu tài chính sau:

Tỷ số nợ trên tài sản

Tỷ số nợ đo lƣờng mức độ sử dụng nợ của doanh nghiệp để tài trợ cho tổng tài

sản. Tổng tài sản bao gồm: Tài sản dài hạn và tài sản ngắn hạn hay là tổng giá trị toàn

bộ kinh phí đầu tƣ cho sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp trong phần bên trái của

bảng cân đối kế toán. Tỷ số này cho biết mức độ sử dụng nợ để tài trợ cho tài sản của

doanh nghiệp, nợ chiếm bao nhiêu phần trăm trong tổng nguồn vốn của doanh nghiệp.

Tỷ số này thƣờng nhỏ hơn hoặc bằng 1. Nếu tỷ số này quá thấp có nghĩa là doanh

nghiệp hiện ít sử dụng nợ để tài trợ cho tài sản, về mặt tích cực thì doanh nghiệp đang

có khả năng tự chủ tài chính và khả năng vay nợ của doanh nghiệp cao, tuy nhiên nó

cũng cho thấy doanh nghiệp không tận dụng đƣợc lợi thế của đòn bẩy tài chính.

Ngƣợc lại, tỷ số này quá cao có nghĩa là doanh nghiệp sử dụng quá nhiều nợ để tài trợ

cho tài sản, khiến cho doanh nghiệp quá phụ thuộc vào nợ vay và khả năng tự chủ tài

chính cũng nh

khả năng vay nợ của doanh nghiệp thấp. Để biết tỷ số cao hay thấp

cần phải so sánh với tỷ số bình quân của ngành.

Tỷ suất tự tài trợ

Qua tỷ số này có thể thấy đƣợc khả năng tự tài trợ của doanh nghiệp đối với

các tài sản khác của mình (khả năng tự chủ về tài chính). Trên cơ sở xem xét mức

độ của các tỷ số này nhà quản trị có ph

ơng án để tăng hay giảm các tỷ số trên cho

phù hợp với tình hình hoạt động và vị thế tài chính của doanh nghiệp. Tỷ số này

càng cao (càng tiến gần đến một) thì tính tự chủ của công ty càng cao, rủi ro của

công ty càng thấp và công ty đƣợc đánh giá cao bởi các tổ chức tài chính.

1.1.4. Ý nghĩa của việc nghiên cứu cấu trúc vốn trong quản trị tài chính

Cấu trúc vốn là vấn đề đã đ

ợc các nhà nghiên cứu kinh tế - tài chính quan tâm

và để nhiều thời gian nghiên cứu. Đứng trên góc độ nhà quản lý tài chính tại doanh

nghiệp việc nghiên cứu cấu trúc vốn giúp họ đánh giá đƣợc chính xác tình trạng của

doanh nghiệp, biết đƣợc doanh nghiệp có cấu trúc vốn hợp lý và có lợi hay chƣa? Dự

đoán mức độ rủi ro mà doanh nghiệp có thể gặp phải từ đó đề ra các quyết định tài trợ

đúng đắn nhằm tăng hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Gia tăng lợi nhuận cho cổ

đông nh

ng vẫn hạn chế rủi ro ở mức thấp nhất.

1.2. Chi phí sử dụng vốn

Chi phí sử dụng vốn là chi phí mà nhà đầu tƣ phải trả cho việc sử dụng một

nguồn vốn nào đó để tài trợ cho quyết định đầu tƣ. Chi phí sử dụng vốn cũng

xem là tỷ suất sinh lợi mà nhà đầu tƣ trên thị trƣờng yêu cầu khi đầu tƣ vào

đƣợc

chứng

khoán của công ty. Nh

vậy chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp đ

ợc xác định từ

thị trƣờng vốn và có mối quan hệ trực tiếp đến mức độ rủi ro của dự án đầu tƣ mới,

tới tài sản hiện hữu của doanh nghiệp đặc biệt là cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Chi

phí sử dụng vốn của doanh nghiệp bao gồm: chi phí sử dụng nợ và chi phí sử dụng vốn

cổ phần.

1.2.1. Chi phí sử dụng nợ

Công ty có thể huy động nợ dƣới hình thức vay của các tổ chức tín dụng tài

chính trung gian hay dƣới hình thức phát hành trái phiếu.

Chi phí sử dụng nợ trƣớc thuế (r

)

Chi phí sử dụng nợ tr

ớc thuế là mức doanh lợi tối thiểu doanh nghiệp phải đạt

ợc khi sử dụng vốn vay để giữ cho tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hoặc thu nhập

của mỗi cổ phần không bị sụt giảm trong điều kiện chƣa tính đến ảnh hƣởng của thuế

thu nhập. Nếu công ty huy động nợ dƣới hình thức là vay của các tổ chức tài chính

trung gian thì chi phí sử dụng nợ trƣớc thuế là lãi suất thỏa thuận giữa hai bên. Nếu là

phát hành trái phiếu thì chi phí sử dụng nợ tr

ớc thuế là lãi suất trái phiếu khi đáo hạn.

có hai loại trái phiếu:

Trái phiếu zero-coupon: là loại trái phiếu mà trái chủ (Ng

ời mua trái phiếu)

sẽ mua với giá phát hành thấp hơn mệnh giá và sẽ không nhận đ

ợc lợi tức trong suốt

thời gian trái phiếu, nh

ng tại thời điểm đáo hạn trái chủ sẽ đ

ợc nhân một khoản tiền

bằng mệnh giá.

Lãi suất trái phiếu đƣợc xác định nhƣ sau:

Trong đó:

n : Số năm đáo hạn của trái phiếu.

FVn

CPPH

: Giá trị trƣờng lãi danh nghĩa của trái

phiếu. P

:Giá thị trƣờng của trái phiếu.

: Chi phí sử dụng Nợ trƣớc thuế

CPPH: Chi phí phát hành.

Trái phiếu coupon: là loại trái phiếu mà trái chủ nhận đ

ợc một khoản lợi tức

hàng năm, và khi trái phiếu đáo hạn trái chủ sẽ nhận đƣợc lợi tức của năm cuối cùng

và vốn gốc. Lãi suất trái phiếu đƣợc xác định nhƣ sau:

1 - (1 + r )

P - CPPC

R *

(1 + r

)

Sử dụng phƣơng pháp nội suy ta tìm đƣợc r

Trong đó: R là lãi trái phiếu hàng năm phải trả

Chi phí sử dụng nợ sau thuế

Chi phí trả lãi vay đƣợc tính trừ vào lợi nhuận trƣớc thuế vì vậy khi sử dụng nợ

chi phí mà nhà đầu tƣ trả luôn là chi phí sử dụng nợ sau thuế. Chi phí nợ sau thuế r

đƣợc xác định bằng chi phí nợ trƣớc thuế trừ đi khoản tiết kiệm kiệm từ lãi vay. Ta có

công thức sau:

= r

.(1-t)

Trong đó: r

Chi phí sử dụng nợ sau thuế.

t là thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp.

Chi phí sử dụng nợ luôn phải tính sau thuế và chi phí sử dụng nợ sau thuế r

mới thực sự là chi phí mà doanh nghiệp phải bỏ ra để sử dụng nợ do lãi vay đƣợc phép

khấu trừ vào lợi tức chịu thuế làm cho nhà đầu tƣ khi sử dụng nợ nhận đƣợc khoản

sinh lợi từ tấm chắn thuế. Chính điều này làm cho chi phí sử dụng nợ luôn rẻ hơn chi

phí sử dụng vốn cổ phần và cấu trúc có sử dụng nợ dễ đạt tối

u hơn cấu trúc vốn

100% vốn cổ phần.

1.2.2. Chi phí sử dụng cổ phần ƣu đãi (r

)

Chi phí sử dụng cổ phần

u đãi là chi phí mà công ty phải trả cho việc huy

động bằng cổ phiếu

u đãi. Khi phát hành cổ phiếu

u đãi

u đãi để huy động vốn,

công ty phải tốn thêm chi phí phát hành.Do cổ tức chi trả cho cổ phần ƣu đãi là cố định

vĩnh viễn nên dựa vào công thức định giá cổ phiếu ta có công thức tính chi phí sử dụng

vốn cổ phần ƣu đãi nhƣ sau:

- CPPH

Trong đó: r

: Chi phí sử dụng vốn cổ phần

u đãi.

: Giá trị cổ tức thanh toán hang năm.

: Giá thị trƣờng của cổ phiếu ƣu đãi.

CPPH: Chi phí phát hành.

Cổ tức

u đãi không đ

ợc khấu trừ thuế khi tính thu nhập chịu thuế. Do đó chi

phí sử dụng vốn cổ phần ƣu đãi là chi phí sau thuế. Điều này làm cho vốn cổ phần ƣu

đãi cao hơn chi phí sử dụng nợ vay và các doanh nghiệp thích sử dụng đòn bẩy tài

chính bằng nợ hơn là cổ phần

u đãi.

1.2.3. Chi phí sử dụng vốn cổ phần th

ờng

Chi phí sử dụng vốn cổ phần thƣờng là mức lãi suất chiết khấu mà nhà đầu tƣ

dùng để chiết khấu các khoản thu nhập mong đợi về hiện tại để xác định giá trị hiện tại

của cổ phần thƣờng cho công ty. Nhƣ vậy để xác định chi phí sử dụng vốn của cổ

phần th

ờng cũng có thể dựa vào ph

ơng trình định giá để tính, nh

ng thực tế dựa

vào hai cách: đó là dùng mô hình tăng trƣởng cổ tức (DCF) và mô hình định giá tài sản

vốn (CAPM).

Mô hình tăng tr

ởng cổ tức (DCF)

Ta có thể tỷ suất sinh lời yêu cầu của nhà đầu tƣ r

bằng công thức định giá cổ

phiếu nhƣ sau:

D C1 + g 3

Cr - g

Trong đó: g là tỷ lệ tăng trƣởng cổ tức cố

định P

là giá bán một cổ phiếu

là cổ t

c vừa trả

Nếu một công ty có chứng khoán mua bán trên thị trƣờng, ta có thể xác

định

ợc D

bằng cách lấy cổ tức của Công ty trả cho cổ đông hiện tại, P

chính là giá

đang giao dịch trên thị tr

ờng, chỉ có g là phải

ớc l

ợng dựa trên tỷ lệ lợi nhuận giữ

lại và khả năng sinh lợi của công ty thông qua tỷ số ROE.

Ưu nhược điểm của mô hình

Ưu điểm: đơn giản, dễ hiểu và dễ áp dụng.

Nhược điểm: không áp dụng đối với những công ty không chia cổ tức, cũng

không phù hợp khi giả định một tỷ lệ tăng trƣởng cố định. Mặt khác phƣơng pháp này

không thể hiện rõ ràng mối quan hệ giữa lợi nhuận và rủi ro cũng nhƣ mức độ

chỉnh rủi ro đối với suất sinh lời yêu cầu của từng dự án công ty.

điều

Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM)

Khi nghiên cứu đƣờng thị trƣờng chứng khoán (SML) ta thấy rằng tỷ suất sinh

lợi kỳ vọng của một khoản đầu tƣ phụ thuộc vào những yếu tố sau:

- Lãi suất phi rủi ro r

- Phần bù rủi ro của thị trƣờng (r

– r

)

- Rủi ro hệ thống của tài sản đầu tƣ so với rủi ro bình quân của thị trƣờng,

ợc gọi là hệ số

Tỷ suất sinh lời yêu cầu của nhà đầu tƣ vào một tài sản, tài sản ở đây là một

công ty, một dự án..., r

với hệ số p

tƣơng ứng, đƣợc xác định với mô hình CAPM

nhƣ sau:

- r

Để vận dụng mô hình này ta cần biết các yếu tố sau: lãi suất phi rủi ro r

, lãi

suất sinh lời đòi hỏi của thị tr

ờng r

và

ớc l

ợng một hệ số

ơng đ

ơng. Nếu

dự án có rủi ro tƣơng đƣơng rủi ro công ty thì dùng p công ty, nếu dự án có rủi ro cao

hơn rủi ro công ty thì phải tăng hệ số p và ngƣợc lại.

Ưu nhược điểm của mô hình CAPM:

Mô hình này cho thấy sự điều chỉnh trực tiếp lợi nhuận và rủi ro của tài sản, nó

ợc sử dụng rộng rãi hơn mô hình DCF. Tuy nhiên để

ớc l

ợng hệ số

, ta cũng

phải dựa vào dữ liệu quá khứ để xác định.

Trong thực tế hai ph

ơng pháp này th

ờng cho kết quả khác nhau. Tùy theo

quan điểm, thông th

ờng để dung hòa ng

ời ta th

ờng lấy trung bình cộng của cả hai

kết quả ƣớc lƣợng này.

1.2.4. Chi phí cổ phiếu thƣờng mới (r

)

Ngoài việc sử dụng lợi nhuận để lại tái đầu tƣ, các công y cổ phần cũng có thể

phát hành cổ phiếu th

ờng mới để huy động vốn kinh doanh.

Khác với cổ phiếu thƣờng hiện có, khi phát hành cổ phiếu thƣờng mới các

doanh nghiệp phải tốn thêm chi phí phát hành.Khi sử dụng số vốn này vào kinh doanh,

doanh nghiệp phải đạt đƣợc mức doanh lợi tối thiểu sao cho không chỉ bù đắp đƣợc

số tiền trả lợi tức cho các cổ đông mà còn bù đắp đƣợc cả những chi phi phát hành đã

bỏ ra. Mức doanh lợi tối thiểu đó chính là chi phí sử dụng cổ phiếu thƣờng mới phát

hành.

g P

(1 - F )

Trong đó: D

: Cổ tức mong đợi năm thứ 1

: Giá hiện tại của cổ phiếu.

F: tỷ lệ phần trăm chi phí phát hành so với P

g : Tốc độ tăng tr

ởng cổ tức

1.2.5. Chi phí sử dụng vốn bình quân ( WACC- weighted average cost of capital)

Chi phí sử dụng vốn bình quân là chi phí mà nhà đầu tƣ phải trả cho việc sử

dụng một cấu trúc tài chính hay một cấu trúc vốn để tài trợ cho một quyết định đầu tƣ.

Cụ thể là WACC là chi phí chiết khấu phản ánh chi phí của các nguồn tài trợ cá thể

đƣợc gia quyền với tỷ trọng của từng nguồn trong cấu trúc tài chính hay cấu trúc vốn

của doanh nghiệp.

WACC

3+ CW

r 3+ CW

r or r 3

D D P P e e ne

Với : W

là ỷ lệ % nguồn tài trợ bằng nợ vay dài hạn trong cấu trúc vốn.

là tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng cổ phần ƣu đãi trong cấu trúc vốn.

là tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng cổ phần thƣờng trong cấu trúc vốn.

là chi phí sử dụng vốn vay dài hạn

là chi phí sử dụng vốn cổ phần ƣu đãi

là chi phí sử dụng vốn cổ phần thƣờng

là chi phí sử dụng vốn cổ phần thƣờng mới phát hành.

Trong đó W

+ W

+ We =1

WACC cũng là suất sinh lời chung mà công ty cần phải đạt đƣợc để duy trì giá

cổ phiếu của công ty. Vì vậy WACC của một công ty cũng phản ánh chung rủi ro và

cấu trúc vốn mục tiêu của những tài sản hiện hữu của công ty.

1.3. Cấu trúc vốn tối ƣu

1.3.1. Khái niệm

Cấu trúc vốn tối ƣu là cấu trúc vốn cân đối đƣợc giữa rủi ro và lợi nhuận, do

đó, tối đa đƣợc giá cả cổ phiếu công ty. Để đạt đƣợc cấu trúc vốn tối ƣu thì cấu trúc

vốn khi sử dụng nợ để tài trợ phải thỏa mãn đƣợc 3 mục đích của nhà đầu tƣ là: tối đa

hóa lợi nhuận, tối thiểu hóa rủi ro và tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn.S

Số l

ợng nợ trong cấu trúc vốn tối

u của doanh nghiệp đ

ợc gọi là khả năng

vay nợ của doanh nghiệp. Do đó, khả năng vay nợ của một doanh nghiệp đƣợc xác

định bởi các yếu tố: rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp, thuế suất thuế thu nhập doanh

nghiệp và thuế thu nhập cá nhân, mức độ phá sản có thể có, chi phí đại lý, vai trò của

chính sách cấu trúc vốn trong việc cung cấp các tín hiệu về thành quả của doanh

nghiệp cho các thị tr

ờng vốn.

1.3.2. Các nhân tố ảnh h

ởng đến cấu trúc vốn tối

Khi hoạch định cấu trúc vốn tối

u các nhà quản trị cần l

u ý các yếu tố ảnh

ởng cấu trúc vốn của doanh nghiệp sau:

Rủi ro doanh nghiệp: Rủi ro phát sinh đối với tài sản của công ty ngay cả khi

công ty không sử dụng nợ. Công ty nào có rủi ro doanh nghiệp càng lớn thì càng hạ

thấp tỷ lệ nợ tối

Thuế thu nhập công ty: Do lãi vay là yếu tố chi phí trƣớc thuế nên sử dụng nợ

giúp công ty tiết kiệm thuế. Tuy nhiên điều này sẽ không còn có ý nghĩa nữa đối với

những công ty nào đƣợc ƣu đãi hay vì lý do gì đó mà thuế suất thuế thu nhập ở

thấp hoặc bằng 0.

mức

Sự chủ động về tài chính: Sử dụng nợ nhiều làm giảm đi sự chủ động về tài

chính đồng thời làm xấu đi tình hình bảng cân đối tài sản khiến cho những nhà cung

cấp vốn ngần ngại cho vay hay đầu tƣ vốn vào công ty.

Các tiêu chuẩn ngành: Cấu trúc vốn giữa các ngành công nghiệp khác nhau

rất nhiều. các nhà phân tích tài chính, các ngân hàng đầu t

, các cơ quan xếp hạng trái

phiếu, các nhà đầu tƣ cổ phần thƣờng và các ngân hàng thƣơng mại thƣờng so sánh

rủi ro tài chính của doanh nghiệp, đo lƣờng bởi các tỷ số khả năng thanh toán lãi vay,

khả năng thanh toán chi phí tài chính cố định và tỷ lệ đòn bẩy với các tiêu chuẩn hay

định mức của ngành hoạt động. Tóm lại các nghiên cứu về tác động của ngành hoạt

động đối với cấu trúc vốn thƣờng đi tới kết luận là có một cấu trúc vốn tối ƣu cho các

doanh nghiệp cá thể.

Tác động của tín hiệu: Khi doanh nghiệp phát hành chứng khoán. Với sự kiện

này có thể đ

ợc coi là đang cung cấp một tín hiệu cho thị tr

ờng tài chính về viễn

cảnh tƣơng lai của doanh nghiệp hay các hoạt động tƣơng lai do các giám đốc của

doanh nghiệp hoạch định. Những tín hiệu do các thay đổi cấu trúc vốn cung cấp là đáng

tin cậy vì nếu các dòng tiền t

ơng lai không xảy ra, doanh nghiệp phải chịu số tiền

phạt tức chi phí phá sản có thể có. Nói chung, các nghiên cứu về thay đổi cấu trúc vốn

đều cho rằng các cung ứng chứng khoán mới đ

a tới các đáp ứng giá chứng khoán

giảm. việc mua lại cổ phần thƣờng là sẽ đƣa tới các lợi nhuận đƣợc công bố dƣơng

lớn từ cổ phần th

ờng của doanh nghiệp. các hành động làm tăng đòn bẩy tài chính

thƣờng gắn với thu nhập cổ phần dƣơng và các hành động làm giảm đòn bẩy tài chính

gắn với thu nhập cổ phần âm. Vì vậy khi một doanh nghiệp thực hiện quyết định thay

đổi về cấu trúc vốn, doanh nghiệp phải chú ý đến tín hiệu có thể có về các viễn

ảnh thu nhập

ơng lai và hiện tại của doanh nghiệp cũng nh

các dự định của các giám đốc mà

giao dịch đƣợc đề xuất sẽ chuyển đến thị trƣờng.

Tác động ƣu tiên quản trị: Lý thuyết tự phân hạng cho rằng có thể không có

một cấu trúc vốn mục tiêu riêng và hàm ý rằng các doanh nghiệp thích tài trợ nội bộ

hơn. Các giám đốc điều chỉnh tỷ lệ chi trả cổ tức để tránh việc bán cổ phần th

ờng ra

bên ngoài trong khi tránh các thay đổi lớn trong số l

ợng cổ phần. nếu cần phải có tài

trợ từ bên ngoài, các chứng khoán an toàn nhất phải đƣợc phát hành trƣớc. cụ thể nợ

thƣờng là chứng khoán đầu tiên đƣợc phát hành và vốn cổ phần đƣợc bán ra bên

ngoài là giải pháp cuối cùng.

u tiên cho tài trợ nội bộ dựa trên

ớc muốn tránh các

biện pháp kỷ luật và giám sát sẽ xảy ra khi bán chứng khoán mới ra công chúng.

Các hàm ý về quản trị của lý thuyết cấu trúc vốn: Quyết định cấu trúc vốn là

một trong những quyết định trọng tâm quan trọng mà các giám đốc tài chính phải quan

tâm. Trƣớc hết, hầu nhƣ chắc chắn rằng các thay đổi trong cấu trúc vốn sẽ đƣa đến

các thay đổi trong giá trị thị tr

ờng của doanh nghiệp. Thứ hai, lợi ích của tấm chắn

thuế từ nợ đ

a đến giá trị doanh nghiệp gia tăng, ít nhất là đến điểm mà chi phí đại lý

và chi phí phá sản gia tăng làm bù trừ lợi thế về thuế của nợ. Thứ ba, cấu trúc vốn tối

u chịu ảnh h

ởng nặng nề bởi rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp. Thứ t

, khi các

giám đốc thực hiện thay đổi thể hiện trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp, các hành

động này sẽ chuyển các thông tin quan trọng đến các nhà đầu t

Các vấn đề đạo đức: tác động của mua lại bằng vốn vay (LBO) đối với cổ

đông. Mua lại bằng vốn vay đặt ra các vấn đề đạo đức quan trọng. các quyền lợi có

tính cạnh tranh của cổ đông sẽ đ

ợc giải quyết nh

thế nào trong các mua lại bằng

vốn vay và trong các giao dịch tài chính quan trọng khác?

Tuy nhiên, các câu hỏi này ít khi có đƣợc câu trả lời đơn giản. Một vài vấn đề

xem xét khi thảo luận về tính đạo đức của các mua lại bằng vốn vay:

- Có phải việc duy trì số lƣợng nhân viên và các cơ sở hoạt động không

hiệu

quả làm giảm khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp với các doanh nghiệp khác vì lợi

ích lâu dài của nhân viên hay không?

Trong các giao dịch mua lại bằng vốn vay, các trái chủ có thực sự bị thiệt hại

khi tính đến các điều khoản bảo vệ trong hợp đồng ký kết lúc họ mua trái phiếu với

mối liên hệ giữa lợi tức trái phiếu và thỏa hiệp bảo vệ không?

Các đòi hỏi của nhà cho vay và các cơ quan xếp hạng trái phiếu: Các đòi

hỏi của nhà cho vay và các cơ quan xếp hạng trái phiếu thƣờng định ra các giới hạn

cho việc chọn lựa cấu trúc vốn của doanh nghiệp nh

là một điều kiện để cung cấp tín

dụng hay duy trì xếp hạng của trái phiếu hoặc cổ phần

u đãi.

Sự không thích rủi ro của cấp quản lý: Việc cấp quản lý có sẵn lòng chấp

nhận rủi ro hay không thƣờng có tác động lớn đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp và

giám đốc chấp nhận các cấu trúc vốn có nhiều rủi ro một cách khác thƣờng hay có

mức rủi ro thấp một cách khác th

ờng. Khi một cấu trúc vốn d

ới tối

u đ

ợc chọn,

thị trƣờng tài chính sẽ phạt doanh nghiệp vì hành động (lựa chọn) này.

1.4. Tác động của cấu trúc vốn đến doanh lợi và rủi ro

1.4.1. Tác động của cấu trúc vốn lên tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần

Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (Return on total asets ratio- ROA): chỉ

tiêu này đo l

ờng khả năng sinh lợi trên 1 đồng vốn đầu t

vào công ty.

Lợi nhuận ròng

Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản =

Tổng tài sản

Tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần (Return on equity ratio –ROE): đây là chỉ

tiêu mà nhà đầu tƣ rất quan tâm vì nó cho thấy khả năng tạo lãi của 1 đồng vốn họ bỏ

ra để đầu tƣ vào công ty.

Lợi nhuận ròng

Tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần =

Vốn cổ phần

Sự khác nhau giữa tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản và tỷ suất sinh lợi trên vốn

cổ phần là do công ty có sử dụng nợ. Nếu công ty không có nợ thì hai tỷ số này sẽ

bằng nhau.Trong cấu trúc vốn, tác động nợ vay lên tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần

thể hiện qua việc so sánh giữa tỷ suất doanh lợi chung và lãi suất vay nợ. Sự chênh

lệch giữa tỷ lệ lợi nhuận đạt đƣợc và chi phí sử dụng vốn vay giúp doanh nghiệp biết

đƣợc khả năng chi trả lãi vay để có thể đƣa ra quyết định tài trợ từ nợ vay hợp

quyết định này tác động lên tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần cụ thể nhƣ sau:

lý,

Công ty đầu t

tổng tài sản bằng vốn cổ phần thì toàn bộ lợi nhuận hoạt động sẽ

thuộc về cổ đông. Nếu đầu t

tổng tài sản bằng cả vốn cổ phần lẫn vốn vay thì lợi

nhuận hoạt động sẽ trừ đi chi phí lãi vay tr

ớc khi cổ đông nhận đ

ợc lwoij nhuận của

mình.

Khi tỷ suất sinh lợi chung lớn hơn lãi suất cho vay:

ợc lại khi tỷ suất sinh lợi chung nhỏ hơn lãi suất cho vay thì:

Với NV: nợ vay, i: lãi suất vay, VCP: vốn cổ phần, TS: tổng tài sản

Kết luận: Đòn cân nợ có tiềm năng làm tăng tỷ suất doanh lợi trên vốn cổ phần

nhƣng đồng thời cũng đem lại cho vốn cổ phần một nguy cơ rất lớn: Nếu tỷ suất

doanh lợi chung cao hơn lãi suất vay nợ, thì tỷ suất doanh lợi trên vốn cổ phần sẽ trở

nên cao hơn. Trái lại, nếu tỷ suất doanh lợi chung thấp hơn lãi suất vay nợ, tỷ suất

doanh lợi trên vốn cổ phần sẽ trở nên thấp hơn cả chi phí lãi vay.

1.4.2. Khái niệm và phân loại rủi ro

Khái niệm

Rủi ro là một sự ngẫu nhiên xuất hiện các biến cố có thể gây ra tổn thất hoặc

a lại kết quả không nh

mong đợi. Trên góc độ tài chính, rủi ro có thể đ

ợc xem

là sự không chắc chắn hay sự sai lệch của lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận kỳ

vọng, những khoản đầu tƣ nào có khả năng có sự sai lệch càng lớn đƣợc xem nhƣ có

rủi ro càng cao và ngƣợc lại.

Phân loại rủi ro

Rủi ro phi hệ thống (còn gọi là rủi ro riêng biệt hay rủi ro có thể đa dạng hóa):

là loại rủi ro khi xảy ra chỉ ảnh h

ởng đến một hoặc một số loại tài sản hay một chứng

khoán (rủi ro vỡ nợ, rủi ro tín dụng…)Loại rủi ro này là kết quả của những biến cố

ngẫu nhiên hoặc không kiểm soát đ

ợc chỉ ảnh h

ởng đến một công ty hoặc

ngành công nghiệp nào đó

một

Nguyên nhân dẫn đến rủi ro phi hệ thống là do năng lực quyết định quản trị của

ban lãnh đạo, nguồn cung ứng vật tƣ, mức độ sử dụng đòn bẩy kinh doanh và đòn bẩy

tài chính hay là sự biến động về lực lƣợng lao động,chính sách điều tiết của chính phủ.

Rủi ro phi hệ thống đ

ợc chia làm hai loại chính là rủi ro kinh doanh và rủi ro

tài chính.

Rủi ro kinh doanh: Rủi ro kinh doanh là những rủi ro mà doanh nghiệp phải

gánh chịu trong quá trình kinh doanh, có thể bao gồm tất cả các loại rủi ro nhƣ rủi ro

thị tr

ờng, rủi ro tỷ giá, rủi ro lãi suất, rủi ro bất th

ờng do thiên nhiên, hỏa hoạn.Rủi

ro kinh doanh có thể đƣợc chia làm hai loại cơ bản: Bên ngoài và nội tại. Rủi ro kinh

doanh nội tại phát sinh trong quá trình vận hành hoạt động của công ty. Mỗi công ty có

một loại rủi ro nội tại riêng và mức độ thành công của mỗi công ty thể hiện qua hiệu

quả hoạt động

Mỗi công ty có một kiểu rủi ro bên ngoài riêng, phụ thuộc vào các yếu tố môi

trƣờng kinh doanh cụ thể của công ty. Các yếu tố bên ngoài, từ chi phí tiền vay đến sự

cắt giảm ngân sách, từ mức thuế nhập khẩu tăng đến sự suy thoái của chu kỳ kinh

doanh. .., và có lẽ yếu tố quan trọng nhất là chu kỳ kinh doanh

Các chính sách chính trị cũng là một phần của rủi ro bên ngoài, các chính sách

tiền tệ và tài khoá có thể làm ảnh hƣởng đến thu nhập thông qua tác động về chi phí

và nguồn vốn.

Rủi ro tài chính: là những rủi ro trong hoạt động tài chính, tức là những vấn đề về

tiền tệ liên quan đến việc công ty tài trợ vốn cho hoạt động của mình.Ng

ời ta th

ờng

tính toán rủi ro tài chính bằng việc xem xét cấu trúc vốn của một công ty. Sự xuất hiện

của các khoản nợ trong cấu trúc vốn sẽ tạo ra cho công ty những nghĩa vụ trả lãi

mà phải đ

ợc thanh toán cho chủ nợ tr

ớc khi trả cổ tức cho cổ đông nên nó có tác

động lớn đến thu nhập của họ. Rủi ro tài chính là rủi ro có thể tránh đ

ợc trong phạm

vi mà các nhà quản lý có toàn quyền quyết định vay hay không vay. Một công ty

không vay nợ chút nào sẽ không có rủi ro tài chính.

Bằng việc đi vay, công ty đã thay đổi dòng thu nhập đối với cổ phiếu thƣờng.

Cụ thể là, việc sử dụng tỷ lệ vay nợ gây những hệ quả quan trọng đối với những ng

ời

nắm giữ cổ phiếu th

ờng, đó là làm tăng mức biến động trong thu nhập của họ, ảnh

ởng đến dự kiến của họ về thu nhập, và làm tăng rủi ro của họ.

Rủi ro hệ thống (còn gọi là rủi ro không thể đa dạng hóa hay rủi ro thị tr

ờng):

Là loại rủi ro khi xảy ra sẽ ảnh h

ởng đến tất cả các loại chứng khoán và tác

chung đến tất cả các doanh nghiệp.

động

Nguyên nhân chủ yếu của những loại rủi ro này là do tác động của tình hình

kinh tế, chính trị, do chin sách điều hành kinh tế vĩ mô của nhà n

ớc trong từng thời

kỳ hoặc sự thay đổi tình hình năng l

ợng thế giới.

Rủi ro hệ thống đ

ợc chia làm 3 loại rủi ro chính:

Rủi ro thị trường: Rủi ro thị trƣờng xuất hiện do có những phản ứng của các

nhà đầu tƣ đối với những sự kiện hữu hình hay vô hình. Các nhà đầu tƣ thƣờng phản

ứng dựa trên cơ sở các sự kiện thực, hữu hình nhƣ các sự kiện kinh tế, chính trị, xã hội

còn các sự kiện vô hình là các sự kiện nảy sinh do yếu tố tâm lý của thị tr

ờng. Rủi ro

thị trƣờng thƣờng xuất phát từ những sự kiện hữu hình, nhƣng do tâm lý không vững

vàng của các nhà đầu t

nên họ hay có phản ứng v

ợt quá các sự kiện đó. Những sự

sút giảm đầu tiên trên thị tr

ờng là nguyên nhân gây sợ hãi đối với các nhà đầu t

và

họ sẽ cố gắng rút vốn và sau đó kéo theo những phản ứng dây chuyền làm tăng vọt số

lƣợng bán, giá cả chứng khoán sẽ rơi xuống thấp so với giá trị cơ sở.

Rủi ro lãi suất: Rủi ro lãi suất nói đến sự không ổn định trong giá trị thị tr

ờng

và số tiền thu nhập trong t

ơng lai, nguyên nhân là dao động trong mức lãi suất chung.

Nguyên nhân cốt lõi của rủi ro lãi suất là sự lên xuống của lãi suất Trái phiếu Chính

phủ, khi đó sẽ có sự thay đổi trong mức sinh lời kỳ vọng của các loại chứng khoán

khác, đó là các loại cổ phiếu và trái phiếu công ty. Nói cách khác, chi phí vay vốn đối

với các loại chứng khoán không rủi ro thay đổi sẽ dẫn đến sự thay đổi về chi phí vay

vốn của các loại chứng khoán có rủi ro.

Rủi ro sức mua: . Rủi ro sức mua là biến cố của sức mua của đồng tiền thu

ợc. Rủi ro sức mua là tác động của lạm phát đối với khoản đầu t

, biến động giá

càng cao thì rủi ro sức mua càng tăng nếu nhà đầu t

không tính toán lạm phát vào thu

nhập kỳ vọng.

1.4.3. Đòn bẩy tài chính trong doanh nghiệp

1.4.3.1. Khái niệm về đòn bẩy tài chính.

Trong tài chính, đòn bẩy đ

ợc định nghĩa là việc doanh nghiệp sử dụng tài sản

và nợ có chi phí hoạt động cố định và chi phí tài chính cố định trong nỗ lực gia tăng

lợi nhuận tiềm năng cho các cổ đông. Đòn bẩy tài chính liên quan đến sử dụng nợ ( và

cổ phần

u đãi) có chi phí tài chính cố định.

Đòn bẩy tài chính dùng các chi phí tài chính cố định làm điểm tựa. Khi một

doanh nghiệp sử dụng các chi phí tài chính cố định, một thay đổi trong EBIT sẽ đ

ợc

phóng đại thành một thay đổi tƣơng đối lớn hơn trong thu nhập mỗi cổ phần (EPS).

Tác động số nhân này của việc sử dụng các chi phí tài chính cố định đƣợc gọi là độ

nghiêng đòn bẩy tài chính.

1.4.3.2. Các chỉ tiêu đo lường mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính

Để xác định mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp, chúng ta dựa

vào các chỉ tiêu tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu và chỉ tiêu tỷ số tổng tài sản trên vốn chủ

sở hữu:

Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu

Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu đo lường mức độ sử dụng nợ của doanh

nghiệp trong mối quan hệ tƣơng quan với mức độ sử dụng vốn chủ sở hữu.

Tổng nợ: bao gồm toàn bộ khoản nợ ngắn hạn và dài hạn nh

các khoản phải

trả, vay ngắn hạn, nợ dài hạn do đi vay hay phát hành trái phiếu.

Đối với công ty cổ phần, vốn chủ sở hữu bao bồm: vốn cổ phần và lợi nhuận

giữ lại. Thu nhập giữ lại là thu nhập ròng sau khi đã chi trả cho cổ đông dƣới dạng cổ

tức. Vốn cổ phần là số vốn điều lệ đƣợc chia nhỏ thành các phần bằng nhau trong

công ty cổ phần.

Về mặt ý nghĩa, tỷ số này cho biết mối quan hệ giữa mức độ sử dụng tổng nợ và

vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp, mối quan hệ t

ơng ứng giữa nợ và vốn chủ sở hữu

của doanh nghiệp. Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu có thể lớn hơn hoặc nhỏ hơn 1. Nếu

tỷ số này thấp hơn 1 có nghĩa là doanh nghiệp hiện sử dụng nợ ít hơn là sử dụng vốn

chủ sở hữu để tài trợ cho tài sản, thể hiện khả năng tự chủ tài chính cũng nhƣ khả năng

đƣợc vay nợ của doanh nghiệp cap, tuy nhiên mặt trái của nó là doanh nghiệp không

tận dụng đƣợc lợi thế của đòn bẩy tài chính. Ngƣợc lại, nếu tỷ số này quá cao chứng

tỏ khả năng tự chủ tài chính cũng nhƣ khả năng đƣợc vay nợ của doanh nghiệp thấp.

Tỷsố này cao hay thấp còn tùy thuộc vào đặc điểm của từng ngành.

Tỷ số tổng tài sản trên vốn chủ sở hữu

à ê

Tỷ số này cho biết khả năng tài trợ tổng tài sản từ vốn chủ sở hữu của doanh

nghiệp. Tỷ số này đƣợc so sánh với 1. Nếu tỷ số này càng lớn hơn 1 chứng tỏ khả

năng tự chủ tài chính của doanh nghiệp thấp. Ngƣợc lai, tỷ số này càng gần 1 chứng tỏ

khả năng tự chủ về tài chính của doanh nghiệp, nhƣng cũng cho thấy doanh nghiệp

chƣa tận dụng đòn bẩy tài chính nhiều.

1.4.3.3. Mục đích và lơi ích của đòn bẩy tài chính

Đòn bẩy tài chính là một công cụ hữu dụng cho các hoạt động phân tích, hoạch

định và kiểm soát tài chính. Thông qua đòn bẩy tài chính các nhà quản trị có thêm

công cụ để gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay thu nhập trên một cổ phần

thƣờng. Nếu sử dụng phù hợp, công ty có thể sử dụng những nguồn vốn có chi phí cố

định, bằng việc phát hành trái phiếu hay cổ phiếu ƣu để tạo thu nhập lớn hơn chi phí

trả cho việc huy động vốn có chi phí tài chính cố định. Thông qua đòn bẩy tài chính

các nhà quản trị thấy rõ tác động của nó đến chi phí sử dụng vốn và giá cổ phần. Bên

cạnh đó, đòn bẩy tài chính giúp doanh nghiệp điều chỉnh linh hoạt cơ cấu vốn để phù

hợp với mục đích của doanh nghiệp trong từng thời kỳ và đồng thời nó cũng là công

cụ giúp doanh nghiệp tăng quy mô vốn một cách hữu hiệu. Mặt khác, đòn bẩy tài

chính có khả năng làm gia tăng tỷ suất sinh lợi mong đợi của vốn cổ phần nh

ng cũng

ngay lúc đó chúng cũng sẽ đ

a cổ đông tới một mức độ rủi ro lớn hơn: nếu tỷ suất

sinh lợi trên vốn đầu t

cao thì tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần sẽ trở nên cao hơn và

ợc lại nếu tỷ suất trên vốn đầu t

thấp thì tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần sẽ thấp

hơn.

1.4.3.4. Phân tích điểm bàng quan EBIT-EPS

Điểm bàng quan EBIT-EPS, còn gọi là điểm hòa vốn tức là điểm có giá trị

EBIT mà ở đó các phƣơng án tài trợ đều mang lại EPS nhƣ nhau. Mục tiêu là tìm ra

điểm bàng quan, tức là điểm mà ở đó các ph

ơng án tài trợ đều mang lại EPS nh

nhau.Điểm bang quan đ

ợc tìm thông qua việc phân tích mối quan hệ

ớc hết, xác định EPS theo công thức sau:

EPS

(EBIT

R)(1

T )

Trong đó: EBIT: EBIT bàng quan giữa các phƣơng án tài trợ

R : là lãi suất hàng năm phải trả.

: là cổ tức hàng năm phải trả.

T : là thuế suất thuế thu nhập của công ty.

: là số lƣợng cổ phần thông thƣờng.

EBIT-EPS.

học.

Từ đó, tìm điểm bàng quan theo 2 cách: ph

ơng pháp đại số, ph

ơng pháp hình

Phƣơng pháp đại số

Về mặt đại số, điểm bàng quan đƣợc xác định bằng cách áp dụng tính EPS theo

EBIT cho mỗi phƣơng án, sau đó thiết lập phƣơng trình cân bằng: EPS

=EPS

Hay

(EBIT

1,2

- I

)(1 - t) - PD

(EBIT - I )(1 - t) - PD

Trong đó:

1,2

2 2

EBIT

1,2

= EBIT bàng quan giữa 2 ph

ơng án tài trợ 1 và 2.

= Lãi phải trả hàng năm ứng với ph

ơng án tài trợ 1 và 2.

,PD

= Cổ tức phải trả hàng năm theo ph

ơng án tài trợ 1 và 2. t

= Thuế suất thuế thu nhập công ty

Từ đó giải ph

ơng trình đại số trên và tìm đ

ợc EBIT.

ơng pháp hình học

Sử dụng đồ thị biểu diễn mối quan hệ giữa EBIT và EPS để tìm ra điểm giao

nhau giữa các phƣơng án tài trợ ở đó theo bất kỳ phƣơng án nào cũng mang lại EPS

nhƣ nhau. Để làm điều này, chúng ta xây dựng đồ thị xác định điểm bàng quan theo ba

phƣơng án nhƣ hình vẽ:

Hình vẽ 1.1. Đồ thị xác định điểm bàng quan theo 3 phương án

EPS Nợ

u đãi

CP thƣờng

EPS

EBIT

Đối với mỗi phƣơng án, lần lƣợt vẽ đƣờng thẳng phản ánh quan hệ giữa EPS

với tất cả các điểm của EBIT. Tìm điểm thức nhất bằng cách lần lƣợt cho EPS=0 để

tìm ra EBIT tƣơng ứng. Mỗi phƣơng án đều xác định đƣợc hai điểm, nối hai điểm đó

lại sẽ tạo thành đƣờng thẳng phản ánh quan hệ giữa EBIT và EPS của phƣơng án đó.

Các đƣờng biểu diễn cắt nhau tại 2 điểm A và B. A là điểm bàng quan giữa hai

phƣơng án tài trợ là sử dụng nợ và phát hành cổ phiếu thƣờng. B là điểm bàng quan

của phƣơng án sử dụng cổ phiếu ƣu đãi và sử dụng cổ phiếu thƣờng. Điểm A và B là

điểm hòa vốn EBIT, cho biết giới hạn trong việc ra quyết định. Có các tr

ờng hợp sau

xảy ra:

- Đối với điểm hòa vốn A giữa hai phƣơng án tài trợ bằng cổ phiếu thƣờng và

tài trợ bằng nợ. Nếu EBIT của doanh nghiệp nhỏ hơn điểm EBIT

thì phƣơng án tài

trợ bằng cổ phiếu th

ờng tạo ra EPS cao hơn ph

ơng án tài trợ bằng nợ. Nếu EBIT

của doanh nghiệp bằng EBIT

thì doanh nghiệp có thể tài trợ bằng bất cứ phƣơng án

nào. Nếu EBIT doanh nghiệp lớn hơn EBIT

thì phƣơng án tài trợ bằng nợ cao hơn

phƣơng án tài trợ bằng cổ phiếu thƣờng.

Đối với điểm hòa vốn B giữa hai ph

ơng án tài trợ bằng cổ phiếu th

ờng và

cổ phiếu ƣu đãi. Nếu EBIT doanh nghiệp nằm dƣới điểm EBIT

thì doanh nghiệp nên

tài trợ bằng cổ phiếu thƣờng. Nếu EBIT doanh nghiệp bằng điểm EBIT

thì doanh

nghiệp có thể sử dụng bất kỳ phƣơng án nào. Nếu EBIT doanh nghiệp lớn hơn điểm

EBIT

thì phƣơng án tài trợ bằng cổ phiếu ƣu đãi mang lại EPS cao hơn.

1.4.3.5. Phân tích độ nghiêng đòn bẩy tài chính trong doanh nghiệp

Độ nghiêng đòn bẩy tài chính là thƣớc đo độ nhạy cảm, tính không chắc chắn

của EPS khi EBIT thay đổi, cụ thể độ nghiêng đòn bẩy tài chính đ

ợc tính nh

phần

trăm thay đổi trong thu nhập mỗi cổ phần do phần trăm thay đổi trong EBIT.

ạ

Với EPS và EBIT là các thay đổi trong EPS và EBIT. Vì DFL của một doanh

nghiệp khác nhau ở mỗi mức EBIT cần xác định điểm X tại đó muốn tính đòn bẩy.

Công thức đo l

ờng DFL của một doanh nghiệp khá bất tiện vì cần sử dụng hai dự báo

về EBIT và EPS, đòi hỏi phải có số liệu ít nhất của hai kỳ, và sau đây là công thức

thƣờng dùng:

Trong đó:

I = Lãi trả hàng

năm

DFL

EBIT

PD = Cổ tức

u đãi phải trả hàng

năm t = Thuế thu nhập công ty

Doanh nghiệp có thể thay đổi DFL bằng cách tăng hay giảm các chi phí tài

chính cố định. Số l

ợng chi phí hoạt động tài chính cố định của một doanh nghiệp tùy

thuộc vào hỗn hợp giữa nợ và vốn cổ phần th

ờng trong cấu trúc vốn của mình. Nh

vậy một doanh nghiệp có tỷ lệ nợ và cổ phần ƣu đãi tƣơng đối lớn trong cấu trúc vốn

sẽ có chi phí tài chính cố định tƣơng đối lớn và một DFL cao.

1.4.4. Các ph

ơng pháp đo l

ờng rủi ro tài chính khác

Ngoài ph

ơng pháp sử dụng đòn bẩy tài chính và một số chỉ tiêu tài chính để

đo l

ờng rủi ro, ng

ời ta còn dùng phân phối xác suất với hai tham số đo l

ờng phổ

biếnlà kỳ vọng và độ lệch chuẩn với chỉ tiêu hệ số biến đổi.

Lợi nhuận kỳ vọng E (R): Lợi nhuận kỳ vọng là trung bình gia quyền của các

lợi nhuận có thể xảy ra với trọng số chính là xác suất xảy ra. Về ý nghĩa, lợi nhuận kỳ

vọng ch

a xảy ra, do đó, nó là lợi nhuận không chắc chắn hay lợi nhuận có kèm theo

rủi ro

∑

Trong đó R

lợi nhuận ứng với biến cố i, P

xác suất xảy ra biến cố i và n là biến

cố có thể xảy ra.

Độ lệch chuẩn : Để đo l

ờng độ phân tán hay sai biệt giữa lợi nhuận thực tế

so với lợi nhuận kỳ vọng, ngƣời ta thƣờng dùng phƣơng sai . Độ lệch chuẩn là căn bậc

2 của phƣơng sai

√∑

[

]

Hệ số biến đổi CV: Độ lệch chuẩn đôi khi cho những kết luận không chính xác

khi so sánh rủi ro của hai dự án nếu nh

chúng khác nhau về quy mô. Để khắc phục

tình trạng này ngƣời ta dùng chỉ tiêu hệ số biến đổi CV.

1.5. Cấu trúc vốn trong mối quan hệ với giá trị doanh nghiệp

Lý thuyết M&M là một trong những lý thuyết quan trọng về cơ cấu vốn cả công

ty đƣợc Modigliani và Miller đƣa ra từ năm 1958. Lý thuyết M&M đƣợc dựa trên

những giả định quan trọng sau:

- Giả định về thuế

- Giả định về chi phi giao dịch

Giả định về chi phí khốn khó tài chính

Giả định về thị tr

ờng hoàn hảo.

Về nội dung, lý thuyết M&M đƣợc phát biểu thành hai mệnh đề quan trọng.

Mệnh đề thứ nhất (I) nói về giá trị công ty. Mệnh đề thứ hai (II) nói về chi phí sử dụng

vốn. Các mệnh đề này lần lƣợt sẽ đƣợc xem xét trong hai trƣờng hợp ứng với hai giả

định chính: có thuế và không có thuế.

1.5.1. Lý thuyết M&M trong trƣờng hợp không có thuế

Trong trƣờng

hợp này lý thuyết M&M đƣợc

phát biểu với giả định là thị

trƣờng vốn là hoản hảo nên không có chi phí giao dịch, chi phí phá sản, chi phí khó

khăn tài chính cũng nhƣ cá nhân và công ty đều có thể vay tiền ở mức lãi suất nhƣ

nhau vàđƣợc đặt trong môi trƣờng không có thuế đối với doanh nghiệp và cá nhân.

Mệnh đề I- Giá trị Công ty

Trong điều kiện không có thuế, giá trị Công ty có vay nợ (V

) bằng giá trị của

công ty không vay nợ (V

), nghĩa là V

Mệnh đề này có thể phát biểu theo cách

khác là trong điều kiện không có thuế, giá trị của Công ty có vay nợ và không vay nợ

là nh

nhau, do đó, cơ cấu nợ/vốn (D/E) không có ảnh h

ởng gì đến giá trị Công ty.

Vì

vậy, không có cơ cấu vốn nào là tối

u và Công ty cũng không thể tăng giá trị bằng

cách thay đổi cơ cấu vốn.

Mệnh đề II- Chi phí sử dụng vốn

phân tích ở trên, đòn bẩy tài chính có tác động khuếch đại EPS nh

đồng thời làm cho phạm vi biến động của EPS cũng lớn hơn. Điều này cho thấy đòn

bẩy tài chính làm cho vốn cổ phần trở nên rủi ro hơn. Nhƣ vậy, lợi nhuận yêu cầu của

vốn cổ phần phải tăng lên. Nhận xét này đƣa đến mệnh đề M&M số II. Mệnh đề số II

phát biểu rằng: Lợi nhuận yêu cầu trên vốn cổ phần có quan hệ cùng chiều với mức độ

sử dụng đòn bẩy tài chính hay tỷ số nợ. Về mặt toán học, mệnh đề M&M có thể đƣợc

biểu diễn bởi

công thức:

)

Trong đó: r

: lợi nhuận yêu cầu hay lợi nhuận kỳ vọng trên vốn cổ phần.

: Lãi suất vay hay chi phí sử dụng nợ.

: Chi phí sử dụng vốn nếu công ty sử dụng 100% vốn cổ phần.

D: Giá trị của nợ hay trái phiếu của Công ty phát hành.

E: Giá trị vốn cổ phần của Công ty.

Hình vẽ 1.2. Mệnh đề M&M số II khi không có thuế

Chi phí sử dụng vốn

Tỷ số nợ - vốn (D/E)

1.5.2. Lý thuyết M&M trong tr

ờng hợp có thuế

Lãi vay nhƣ là một yếu tố khấu trừ và giúp Công ty tiết kiệm đƣợc thuế, đem

lại lợi ích cho công ty cũng nh

cổ đông. Điều này sẽ đ

ợc giải thích chi tiết d

ới

đây. Ở trên, chúng ta đã xem xét lý thuyết M&M trong trƣờng hợp không thuế, tuy

nhiên đại đa số các trƣờng hợp phải nộp thuế thu nhập, do đó, sẽ không thực tế nếu giả

WAC

định Công ty hoạt động trong môi trƣờng không có thuế.

Mệnh đề I- Giá trị của Công ty trong trường hợp có thuế

Mệnh đề I xem xét xem giá trị của Công ty sẽ thay đổi thế nào khi thay đổi giá

tỷ số nợ trên vốn (D/E). Để thấy đ

ợc sự thay đổi này, lý thuyết M&M xem xét giá trị

Công ty trong trƣờng hợp không vay nợ hay đƣợc tài trợ bằng 100% vốn chủ sở hữu

) và giá trị của Công ty khi có vay nợ (V

). Ngoài ra, dù có vay nợ hay không vay

nợ, Công ty vẫn phải nộp thuế TNDN với thuế suất T

. Nếu có vay nợ (D) bằng phát

hành trái phiếu, Công ty sẽ trả lãi suất vay là r

. Nếu không vay nợ hay tài trợ bằng

100% vốn chủ sở hữu (E) thì chi phí sử dụng VCSH là r

. Mệnh đề đƣợc phát biểu

sau: Trong trường hợp có thuế TNDN, giá trị Công ty có vay nợ bằng giá trị

Công ty không có vay nợ cộng với hiện giá lá chắn thuế. Về mặt toán học, mệnh đề

M&M số I trong trƣờng hợp có thuế đƣợc tính nhƣ sau:

+ T

Mệnh đề II- Chi phí sử dụng vốn trong trường hợp có thuế

Trong trƣờng hợp có thuế, lợi nhuận yêu cầu VCSH có quan hệ cùng chiều với mức

độ sử dụng đòn bẩy tài chính hay tỷ số nợ nh

ng mối quan hệ đ

ợc biểu diễn bởi công

thức sau:

r )(1 - T

)

WACC

D +

(1 - T

)

D + E

Sự tác động của đòn bẩy tài chính lên chi phí sử dụng vốn: Vay nợ giúp công ty

tiết kiệm thuế nên làm cho chi phí sử dụng vốn trung bình (r

WACC

) giảm. Mặt khác đòn

bẩy tài chính làm gia tăng rủi ro đối với vốn cổ phần nên chi phí sử dụng vốn cổ phần

) tăng lên khi công ty gia tăng tỷ số nợ. Điều này đ

ợc minh họa trên hình d

ới

đây:

Hình vẽ 1.3. Ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính lên chi phí sử dụng

thuế khi có thuế

Chi phí sử dụng vốn: r (%)

Tỷ số nợ (D/E)

Ảnh h

ởng của thuế và chi phí khốn khó tài chính lên giá trị công ty và

chi phí sử dụng vốn

Trong trƣờng hợp có thuế, giá trị công ty tăng lên và chi phí sử dụng vốn trung

bình giảm xuống khi công ty gia tăng tỷ số nợ. Điều này ngụ ý rằng công ty nên sử

dụng nợ càng nhiều càng tốt. Lý thuyết M&M đã không tính đến động thái của công

ty trên thực tế. Một số tác giả khác phản bác lại rằng trên thực tế không phải giá trị

công ty tăng mãi khi tỷ số nợ giá tăng , bởi vì khi tỷ số nợ gia tăng làm phát sinh một

loại chi phí, gọi là chi phí khốn khó tài chính, làm giảm đi đi sự gia tăng giá trị của

công ty có vay nợ. Đến một điểm nào đó của tỷ số nợ, chi phí khốn khó tài chính sẽ

vƣợt qua lợi ích của lá chắn thuế, khi ấy giá trị công ty có phải vay nợ bắt đầu giảm

dần. Lý luận tƣơng tự, chi phí sử dụng vốn trung bình của công ty bắt đầu tăng

Điều này đ

ợc minh chứng họa trên hình .

lên.

Hình 1.4 cho thấy khi gia tăng lƣợng nợ sử dụng, công ty có đƣợc lợi ích bằng

hiện giá của lá chắn thuế. Chính lợi ích này làm cho giá trị công ty có vay nợ tăng lên.

Mặt khác, cùng với sự gia tăng của lƣợng nợ sử dụng, chi phí khốn khó tài chính cũng

tăng theo. Chính chi phí này làm giảm đi lợi ích của lá chắn thuế. Khi l

ợng nợ tăng

lên đến điểm B*, hiện giá chi phí khốn khó tài chính bằng đúng hiện giá của lá chắn

thuế. Điểm B* đƣợc gọi là điểm tối ƣu, ở đó giá trị công ty đạt mức tối đa và chi phí

sử dụng vốn trung bình của công ty đạt mức tối thiểu. Nếu công ty tiếp tục gia tăng sử

dụng nợ thì hiện tại giá chi phí khốn khó tài chính sẽ v

ợt qua hiện giá lá chắn

Khi ấy giá trị công ty sẽ bắt đầu giảm (Hình vẽ)

Hình vẽ 1.4. Tác động của thuế và chi phí khốn khó tài chính

thuế.

Giá trị của công ty theo MM có thuế và nợ

Giá trị Công ty (V) Hiệu quả của lá chắn thuế

= V

+ T

Hiện giá của chi phí

khốn khó tàichính

Giá trị

cao nhất

V= Giá trị thực của công ty

= Giá trị của công ty

không có nợ

0 B* Nợ (D)

Chi phí khốn khó tài chính th

ờng đ

ợc phân thành chi phí khốn khó tài chính

trực tiếp và gián tiếp. Chi phí trực tiếp có thể xác định và quan sát đ

ợc nh

là chi phí

trả cho luật sƣ giải quyết phá sản, chi phí trả cho kế toán và nhân viên quản trị công ty

trong quá trình chờ phá sản. Còn các chi phí khốn khó tài chính gián tiếp nhƣ là chi

phí do mất khách hàng và nhà cung cấp, mất nhân viên giỏi, hay chi phí mất đi do ban

quản lý bận tâm vào những khó khăn tài chính của công ty.

CHƢƠNG 2. THỰC TRẠNG VỀ CƠ CẤU VỐN VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG

VỐN TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN VIMECO

2.1. Giới thiệu chung về Công ty cổ phần Vimeco

Tên Công ty: Công ty Cổ phần Vimeco.

Tên giao dịch đối ngoại: Vimeco jont stock company.

Tên viết tắt: Vimeco

Mã chứng khoán: VMC

Tổng số chứng khoán đã niêm yết (tính tới 31/12/2012): 6.500.000

Mệnh giá cổ phiếu: 10.000 đồng

Vồn điều lệ (tính tới 31/12/2012): 65.000.000.000 đồng

Trụ sở chính: Lô

E9, đ

ờng Phạm Hùng, Trung Hòa, Cầu Giấy, Hà Nội.

Mã số thuế: : 0101338571

Giấy CNĐKKD: 0103001651

Điện thoại: (84.4)7848204

Website: www.vimeco.com

Email: mail@vimeco.com

2.1.1. Quá trình hình thành và phát triển

Công ty cổ phần VIMECO (gọi tắt là “Công ty”) tiền thân là Công ty Cơ giới và

Lắp máy đ

ợc thành lập theo quyết định số 179/BXD-TCLD ngày 24 tháng 3 năm

1997 của Bộ trƣởng Bộ xây dựng. Ngày 6 tháng 12 năm 2012, Công ty Cơ giới và lắp

máy đƣợc chuyển thành Công ty cổ phần cơ giới Lắp máy và xây dựng theo Quyết

định số 1485/QĐ-BXD ngày 7 tháng 11 năm 2012 của Bộ tr

ởng Bộ xây dựng và

Giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh Công ty Cổ phần số 01013001651 do Sở Kế

Hoạch và Đầu tƣ thành phố Hà Nội cấp. Công ty đã 8 lần thay đổi giấy chứng nhận

đăng lý kinh doanh. Giấy chứng nhận đăng ký thay đổi lần thứ 8 vào ngày 23 tháng 5

năm 2008.

Theo Giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh Công ty cổ phần thay đổi lần thứ 8

do Sở Kế hoạch Đầu tƣ thành phố Hà Nội cấp ngày 23 tháng 5 năm 2008 Công ty cổ

phần Cơ giới Lắp máy và Xây dựng đƣợc đổi tên thành Công ty Cổ phần VIMECO.

Vimeco là doanh nghiệp hạng I, thành viên trực thuộc Tổng công ty cổ phần xuất

nhập khẩu và xây dựng Việt nam- Vinaconex. Công ty chuyển sang hoạt động theo mô

hình Công ty cổ phần từ ngày 01/10/2003. Việc sớm chuyển sang hoạt động theo hình

thức công ty cổ phần đã mang đến cho Vimeco nguồn động lực để phát triển mạnh mẽ.

Từ chỗ chỉ có 10 tỷ vốn điều lệ hoạt động chủ yếu trong lĩnh vực thi công cơ giới và

cung cấp bê tong thƣơng phẩm, đến năm 2006, Vimeco đã điều chỉnh tăng vốn lên

thành 35 tỷ đồng, năm 2007 và 2008 là 65 tỷ đồng với nhiều ngành nghề kinh doanh

phù hợp với xu thế phát triển của nền kinh tế thị tr

ờng. Vimeco đã và đang có mặt tại

nhiều công trình lớn trên cả nƣớc nhƣ: Nhà máy xi măng Nghi Sơn, Nhà máy xi măng

Cẩm Phả- Quảng Ninh, nhà mày nhiệt điện Phả Lại, Trung tâm hội nghị quốc gia,

Thủy điện Buôn Kuoop, Thủy điện Buôn Tua Srah, Thủy điện Cửa Đạt, Khu đô tị

Trung Hòa- Nhân Chính, Nhà máy xi măng Bỉm Sơn, cầu vƣợt Láng- Hòa Lạc…

Ngày 11/12/2006, Cổ phiếu của Công ty chính thức đ

ợc niêm yết tại Trung tâm

chứng khoán Hà nội, với mã chứng khoán là VMC, đánh dấu một bƣớc tiến mới trong

quá trình hội nhập vào thị trƣờng tài chính trong nƣớc cũng nhƣ quốc tế.

2.1.2. Khái quát ngành nghề kinh doanh

Hiện nay ngành nghề kinh doanh chủ yếu của Công ty cổ phần Vimeco là:

vấn đầu t

xây dựng: quản lý các dự án đầu t

xây dựng; khảo sát xây dựng;

giám sát thi công xây lắp; kiểm định chất lƣợng công trình, thí nghiệm. Tƣ vấn

thầu, tƣ vấn chuyển giao thiết bị công nghệ mới; thiết bị tự động hóa.

đấu

Hoạt động kinh doanh bất động sản: Kinh doanh bất động sản và dịch vụ bất

động sản; cho thuê văn phòng, khách sạn, nhà chung cƣ. Quản lý, duy tu và khai thác

các công trình hạ tầng kỹ thuật, khu đô thị, chung cƣ.

Thi công xây lắp, san nền, xử lý nền đất yếu, thi công hạ tầng kỹ thuật các khu đô

thị, khu công nghiệp, các công trình cấp thoát n

ớc; xủ lý n

ớc và n

ớc thải, đ

ờng

dây và tạm điện có cấp điện áp tới 220KV; thi công các hệ thống phòng cháy và chữa

cháy; Xây dựng các công trình dân dụng, công nghiệp, giao thông đƣờng bộ các cấp,

sân bay, cảng, bến cảng, cầu, b

u điện,các công trình đê kè, đập thủy lợi, thủy điện.

Khai thác sản xuất, chế biến và kinh doanh vật liệu xây dựng: cát, đá, sỏi, gạch,

ngói xây dựng, kính, tấm lợp, nhựa đ

ờng và các vật liệu xây dựng khác dùng trong

xây dựng và trang trí nội ngoại thất; Kết cấu bê tông đúc sẵn, bê tông th

ơng phẩm,

vật t

, máy móc thiết bị, dây chuyền công nghệ, ph

ơng tiện vận tải;

Gia công, lắp đặt, bảo dƣỡng lắp đặt, sửa chữa, cho thuê các dây chuyền thiết bị

công nghệ, kết cấu thép phục vụ cho các công trình dân dụng, công nghiệp, đ

ờng dây

và trạm.

Kinh doanh xuất khẩu, nhập khẩu: Vật liệu xây dựng các loại, vật t

máy móc,

thiết bị, dây chuyền công nghệ, phƣơng tiện vận tải;

Kinh doanh giáo dục đào tạo công nhân các nghề cơ khí, sửa chữa thiết bị, xây

dựng, điện dân dụng, điện công nghiệp, thiết bị điều hòa thông gió, thang máy; hệ

thống điện nhẹ; đào tạo ngoại ngữ; giáo dục mầm non (chỉ đ

ợc hoạt động khi đ

ợc

Nhà nƣớc có thẩm quyền cho phép).

Chiến l

ợc kinh doanh của Vimeco là: kinh doanh xây lắp vẫn là nhiệm vụ trọng

tâm; duy trì và mở rộng thị trƣờng cung cấp vật liệu xây dựng và tiếp tục khẳng

trong lĩnh vực kinh doanh bất động sản.

2.1.3. Cơ cấu bộ máy tổ chức và quản lý tại Công ty cổ phần Vimeco

Sơ đồ 2.1. Cơ cấu bộ máy tổ chức Công ty cổ phần Vimeco

Đại hội đồồng cổ đồng

định

Ban ki

ể

m soát

ộ

i đ

ồồ

ng qu

ả

n tr

ị

Ban giám đ

ồố

P.Đ

ấồ

u tƣ

P. Cơ gi

ớ

i v

ậ

tPt.ƣkê

ố

ạ

ch k

ỹỹ

thuật

P. Tài chính

kê

ố

P.T

ổ

ộ

ậ

n qu

ả

n lý Ch

ấố

lƣợng

toán

chức hành

Các đơn vị trực

thu

ộ

Các đơn vị thành viên

(Nguồn: http://www.vimeco.com.vn )

Đại hội đồng cổ đông: Đại hội đồng cổ đông là cơ quan có thẩm quyền cao nhất,

bao gồm tất cả các cổ đông có quyền biểu quyết và ng

ời đ

ợc cổ đông ủy quyền. Đại

hội đồng cổ đông có toàn quyền quyết định mọi vấn đề quan trọng của công ty và có

nhiệm vụ: Thông qua điều lệ, phƣơng hƣớng hoạt động kinh doanh của Công ty; bầu,

bãi nhiệm Hội đồng quản trị và các nhiệm vụ khác do điều lệ quy định.

Hội đồng quản trị: Hội đồng quản trị do Đại hội đồng cổ đông bầu ra, là cơ

quan quản lý cao nhất của công ty có toàn quyền quyết định mọi vấn đề liên quan tới

quyền lợi của Công ty, ngoại trừ những vấn đề thuộc thẩm quyền của Đại hội đồng cổ

đồng. Hội đồng quản trị có nhiệm vụ: Báo cáo trƣớc Đại hội đồng cổ đông tình hình

kinh doanh, phƣơng hƣớng phát triển và kế hoạch hoạt động kinh doanh của Công ty;

quyết định cơ cấu tổ chức, bộ máy, quy chế hoạt động của Công ty; bổ, bãi nhiệm và

giám sát hoạt động của Ban giám đốc và một số nhiệm vụ khác theo quy định.

Ban kiểm soát: Ban kiểm soát là tổ chức giám sát, kiểm tra tính hợp pháp mọi

hoạt động kinh doanh của công ty thông qua ghi chép trong sổ sách kế toán nhằm đảm

bảo quyền lợi của các cổ đông cũng nhƣ các thành viên trong công ty.

Ban giám đốc: Ban giám đốc do Hội đồng quản trị bổ nhiệm và bãi nhiệm. Ban

giám đốc có trách nhiệm ký nhận vốn, tài sản, các khoản vay theo ủy quyền của Hội

đồng quản trị phục vụ sản xuất kinh doanh, chịu trách nhiệm về các khoản nợ.

Phòng đầu tƣ: Phòng đầu tƣ có nhiệm vụ nghiên cứu thị trƣờng, tìm kiếm các

cơ hội đầu tƣ, để từ đó lập các kế hoạch đấu thầu và trình lên Hội đồng quản trị và lãnh

đạo công ty phê duyệt.

Phòng cơ giới vật t

: Phòng cơ giới vật t

thay mặt giám đốc từng bộ phận

theo dõi quản lý, sử dụng thiết bị hiện có của công ty.

Phòng kế hoạch kỹ thuật: Phối hợp với phòng đầu tƣ để tiến hành làm hồ sơ

thầu, đấu thầu các công trình, dự án. Lập ra các kế hoạch xây dựng, giám sát, chịu

trách nhiệm các công trình, dự án.

Phòng tài chính kế toán: Tham gia lập các kế hoạch kinh tế- tài chính của Công

ty. Xác định nhu cầu vốn ngắn hạn cũng nhƣ dài hạn cho việc thi công công trình, thực

hiện các dự án đầu tƣ, mua sắm thiết bị.

Phòng tổ chức hành chính: Tìm hiểu và t

vấn pháp luật các thủ tục hành chính

cho Ban lãnh đạo Công ty và các phòng ban trong Công ty. Tƣ vấn về các thủ tục thực

hiện dự án cũng nhƣ những vấn đề liên quan đến nhân sự để phù hợp với quy định của

pháp luật. Quản lý, l

u trữ giấy tờ, tài liệu, hồ sơ pháp lý của công ty, đồng thời thực

hiện các ch

ơng trình phúc lợi, chính sách liên quan đến ng

ời lao động.

Bộ phận quản lý chất lƣợng: Chịu trách nhiệm điều hành và giám sát việc xây

dựng hệ thồng. Kiểm định chất lƣợng của các công trình, dự án và báo cáo lên ban

giám đốc trƣớc khi bàn giao công trình cho khách hàng.

Các đơn vị trực thuộc: Là các đơn vị phụ thuộc của công ty, có nhiệm vụ thực

hiện phần chức năng và phù hợp với ngành nghề kinh doanh của công ty. Hiện công ty

có 2 chi nhánh trên cả n

ớc là: Chi nhánh thành phố Hồ Chí Minh; Chi nhánh Bình

ơng

Các đơn vị thành viên: Hiện công ty có 6 đơn vị thành viên đó là:

Công ty cổ phần Vimeco cơ khí và Thƣơng mại M&T

ờng mầm non Vimeco

Trạm sản xuất bê tông th

ơng phẩm

Trạm nghiền sảng đá Hà Nam

Trạm nghiền sảng đá Đồng Vỡ

ởng sữa chữa cơ khí Ngọc Hồi

2.2. Tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh của Công ty trong 3 năm gần đây

(từ năm 2010- 2012)

2.2.1. Kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh của Công ty cổ phần Vimeco

Bảng 2.1: Kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh Công ty cổ phần Vimeco năm 2010-201

(ĐVT: Nghìn đồng)

Chỉ tiêu

Năm

Chênh lệch 10-11

Chênh lệch 11-12

2010

2011

2012

Tuyệt đối

Tƣơng đối

Tuyệt đối

Tƣơng đối

Doanh thu bán hàng

1.250.980.942

980.046.127

952.096.583

(270.934.815)

(21,66)

(27.949.544)

(2,85)

Giảm trừ doanh thu

4.825.724

Doanh thu thuần

1.246.155.218

980.046.127

952.096.583

(266.109.091)

(21,35)

(27.949.544)

(2,85)

Giá vốn hàng bán

1.160.243.905

896.993.823

872.637.778

(263.250.082)

(22,69)

(24.356.044)

(2,72)

Lợi nhuận gộp

85.911.313

83.052.304

79.458.804

(2.859.009)

(3,33)

(3.593.500)

(4,33)

Doanh thu HĐTC

13.693.698

14.718.965

7.629.066

1.025.267

(7,49)

(7.089.899)

(48,17)

Chi phí tài chính

Trong đó: CP lãi vay

34.147.314

59.728.959

46.193.203

25.581.645

74,92

(13.535.755)

(22,66)

33.348.316

58.808.883

47.725.649

25.460.567

76,35

(11.083.233)

(18,85)

Chi phí quản lý DN

22.801.603

21.780.203

22.862.213

(1.021.400)

(4,48)

1.082.010

4,97

Lợi nhuận thuần từ HĐKD

42.656.094

16.262.107

18.032.453

(26.393.987)

(61,88)

1.770.346

10,89

Lợi nhuận khác

6.360.367

13.891.916

(5.746.379)

7.531.549

118,41

(19.638.295)

(141,36)

Tổng lợi nhuận kế toán

ớc thuế

49.016.461

30.154.023

12.286.073

(18.862.438)

(38,48)

(17.867.949)

(59,26)

Lợi nhuận sau thuế

37.157.947

22.706.517

9.231.971

(14.451.430)

(38,89)

(13.474.545)

(59,34)

Lãi trên cổ phiếu

5,8

3,5

1,4

(2,3)

(39,69)

(2,1)

(60)

(Nguồn: Báo cáo kết quả kinh doanh)

98004

97850

95209

94469

3792

2270

9231

Biểu đồ 2.1: Biểu đồ về doanh thu- chi phí – lợi nhuận trong 3 năm (2010-2012)

(Triệu đồng)

1300000

1200000

1100000

1000000

900000

800000

700000

600000

500000

400000

300000

200000

100000

1250981 1217193

Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012

Doanh Thu Chi phí Lợi nhuận

(Nguồn: Bảng 2.1)

Kết hợp biểu đồ và bảng số liệu ta rút ra một số nhận xét nhƣ sau:

Về doanh thu

Doanh thu của công ty giảm dần qua các năm 2010-2012.

Giai đoạn 2010-2011: Doanh thu bán hàng và cung cấp dịch vụ của công ty năm

2010 khoảng 1.250.981 triệu đồng, sang năm 2011 chỉ còn 980.046 triệu đồng, vậy là

doanh thu của công ty giảm 300.935 triệu đồng, với tỷ số tƣơng đối là (21,65)% so với

năm 2010. Nguyên nhân của tốc độ giảm mạnh về doanh thu của công ty là do năm

2011 ngành xây dựng và bất động sản của Việt Nam bƣớc vào thời kỳ khủng hoảng

với giá cả nguyên, nhiên, vật liệu đầu vào và lãi suất ngân hàng đều tăng cao cùng với

việc cắt giảm đầu t

công theo tinh thần Nghị quyết 11/NQ-CP của Chính phủ, trong

khi cung cấp nguyên vật liệu xây dựng và bất động sản lại là doanh thu chính của

Công ty.

Giai đoạn năm 2011- 2012: Vẫn không tránh khỏi tình trạng khủng hoảng của

ngành xây dựng và bất động sản, doanh thu của công ty tiếp tục giảm xuống còn

952.037 triệu đồng, giảm đi 27.950 triệu đồng, chiếm 2,52% so với năm 2011. Với

tình trạng khủng hoảng cao hơn năm 2011, 30,4% doanh nghiệp xây dựng bị thua lỗ

mà doanh thu của Công ty chỉ giảm nhẹ so với năm 2011, chứng tỏ Công ty có những

giải pháp, chiến lƣợc kinh doanh phù hợp để duy trì doanh thu của Công ty.

Nguyên nhân chính của sự sụt giảm mạnh doanh thu thuần của Công ty vào năm

2011 là do sự tụt giảm doanh thu giữa các lĩnh vực đặc biệt là sự giảm mạnh doanh thu

về hợp đồng xây dựng trong khi hợp đồng xây dựng đem lại doanh thu phần lớn cho

Công ty. Để đối mặt với tình trạng khó khăn của ngành xây dựng cũng nhƣ ngành bất

động sản nói chung, Công ty chú trọng phát triển hơn lĩnh vực sản xuất công nghiệp

vật liệu xây dựng nh

bê tông th

ơng phẩm, cát, đá, sỏi, gạch, ngói xây dựng,

tấm lợp, nhựa đ

ờng.

Về chi phí

Bảng 2.2: Chi phí chi tiết hoạt động sản xuất kinh doanh của Công ty năm 2010-2012

ĐVT: Nghìn đồng

Chi phí

Năm 2010

Năm 2011

Năm 2012

Giá vốn hàng bán

1.160.243.905

896.993.823

872.637.778

Chi phí tài chính

34.147.314

59.728.959

49.193.203

Chi phí quản lý doanh

nghiệp

22.801.603

21.780.203

22.862.213

Tổng

1.217.192.822

978.502.985

944.693.194

(Nguồn: Bảng 2.1)

Qua biểu đồ về doanh thu và lợi nhuận ta thấy khoảng cách giữa doanh thu và lợi

nhuận là rất lớn, cho thấy giữa các năm phát sinh nhiều các khoản chi phí làm giảm đi

lợi nhuận của doanh nghiệp. Nhìn chung qua 3 năm 2010-2012, doanh thu của Công ty

giảm kéo theo giá vốn cũng giảm qua các năm và tốc độ giảm của doanh thu cũng gần

bằng với tốc độ giảm của giá vốn, nhƣ vậy sự biến động chủ yếu do biến động về chi

phí tài chính và chi phí quản lý doanh nghiệp. Cụ thể:

Về chi phí tài chính: So với năm 2010, chi phí tài chính của Công ty ở năm 2011

tăng đáng kể một lƣợng là 25.581.645 nghìn đồng mà trong đó chủ yếu là do tăng chi

phí lãi vay từ các tổ chức tài chính, tăng từ 33.348.316 nghìn đồng ở năm 2010 lên

thành 58.808.883 nghìn đồng ở năm 2011. Sang năm 2012, chi phí lãi vay có dấu hiệu

giảm nhƣng lƣợng giảm vẫn ít làm cho chi phí tài chính giảm xuống còn 49.193.203

nghìn đồng. Nguyên nhân của sự biến động mạnh này là do lãi suất của các ngân hàng

trong năm 2011 tăng cao, có thời điểm lên tới 18%/ năm và giảm nhẹ sang năm 2012.

Điều này ảnh h

ởng rất lớn tới lợi nhuận cũng nh

chính sách phát triển của công ty.

Tiếp đến về chi phí quản lý doanh nghiệp thì so với năm 2010, chi phí quản lý

doanh nghiệp của năm 2011 có dấu hiệu giảm, giảm đi 1.021.400 nghìn đồng, t

ơng

ứng 4,48%. Sang năm 2012 thì chi phí quản lý doanh nghiệp tăng 1.082.010 nghìn

đồng, t

ơng ứng 4,97% so với năm 2011. Cho thấy mức giảm của chi phí quản lý của

doanh nghiệp so với mức giảm của doanh thu là không đáng kể hay thậm chi tăng lên

ở năm 2012. Nguyên nhân của sự tăng lên chi phí quản lý doanh nghiệp là do công ty

mở rộng lĩnh vực sản xuất công nghiệp nên tuyển thêm đội ngũ cán bộ quản lý. So với

tốc độ giảm doanh thu, điều này cũng thể hiện phần nào sự hạn chế trong năng lực

quản lý chi phí mà doanh nghiệp cần phải khắc phục.

Về lợi nhuận

Đồng nghĩa với sự sụt giảm mạnh về doanh thu và sự tăng lên về chi phí, lợi

nhuận của công ty giảm qua các năm 2010-2012. Năm 2011, lợi nhuận công ty giảm đi

15.222 triệu đồng, tƣơng ứng 40,13% so với năm 2010. Sang năm 2012, lợi nhuận của

công ty tiếp tục giảm xuống còn 9.232 triệu đồng, lợi nhuận đã giảm 13.475 triệu

đồng, tƣơng ứng 59,35% so với năm 20122. Mặc dù trong những năm 2011, 2012 là

thời kỳ khủng hoảng của ngành xây dựng và bất động sản, nhiều doanh nghiệp thua lỗ,

công ty vẫn làm ăn có lãi tuy nhiên dấu hiệu giảm mạnh về lợi nhuận của công ty là

dấu hiệu không tốt, công ty cần phải đƣa ra những biện pháp nhất định để khôi

lại vị thế của Công ty.

2.2.2. Tình hình tài sản- nguồn vốn của Công ty trong giai đoạn 2010- 2012

phục

2.2.2.1. Tình hình tài sản của Công ty cổ phần Vimeco năm 2010-2012

Bảng 2.3:Bảng cân đối tài sản của Công ty Vimeco năm 2010-2012

ĐVT: Nghìn đồng

Chỉ tiêu

Năm 2010

Năm 2011

Năm 2012

Chênh lệch 2010-2011

Chênh lệch 2011-2012

Tuyệt đối

Tƣơng đối

Tuyệt đối

Tƣơng đối

A. Tài sản ngắn hạn

875.514.536

880.774.711

773.115.826

5.260.175

0,6

(107.658.885)

(12,22)

I. Tiền và các khoản tƣơng đƣơng tiền

127.156.374

130.749.959

82.567.393

3.593.585

2,83

(48.182.566)

(36,85)

II. Các khoản đầu tƣ tài chính ngắn hạn

6.000.000

III. Các khoản phải thu ngắn hạn

351.003.636

480.932.722

502.307.109

129.929.086

37,02

21.374.387

4,44

1. Phải thu khách hàng

331.407.498

462.237.159

494.409.470

130.829.661

39,48

32.172.311

6,96

2. Trả trƣớc cho ngƣời bán

18.749.285

21.689.811

14.268.970

2.940.526

15,68

(7.420.841)

(34,21)

3. Các khoản phải thu khác

3.503.677

2.335.388

2.646.905

(1.168.289)

(33,34)

311.517

13,34

4. Dự phòng các khoản phải thu ngắn

hạn khó đòi

(2.656.824)

(5.329.636)

(9.018.236)

(2.672.812)

100,60

(3.688.600)

69,21

IV. Hàng tồn kho

391.774.334

264.147.893

177.967.756

(127.626.441)

(32,58)

(86.180.137)

(32,63)

V. Tài sản ngắn hạn khác

5.580.192

4.944.137

4.273.567

(636.055)

(11,40)

(670.570)

(13,56)

B. Tài sản dài hạn

207.082.093

165.707.370

133.517.481

(41.374.723)

(19,98)

(32.189.889)

(19,43)

I. Tài sản cố định

176.652.627

122.501.152

91.910.526

(54.151.475)

(30,65)

(30.590.626)

(24,97)

1. Tài sản cố định hữu hình

173.361.230

122.501.152

91.910.526

(50.860.078)

(29,34)

(30.590.626)

(24,97)

2. Tài sản cố định vô hình

3.291.397

(3.291.397)

(100)

II. Các khoản đầu tƣ tài chính dài hạn

14.449.500

29.882.514

31.092.845

15.433.014

106,81

1.210.331

4,05

III. Tài sản dài hạn khác

15.979.966

13.323.704

10.514.110

(2.656.262)

(16,62)

(2.809.594)

(21,09)

Tổng cộng tài sản

1.082.596.629

1.046.482.081

906.633.307

(36.114.548)

(3,34)

(139.848.774)

(13,36)

(Nguồn: Báo cáo tài chính)

Biểu đồ 2.2: Tỷ trọng tài sản dài hạn và tài sản ngắn hạn năm 2010-2012

Năm 2010

Năm 2011

Năm 2012

TSNH

TSDH

Thông qua số liệu phân tích từ bảng cân đối kế toán ta có thể thấy rằng quy mô

về giá trị của tổng tài sản giảm đáng kể qua các năm. Năm 2010 tổng giá trị tài sản là

1.082596.629 nghìn đồng nhƣng đến năm 2012 tổng giá trị tài sản chỉ còn

906.633.307 nghìn đồng. Cụ thể năm 2010-2011, tổng giá trị tài sản giảm một lƣợng là

36.114.548 nghìn đồng, t

ơng ứng 3,34%. Sang đến năm 2012, tổng giá trị tài sản tiếp

tục giảm và giảm t

ơng đối nhiều với l

ợng là 139.848.774 nghìn đồng, t

ơng ứng

13,36% so với năm 2011.

Mặt khác, từ biểu đồ về cơ cấu tài sản của Công ty ta nhận tài sản ngắn hạn luôn

chiếm tỷ trọng chủ yếu (chiếm trên 80%) ở cả 3 năm. Tuy nhiên vẫn có sự thay đổi tỷ

trọng của từng nguồn, tỷ trọng tài sản dài hạn có xu hƣớng giảm và tăng tỉ trọng tài

sản ngắn hạn qua các năm. Cụ thể tỷ trọng tài sản dài hạn giảm rõ rệt từ 19% ở năm

2010 xuống còn 16% ở năm 2011 và tiếp tục giảm nhẹ xuống còn 15% ở năm 2012,

ngƣợc lại thì tỷ trọng tài sản ngắn hạn tăng từ 81% ở năm 2010 lên thành 85% ở năm

2012. Nguyên nhân của sự thay đổi tỷ trọng cơ cấu tài sản này là do năm 2011 nền

kinh tế của đất nƣớc gặp khó khăn, đặc biệt là ngành xây dựng- bất động sản rơi vào

tình trạng đóng băng, trì trệ nên công ty đã thắt chặt chính sách tín dụng, luôn giữ tiền

mặt và các khoản tƣơng đƣơng tiền với một khối lƣợng lớn để tăng khả năng thanh

toán đảm bảo hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty, mặt khác các khoản phải thu

khách hàng tăng cũng là nguyên nhân chính tạo nên sự thay đổi này.

2.2.2.2. Tình hình nguồn vốn Công ty cổ phần Vimeco năm 2010-2012

Bảng 2.4: Bảng cân đối về nguồn vốn của Công ty cổ phần Vimeco giai đoạn 2010-2012

(ĐVT: Nghìn đồng)

Chỉ tiêu

2010

2011

2012

Chênh lệch 2010-2011

Chênh lệch 2011-2012

Tuyệt đối

Tƣơng đối

Tuyệt đối

Tƣơng đối

A. Nợ phải trả

871.259.250

834.295.949

706.451.782

(36.963.301)

(4,24)

(127.844.167)

(15,32)

I. Nợ ngắn hạn

780.026.242

780.982.771

696.112.707

956.529

0,12

(84.870.064)

(10.87)

II. Nợ dài hạn

91.233.008

53.313.178

10.339.075

(37.919.830)

(41,56)

(42.974.103)

(80,61)

1. Phải trả dài hạn khác

1.795.185

1.895.185

834.300

100.000

5,57

(1.060.885)

(55,98)

2. Vay và nợ dài hạn

89.131.114

51.220.334

9.504.775

(37.910.780)

(42,53)

(41.715.559)

(81,44)

3. Dự phòng trợ cấp mất việc làm

306.709

197.659

(109.050)

(35,55)

(197.659)

(100)

B. Vốn chủ sở hữu

207.381.781

212.186.131

200.181.524

4.804.350

2,32

(12.004.607)

(5,66)

I. Vốn chủ sở hữu

207.381.781

212.186.131

200.181.524

4.804.350

2,32

(12.004.607)

(5,66)

1. Vốn điều lệ

65.000.000

2. Thặng dƣ vốn cổ phần

30.000.000

3. Quỹ đầu tƣ phát triển

60.041.808

76.552.397

76.521.818

16.510.589

27,50

(30.579)

(0,04)

4. Quỹ dự phòng tài chính

13.064.001

17.927.217

4.863.216

37,22

5. Lợi nhuận sau thuế chƣa phân phối

39.275.972

22.706.517

10.732.489

(16.569.455)

(42,19)

(11.974.028)

(52,73)

C. Lợi ích của cổ đông thiểu số

3.955.598

(3.955.598)

(100)

Tổng cộng nguồn vốn

1.082.596.629

1.046.482.080

906.633.306

(36.114.549)

(3,33)

(139.848.774)

(13,36)

(Nguồn: Báo cáo kết quả sản xuất kinh doanh)

22,0

77,9

Biểu đồ 2.3: Cơ cấu nguồn vốn tại Công ty cổ phần Vimeco năm 2010-2012

Nợ phải

ả

Năm

2010

0,37

Năm 2011

ố

n ch

ủ

ở

ữ

Lợi ích cổ đông

thiểu số

Năm 2012

Qua số liệu từ bảng sự thay đổi quy mô nguồn vốn giống nh

thay đổi về quy

mô tài sản nhƣ đã phân tích ở trên, quy mô nguồn vốn của công ty có xu hƣớng giảm

và giảm mạnh ở năm 2012 là 13,36% so với năm 2011. Nguyên nhân của sự suy giảm

về nguồn vốn chủ yếu là do Công ty giảm đáng kể lƣợng nợ phải trả từ 871.259.250

nghìn đồng ở năm 2010 giảm dần xuống còn 706.451.782 nghìn đồng ở năm 2012.

Thông qua biểu đồ về cơ cấu nguồn vốn ta thấy nợ phải trả luôn chiếm tỷ trọng

cao trên 75% và có xu h

ớng giảm dần từ năm 2010 đến năm 2012, vốn chủ sở hữu

đang có xu h

ớng tăng trong những năm gần đây nh

ng vẫn chiếm tỷ trọng nhỏ trong

cơ cấu nguồn vốn. Bên cạnh đó, lợi ích cổ đông thiểu số cũng góp phần tạo nên nguồn

vốn cho công ty tuy nhiên phần vốn không đáng kể , chƣa đến 1% và đến năm 2011,

20,2

79,7

19,16

80,4

2012 thì lợi ích cổ đông thiểu số bằng 0, cụ thể sự thay đổi tỷ trọng từng nguồn nhƣ

Về nợ phải trả: Trong giai đoạn 2010- 2012, nợ phải trả luôn chiếm tỷ trọng cao

trên 75% và đang có xu hƣớng giảm qua các năm. Cụ thể, từ năm 2010 đến năm 2011

nợ phải trả giảm 4,24% và sang năm 2012 nợ tiếp tục giảm 15,32% so với năm 2011.

Vậy là qua 3 năm nợ phải trả đã giảm đi một lƣợng đáng kể là 164.807.468 ngàn

đồng. Nguyên nhân của sự suy giảm này là do sự giảm đáng kể của các khoản nợ ngắn

hạn đến hạn phải trả, khoản phải trả ngƣời bán và đặc biệt là sự giảm mạnh của các

khoản vay và nợ dài hạn do đến hạn trả cũng nh

sự ảnh h

ởng từ lãi suất cho vay

tăng cao của ngân hàng. Trong cơ cấu nợ phải trả thì chủ yếu là khoản nợ ngắn hạn,

luôn chiếm trên 90%, nhƣ vậy công ty chủ yếu sử dụng nợ ngắn hạn để tài trợ cho các

hoạt động sản xuất kinh doanh, trong đó phần chiếm dụng vốn từ khoản phải trả ng

ời

bán và ng

ời mua trả tiền tr

ớc khá lớn, điều này giúp công ty tiết kiệm đ

ợc chi phí

sử dụng vốn tối đa. Tuy nhiên với nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng cao nh

thế này tạo áp

lực thanh toán rất lớn trong ngắn hạn mặc dù Công ty tiết kiệm đƣợc chi phí đáng kể.

Về nguồn vốn chủ sở hữu: Trong cơ cấu nguồn vốn, vốn chủ sở hữu chiếm tỷ

trọng không nhiều, luôn thấp hơn 25%, tuy nhiên nguồn vốn này đang có xu hƣớng

tăng dần qua các năm, cụ thể năm 2010 nguồn vốn chủ sở hữu chỉ chiếm 19,16 %

sang năm 2012 thì vốn chủ sở hữu chiếm 22,08%. Về quy mô l

ợng vốn chủ sở hữu

thay đổi không nhiều qua các năm, sự thay đổi chủ yếu là do giảm lợi nhuận để lại

hàng năm và đầu t

thêm vào các quỹ.

Nhận xét: Qua phân tích trên ta nhận thấy Công ty đang chủ yếu sử dụng vốn nợ

để đầu tƣ vào hoạt động sản xuất kinh doanh, trong đó nợ ngắn hạn chiếm chủ yếu,

Công ty tận dụng ƣu thế sử dụng nợ ngắn hạn là chi phí thấp và tính linh hoạt trong

huy động vốn. Tuy nhiên cũng cho thấy áp lực thanh toán nợ trong ngắn hạn là rất lớn

và ảnh h

ởng đến uy tín của Công ty, do đó nên có sự điều chỉnh về tỷ trọng các

nguồn vốn.

2.2.3. Đánh giá tình hình công ty thông qua một số chỉ tiêu tài chính tổng hợp

2.2.3.1. Đánh giá hiệu quả sinh lời

Bảng 2.5. Chỉ tiêu đánh giá hiệu quả sinh lời

Chỉ tiêu

Công thức

ĐVT

Năm

2010

2011

2012

ROS

Lợi nhuận ròng

Doanh thu thuần

2,98

2,32

0,97

ROA

Lợi nhuân ròng

Tổng tài sản

3,43

2,17

1,02

ROE

Lợi nhuận ròng

Vốn chủ sở hữu

17,91

10,70

4,61

ROS

ngành

3,2

0,8

ROA

ngành

4,0

2,0

1,0

ROE

ngành

(Nguồn: Bảng 2.1, bảng 2.3, bảng 2.4 và http://cophieu68.com)

Tỷ suất sinh lời trên doanh thu(ROS)

Tỷ suất này thể hiện quan hệ giữa lợi nhuận ròng và doanh thu nhằm cho biết

một đồng doanh thu tạo ra đƣợc bao nhiêu đồng lợi nhuận. Tỷ suất này càng lớn và

lớn hơn 0 chứng tỏ công ty làm ăn càng có lãi và ngƣợc lại. ROS của công ty từ năm

2010 đến năm 2012 có xu hƣớng giảm và giảm mạnh ở năm 2011-2012. Trong năm

2010, cứ 100 đồng doanh thu thì tạo ra 2,98 đồng lợi nhuận, so với trung bình ngành

thì lợi nhuận mà Công ty đạt đƣợc ít hơn. Sang năm 2011và năm 2012 doanh thu

thuần và lợi nhuận sau thuế đều giảm nhƣng tốc độ giảm của lợi nhuận sau thuế lớn

hơn tốc độ giảm của doanh thu thuần, do đó mà so với năm 2010 chỉ tiêu ROS đã giảm

đi chỉ còn khoảng 1/3, lúc này 100 đồng doanh thu chỉ còn tạo ra 0,97 đồng lợi nhuận

ở năm 2012. Điều này cho thấy tuy chi phí tăng cao trong năm nhƣng so với ngành thì

công ty vẫn làm ăn hiệu quả, kiểm soát tốt những chi phí phát sinh.

Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA)

Tỷ suất này đo lƣờng khả năng sinh lợi trên mỗi đồng tài sản của công ty. Giống

nhƣ xu hƣớng của ROS, chỉ tiêu ROA cũng có xu hƣớng giảm qua các năm 2010-

2012 và qua mỗi năm chỉ tiêu này giảm đi một lƣợng đáng kể.

Trong năm 2010, cứ 100 đồng đầu tƣ vào tài sản thì lợi nhuận ròng thu đƣợc là

3,43 đồng, thấp hơn so với giá trị của ngành nh

ng chênh lệch không nhiều, chứng tỏ

khả năng quản lý tài sản của doanh nghiệp ở mức trung bình, chƣa thực sự hiệu quả.

Sang năm 2011 chỉ tiêu này giảm 1,26 đồng chỉ còn thu đƣợc 1,26 đồng lợi

nhuận ròng. Năm 2012, chỉ tiêu này tiếp tục giảm một l

ợng là 1,15 đồng, lúc này 100

đồng đầu t

vào tài sản chỉ thu đ

ợc 1,02 đồng lợi nhuận. Nguyên nhân của sự suy

giảm chỉ tiêu ROA đ

ợc lý giải là do tốc độ giảm của lợi nhuận sau thuế nhiều hơn

tốc

độ giảm của tổng tài sản. Nhƣng so với chỉ số của ngành thì chỉ tiêu của Công ty cao

hơn, thể hiện khả năng quản lý tài sản Công ty đạt hiệu quả tốt so với tình hình suy

thoái cũng nhƣ sự khó khăn chung của ngành xây dựng, bất động sản.

Tỷ suất sinh lời trên VCSH (ROE)

Tỷ suất này đo l

ờng khả năng sinh lợi trên mỗi đồng vốn của cổ đông, vì vậy

mà khi quyết định đầu t

các cổ đông rất quan tâm tới chỉ tiêu này. Cũng không tránh

khỏi theo chiều biến đổi của chỉ tiêu ROS và ROA, chỉ tiêu ROE cũng có xu h

ớng

giảm mạnh qua các năm, chỉ tiêu này giảm từ 17,91 đồng ở năm 2010 xuống 10,70

đồng ở năm 2011 và tiếp tục giảm xuống còn 4,61 đồng ở năm 2012. Điều này đƣợc

lý giải công ty đang có xu hƣớng thay đổi cơ cấu nguồn vốn bằng việc điều chỉnh giảm

sử dụng các khoản nợ vay và tăng nguồn vốn chủ sở hữu ở năm 2011 và có giảm nhẹ

nguồn vốn chủ sở hữu ở năm 2012 nhằm mục đích làm giảm rủi ro về lãi vay tăng cao.

So với chỉ tiêu của ngành, ở năm 2010 chỉ tiêu thấp hơn nh

ng sang đến năm

2012 thì chỉ tiêu cao hơn giá trị của ngành thể hiện tính hiệu quả của cơ cấu đó.

2011,

Ta thấy tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần lớn hơn tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản

ở cả 3 năm, điều này cho thấy Công ty đã sử dụng nguồn vốn có hiệu quả nên đã

khuếch đại đ

ợc tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần

2.2.3.2. Nhóm chỉ tiêu phản ánh khả năng thanh toán

Bảng 2.6: Nhóm chỉ tiêu phản ánh khả năng thanh toán

ĐVT: Lần

Chỉ tiêu

Công thức

Năm 2010

Năm 2011

Năm 2012

Khả năng thanh

toán hiện thơi

TSNH

Nợ ngắn hạn

1,12

1,13

1,11

Khả năng thanh

toán nhanh

TSNH- Hàng tồn kho

Nợ ngắn hạn

0,62

0,79

0,85

Khả năng thanh

toán tức thời

Tiền và các khoản

tƣơng đƣơng tiền

Nợ ngắn hạn

0,16

0,17

0,12

(Nguồn: Bảng 2.3 và bảng 2.4)

Chỉ số khả năng thanh toán hiện thời

Chỉ số này cho biết 1 đồng nợ của công ty đƣợc đảm bảo bằng bao nhiêu đồng

tài sản ngắn hạn. Chỉ số này càng lớn càng chứng tỏ khả năng đảm bào các khoản nợ

ngắn hạn của công ty càng tốt và thƣờng đƣợc coi là tốt khi chỉ số lớn hơn 2.

Qua bảng số liệu nhận thấy chỉ số khả năng thanh toán hiện thời của công ty

trong 3 năm 2010-2012 đều lớn hớn 1 và biến động rất ít qua các năm, dao động trong

khoảng 1,11-1,13. Điều này cho biết một đồng nợ vay ngắn hạn của công ty đƣợc đảm

bảo trung bình là 1,12 đồng tài sản ngắn hạn và ổn định qua các năm. Trong lĩnh vực

ngành xây dựng chỉ tiêu này dao động trong khoảng 1,2-1,5, vì vậy so với mặt bằng

chung công ty vẫn đảm bảo khả năng thanh toán tuy nhiên vẫn cần phải tăng chỉ tiêu

này để giảm bớt rủi ro tài chính, tăng khả năng thanh toán nợ của công ty.

Chỉ số thanh toán nhanh

Chỉ số thanh toán nhanh cho biết khả năng thanh toán nhanh các khoản nợ ngắn

hạn của công ty bằng tài sản ngắn hạn không bao gồm hàng tồn kho- yếu tố đƣợc coi

là kém thanh khoản nhất trong tài sản ngắn hạn. Yếu tố này càng lớn và lớn hơn 1

đƣợc xem khả năng thanh khoản của công ty là tốt.

Từ bảng số liệu, ta thấy chỉ số khả năng thanh toán nhanh của công ty đều thấp

hơn 1 và có xu h

ớng tăng dần qua các năm. Năm 2010, chỉ số này chỉ ở mức 0,62,

đến năm 2011, năm 2012 thì chỉ tiêu này tăng tr

ởng lần l

ợt lên thành 0,79 và 0,85.

Nguyên nhân sự tăng trƣởng của chỉ tiêu này trong khi chỉ số khả năng thanh toán

hiện thời không có nhiều biến động là do một số công trình lớn đã hoàn thành nhƣ dự

án đƣờng láng- hòa lạc, khu đô thị mới Cao xanh- hà khánh,… nên giá trị hàng tồn kho

giảm đáng kể. Đó là một dấu hiệu tốt khi công ty đã hạn chế làm giảm bớt giá trị hàng

tồn kho, hạn chế bớt rủi ro. Tuy nhiên chỉ tiêu này cần cao hơn để đảm bảo khả năng

trả nợ ở mức tốt nhất.

Chỉ số khả năng thanh toán tức thời

Chỉ số này cho biết doanh nghiệp có thể đảm bảo việc hoàn trả ngay lập tức các

khoản nợ ngắn hạn hay không. So với hai chỉ tiêu trên, chỉ tiêu này không cần cao lắm,

đảm bảo chỉ tiêu ở mức 0,2 là khả năng thanh toán ổn định. Đối với Công ty Vimeco,

chỉ tiêu này trong 3 năm đều thấp hơn 0,2 thể hiện lƣợng dữ trữ tiền mặt chƣa đủ đảm

bảo khả năng thanh toán tức thời.

2.3. Phân tích thực trạng cấu trúc nguồn vốn Công ty cổ phần xây dựng Vimeco

năm 2010-2012

2.3.1. Phân tích cấu trúc vốn của Công ty cổ phần Vimeco

Nguồn vốn bao gồm: vốn chủ sở hữu, nợ phải trả: nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và cả

lợi ích cổ đông thiểu số. Nhƣng khi phân tích cấu trúc nguồn vốn chúng ta chỉ quan

tâm tới nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu, đôi khi cả lợi ích của cổ đông thiểu số, bỏ qua

sự tác động của nợ ngắn hạn bởi nguồn vốn ngắn hạn không ổn định thay đổi nhiều lần

trong một năm, còn nguồn vốn dài hạn thì ổn định hơn và quan trọng hơn là nguồn vốn

dài hạn liên quan đến chi phí tài chính cố định của doanh nghiệp. Chính chi phí tài

chính cố định này ảnh hƣởng đến mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính của Công ty, từ

đó nó có tác động đến thu nhập và rủi ro tài chính của chủ sở hữu trong dài hạn. Cụ thể

đối với phân tích cấu trúc vốn công ty cổ phần xây dựng Vimeco, chúng ta chỉ xem xét

đến hai nguồn vốn vốn chủ sở hữu và nợ dài hạn, bỏ qua tác động của lợi ích của cổ

đông thiểu số vì nguồn vốn này chiếm tỷ lệ rất ít trên tổng nguồn vốn.

Bảng 2.7: Cấu trúc nguồn vốn của Công ty cổ phần Vimeco năm 2010-2012

ĐVT: Nghìn đồng

Chỉ tiêu

Năm 2010

Năm 2011

Năm 2012

Số tiền

(%)

Số tiền

(%)

Số tiền

(%)

Nợ dài hạn

91.233.008

30,55

53.313.178

20,08

10.339.075

4,91

Vốn chủ sở hữu

207.381.781

69,45

212.186.131

79,92

200.181.524

95,09

Tổng nguồn vốn

dài hạn

298.614.789

100

265.499.309

100

210.520.599

100

(Nguồn: Bảng 2.4)

Khi bỏ yếu tố nợ ngắn hạn ta thấy trong giai đoạn 2010-2012 vốn chủ sở hữu

chiếm tỷ trọng lớn trong cơ cấu nguồn vốn và có xu h

ớng tăng mạnh qua từng năm.

Cụ thể năm 2010 quy mô vốn chủ sở hữu biến đổi không nhiều nh

ng tỷ trọng

thay đổi đáng kể, cụ thể năm 2010 tỷ trọng là 69,45%, năm 2011 tỷ trọng này tăng đến

79,92% và đến năm 2012 tỷ trọng vốn chủ sở hữu là 95,09%. Ng

ợc lại thì tỷ trọng nợ

dài hạn có xu hƣớng giảm đáng kể. Năm 2010, tỷ trọng này chiếm 30,55% nhƣng đến

năm 2012 thì nợ dài hạn chỉ còn 4,91% trên tổng nguồn vốn, chênh lệch là 25,64% và

quy nguồn này giảm nhiều qua các năm. Sau đây phân tích chi tiết tƣng nguồn để thấy

rõ hơn sự thay đổi đó.

Nợ dài hạn

Bảng 2.8. Chi tiết các khoản mục của nợ dài hạn

ĐVT: Nghìn đồng

Chỉ tiêu

Năm 2010

Năm 2011

Năm 2012

Số tiền

Phải trả dài hạn khác

1.795.185

1,97

1.895.185

3,56

843.300

8,07

Vay và nợ dài hạn

89.131.114

97,70

51.220.334

96,07

9.504.775

91,93

Dự phòng trợ cấp mất

việc làm

306.709

0,33

197.659

0,37

Nợ dài hạn

91.233.008

100

53.313.178

100

10.339.075

100

(Nguồn: Bảng 2.4 )

Nhìn vào số liệu ta thấy khoản vay và nợ dài hạn luôn chiếm tỷ trọng lớn và có

xu h

ớng giảm nhẹ, nh

ng vẫn là khoản chủ yếu trong tổng nợ dài hạn, luôn chiếm tỷ

trọng trên 90%, còn khoản phải trả dài hạn khác và dự phòng trợ cấp mất việc làm có

97,70

96,07

91,93

8,07

1,97

0,33

3,56

0,37

tỷ trọng không đáng kể. Biểu đồ sau thể hiện rõ xu h

ớng cùng nh

tỷ trọng các

khoản mục nợ dài hạn của Công ty.

Biểu đồ 2.4 Tỷ trọng các khoản mục nợ dài hạn của Công ty từ 2010-2012

100%

80%

60%

40%

20%

Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012

Phải trả dài hạn khác Vay và nợ dài hạn Dự phòng trợ cấp mất việc làm

Năm 2010-2011: Về quy mô thì khoản vay và nợ dài hạn năm 2011 giảm đáng kể

so với năm 2011, giảm 37.919.830 nghìn đồng, tƣơng ứng 42,53% so với năm 2010

nhƣng giá trị khoản này vẫn rất lớn trong tổng nợ dài hạn nên tỷ trọng thay đổi không

đáng kể, chỉ giảm đi 1,63% thành 96,07% ở năm 2011. Do chi phí lãi vay tăng cao

cùng với sự phát triển chậm của nền kinh tế nên Công ty giảm giá trị nợ dài hạn, thay

vì đó sử dụng nguồn nợ ngắn hạn là chủ yếu để mua nguyên vật liệu, công cụ, dụng vụ

phục vụ cho thi công công trình, hoạt động sản xuất nhằm tiết kiệm, giảm chi phí lãi

vay và vẫn có nhu cầu sử dụng nợ dài hạn để chi trả cho những khoản vay dài hạn đến

hạn phải trả, đảm bảo hoạt động liên tục của những Công trình lớn kéo dài trong nhiều

năm nhƣ công trình

Năm 2011-2012: Trong những năm này, Công ty tiếp tục giảm khoản vay và nợ

dài hạn, từ 51.220.334 nghìn đồng ở năm 2011 xuống còn 9.504.775 nghìn đồng ở

năm 2012, nh

vậy Công ty đã giảm 41.715.559 nghìn đổng, t

ơng ứng 81,44%. Tuy

nhiên tỷ trọng khoản vay và nợ dài hạn vẫn chiếm 91,93% trong nguồn vay dài hạn,

cho thấy quy mô giá trị của khoản phải trả dài hạn khác và dự phòng trợ cấp mất việc

làm không đáng kể. Sự điều chỉnh giảm khoản vay và nợ dài hạn dẫn tới nguồn vốn nợ

dài hạn chỉ còn chiếm 4,91% trong tổng nguồn vốn, điều đó cho thấy nhu cầu sử dụng

nguồn vốn vay dài hạn của Công ty không đáng kể, thay vào đó Công ty sử dụng chủ

yếu nguồn vốn chủ sở hữu để tài trợ cho các hoạt động sản xuất kinh doanh nhằm tăng

khả năng tự tài trợ.

Nguồn vốn chủ sở hữu

Bảng 2.9: Chi tiết các khoản mục trong Vốn chủ sở hữu từ năm 2010-2012

ĐVT: Nghìn đồng

Chỉ tiêu

Năm 2010

Năm 2011

Năm 2012

Số tiền

1. Vốn điều lệ

65.000.000

31,34

65.000.000

30,63

65.000.000

32,47

2. Thặng dƣ vốn

cổ phần

35.000.000

14,47

30.000.000

14,14

30.000.000

14,99

3. Quỹ đầu

tƣ

phát triển

60.041.808

28,95

76.552.397

36,08

76.521.818

38,23

4. Quỹ dự phòng

tài chính

13.064.001

6,30

17.927.217

8,45

17.927.217

8,96

5. Lợi nhuận sau

thuế chƣa phân

phối

39.275.927

18,94

22.706.517

10,70

10.732.489

5,35

Tổng vốn chủ sở

hữu

207.381.781

100

212.186.131

100

200.181.524

100

(Nguồn: Bảng 2.4)

Qua bảng số liệu về các khoản mục của vốn chủ sở hữu của Công ty cổ phần

Vimeco từ năm 2010-2012 ta nhận thấy quy mô một số khoản mục biến đổi nhƣ sau:

Ta thấy giá trị tổng nguồn vốn chủ sở hữu có biến động nhẹ giữa các năm trong

khoảng 5%, sự thay đổi đó là do biến động của giá trị các quỹ và lợi nhuận sau thuế

chƣa phân phối. Năm 2010-2011, quỹ đầu tƣ phát triển tăng từ 60.041.808 nghìn đồng

lên thành 76.552.397 nghìn đồng, quỹ dự phòng tài chính tăng thêm 4.863.216 nghìn

đồng, t

ơng ứng 37,22% thành 17.927.217 nghìn đồng, bên cạnh đó khoản lợi nhuận

sau thuế chƣa phân phối có xu hƣớng giảm, giảm 16.569.455 nghìn đồng, tƣơng ứn

42,19%. Lƣợng giảm của lợi nhuận sau thuế cũng gần bằng lƣợng tăng của các quỹ

nên nguồn vốn chủ sở hữu thay đổi không nhiều. Sang năm 2012, nhìn chung các mục

vẫn giữ quy mô nh

năm 2011, duy chỉ có lợi nhuận sau thuế ch

a phân phối vẫn theo

đà giảm năm tr

ớc, giảm 11.974.028 nghìn đồng, t

ơng ứng 52,73%, sự giảm mạnh

vềmục này là do ảnh hƣởng của doanh thu giảm trong những năm qua. Để tìm hiểu chi

tiết chúng ta xem biểu đồ thể hiện tỷ trọng các khoản mục của vốn chủ sở hữu đ

ợc

cho dƣới đây:

Biểu đồ 2.5: Tỷ trọng các khoản mục của Vốn chủ sở hữu từ năm 2010-2012

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

Vốn điều lệ

Quỹ đầu tư phát triển

LNST chưa phân phối

Thặng dư VCP

Quỹ dự phòng tài chính

Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012

(Nguồn: Bảng 2.10 )

Xét về tỷ trọng: Ta thấy nguồn vốn chủ sở hữu đ

ợc phân bổ dàn trải cho các

mục, không tập trung quá nhiều cho một mục, mục chiếm tỷ trọng lớn hơn là vốn điều

lệ và quỹ đầu t

phát triển, mỗi mục chiếm khoảng 30-40%. Trong năm 2010-2012,

Công ty đầu t

hơn vào mục quỹ đầu t

phát triển bằng việc gia tăng quy mô cũng

nhƣ tỷ trọng, năm 2012 quỹ này chiếm tới 38,23% nhằm phát triển Công ty trong thời

gian tới.

Tóm lại, nếu xét về mặt cấu trúc vốn trong 3 năm 2010-2012 ta thấy Công ty sử

dụng chủ yếu là vốn chủ sở hữu. Nh

vậy Công ty có xu h

ớng sử dụng ngày càng

tăng vốn chủ sở hữu lên và sử dụng ít nợ hơn. Bình quân vốn chủ sở hữu chiếm trên

80% trong tổng nguồn vốn Công ty, nh

vậy các hoạt động sản xuất kinh doanh, dự án

dài hạn đ

ợc tài trợ chủ yếu bằng vốn chủ sở hữu nhằm giảm áp lực về chi phí lãi vay,

đồng nghĩa rủi ro tài chính của Công ty là thấp. Tuy nhiên với cơ cấu vốn nh

vậy

cũng thể hiện rằng Công ty ít sử dụng nợ để tài trợ cho tài sản,chƣa tận dụng lợi ích

của đòn bẩy tài chính, sau đây chúng ta sẽ tìm ảnh hƣởng của sự thay đổi đó đến giá

trị Công ty và thu nhập của chủ sở hữu.

2.3.2. Phân tích chi phí sử dụng vốn Công ty CP Vimeco năm 2010-2012

2.3.2.1. Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn

Bảng 2.10: Chi phí sử dụng lãi vay từ năm 2010-2012

ĐVT: Nghìn đồng

Chỉ tiêu

Năm 2010

Năm 2011

Năm 2012

Lãi vay dài hạn

15.080.816

7.745.649

1.725.591

Nợ dài hạn

91.233.008

53.313.178

10.339.075

Chi phí lãi vay bình quân tr

ớc thuế

)

16,53%

18,28%

16,69%

Chi phí lãi vay bình quân sau thuế (K

)

12,40%

13,71%

12,52%

(Nguồn: phòng kế toán)

Trên thị tr

ờng chi phí sử dụng lãi vay bình quân mà các tổ chức tín dụng cho

vay năm 2010-2012 lần lƣợt là 17%, 18,5%, 17,3%. Nhƣ vậy chi phí lãi vay mà Công

ty cổ phần Vimeco phải trả thấp hơn so với thị trƣờng là do có vốn vay dài hạn từ

Tổng công ty Vinaconex với lãi suất ƣu đãi là 13%/ năm ở năm 2010 và 15% ở năm

2011, 2012. Nhận thấy chi phí sử dụng vốn nợ vay sau thuế thấp hơn nhiều so với chi

phí sử dụng vốn vay tr

ớc thuế, đó là tác động của tấm chắn thuế từ thuế. Nh

Công ty lại đang cắt giảm khoản vay dài hạn qua các năm do chi phí lãi vay năm 2011,

2012 cao hơn so với năm 2010, tuy nhiên Công ty điều chỉnh giảm khá nhiều làm cho

vốn vay dài hạn chỉ chiếm còn 4,91% trong tổng nguồn vốn ở năm 2012, chứng tỏ

Công ty sử dụng rất ít khoản nợ dài hạn để đầu t

vào hoạt động sản xuất kinh doanh

của Công ty, điều đó cho thấy Công ty ch

a tận dụng đ

ợc tối đa lợi ích từ tấm chắn

thuế, vì vậy Công ty nên điều chỉnh lại cơ cấu nguồn vốn.

2.3.2.2. Chi phí sử dụng vốn cổ phần

Công ty không có cổ phiếu

u đãi nên chi phí sử dụng vốn cổ phần của công ty

chính là chi phí sử dụng vốn cổ phần th

ờng. Áp dụng ph

ơng pháp chiết khấu cổ tức

để xác định chi phí sử dụng vốn cổ phần và bỏ qua sự tác động của chi phí phát hành.

Bảng 2.11: Chi phí sử dụng vốn cổ phần của Công ty Vimeco

Chỉ tiêu

ĐVT

Năm 2010

Năm 2011

Năm 2012

EPS

Đồng

1791,76

1070,12

461,18

Tỷ lệ chia cổ tức

15%

18%

DPS

Đồng

268,76

160,52

83,01

15,22

9,10

3,78

Giá cổ phiếu(P0)

Đồng

60.300

29.800

16.700

Chi phí sử dụng vốn cổ phần

15,73

9,69

4,30

(Nguồn: Báo cáo tài chính & http://www.cafef.vn.vn & tính toán của tác giả)

Qua bảng phân tích trên ta thấy chi phí sử dụng vốn cổ phần của Công ty có xu

hƣớng giảm mạnh từ năm 2010-2012. Cụ thể nhƣ sau:

Năm 2010-2011: Năm 2010 chi phí sử dụng vốn cổ phần là 15,73%, sang đến

năm 2011 chi phí này giảm 6,04%, t

ơng ứng 38,39% xuống còn 9,69%. Nguyên

nhân chính dẫn tới chi phí sử dụng vốn cổ phần giảm là do doanh thu năm 2011 giảm

mạnh, nên EAT giảm 38,89%, tác động này khiến cho ROE năm 2011 giảm, dẫn tới

tốc độ tăng tr

ởng g giảm đáng kể so với năm 2010 trong khi tỷ lệ chia cổ tức không

thay đổi.

Năm 2011-2012: Chi phí sử dụng vốn cổ phần vẫn có xu h

ớng giảm, thậm chí

tốc độ giảm lớn hơn so với năm 2010-2011, giảm 5,39%, tƣơng ứng 55,62%. Mặc dù

tỷ lệ chia cổ tức tăng thêm 2% nhƣng tốc độ tăng này thấp hơn nhiều so với tốc độ

giảm của EAT (giảm 59,34% so với năm 2011) cũng nh

tốc độ giảm của ROE và g,

đó cũng chính là nguyên nhân dẫn tới chi phí giảm mạnh.

2.3.2.3. Chi phí sử dụng vốn bình quân WACC

Bảng 2.12: Chi phí sử dụng vốn bình quân

Chỉ tiêu

Năm 2010

Năm 2011

Năm 2012

W(%)

r (%)

W (%)

r (%)

W (%)

r (%)

Nợ dài hạn

30,55

12,40

20,08

13,71

4,91

12,52

Vốn chủ sở

hữu

69,45

15,73

79,92

9,69

95,09

4,30

WACC

14,71%

10,50%

4,70%

10,50

4,70

Biểu đồ 2.6. Chi phí sử dụng vốn bình quân

16%

14%

12%

10%

WACC

14,71%

Năm 2010 Năm 2011

WACC

Năm 2012

Qua biểu đồ ta nhận thấy độ dốc của đ

ờng WACC t

ơng đối lớn chứng tỏ chi

phí sử dụng vốn bình quân có xu hƣớng giảm mạnh qua từng năm. Cụ thể:

Năm 2010-2011: Ở năm 2010, chi phí sử dụng vốn bình quân là 14,71%, năm

2011 chi phí này giảm 4.21% xuống còn 10,49%, chi phí đã giảm t

ơng ứng 28,62%

so với năm 2010. Nguyên nhân của sự sụt giảm này là do năm 2011 chi phí nợ vay

tăng cao và lớn hơn chi phí sử dụng vồn cổ phần nên công ty có hƣớng điều chỉnh

giảm tỷ trọng nợ vay với lƣợng là 9.67% và tăng tỷ trọng của vốn chủ sở hữu với tỷ lệ

tƣơng ứng bằng nguồn lợi nhuận để lại và tăng giá trị các quỹ.

Năm 2011-2012: Sang đến năm 2012, chi phí sử dụng vốn bình quân tiếp tục

giảm 5,8%, tƣơng ứng 55,23% so với năm 2011. Chi phí tiếp tục giảm mạnh là do tỷ

trọng nợ vay giảm mạnh còn 4,91%. Mặt khác chi phí vốn chủ sở hữu cũng giảm đáng

kể, điều đó dẫn tới chi phí sử dụng vốn bình quân giảm mạnh nhƣ vậy.

vậy để biết đ

ợc chi phí sử dụng vốn cùng với cấu trúc vốn năm thay đổi

đã tác động đến thu nhập của chủ sở hữu nh

thế nào chúng ta tiếp tục phân tích tác

động của cấu trúc vốn đến thu nhập và rủi ro của chủ sở hữu.

2.3.3. Tác động của cấu trúc vốn đến doanh lợi và rủi ro

2.3.3.1. Tác động của cấu trúc vốn lên tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần

Theo nhƣ phân tích về tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần ở phần trên ta thấy chỉ

tiêu này liên tục giảm từ năm 2010-2012 với tốc độ giảm lớn. Vậy sau đây chúng ta sẽ

tìm hiểu những yếu tố tác động làm chỉ tiêu này giảm nh

vậy.

Theo công thức tính ROE sau:

Do đó độ lớn của ROE tỷ lệ thuận với ROA và tỷ lệ nghịch với tỷ suất tự tài trợ.

Bảng 2.13: Các yếu tố ảnh hưởng lên tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần

Yếu tố

Năm 2010

Năm 2011

Năm 2012

Chênh lệch

2010-2011

2011-2012

ROA

3,43%

2,17%

1,02%

(1,26%

)

(1,15%)

Tỷ suất tự tài trợ

19,16%

20,28%

22,08%

1,02%

1,8%

ROE

17,91%

10,70%

4,61%

(7,21%

)

(6,09)

(Nguồn: Báo cáo tài chính và tính toán của sinh viên)

Mức ảnh hƣởng của ROA và tỷ suất tự tài trợ đƣợc tính nhƣ sau:

- Khi ROAt+1 tăng X% khi đó ROEt+1 tăng = (X/TSTTT)% so với ROEt và

ngƣợc lại.

- Khi TSTTTt+1 tăng Y% khi đó ROE giảm (ROA*Y%)/(TSTTTt* TSTTTt+1)

và ngƣợc lại. Từ đó ta có bảng sau:

Bảng 2.14: Ảnh hƣởng riêng biệt các yếu tố lên ROE

Yếu tố

Chênh lệch

2010-2011

2011-2012

ROA lên ROE

(6,58)%

(5,67)%

TSTTT lên ROE

(0,90)%

(0,87)%

(Nguồn: Tính toán của sinh viên)

Năm 2010-2011: ta thấy tác động của ROA lớn hơn tác động của TSTTT lên

ROE tƣơng đối nhiều và cả ROA lẫn TSTTT đều làm giảm ROE, sự tác động của

ROA làm giảm 6,58% còn sự tác động của TSTTT làm ROE giảm 0,90%. Tác động

này ảnh h

ởng làm ROE giảm đáng kể so với năm 2010 xuống còn 10,70%. Ta thấy

chỉ tiêu tỷ suất tự tài trợ của Công ty trong năm này là khá thấp, chƣa đạt 25%, do

Công ty chủ yếu sử dụng nguồn vốn nợ ngắn hạn để tài trợ cho tài sản nên dẫn tới khả

năng về tài chính của Công ty th

c sự ch

a cao.

Năm 2011-2012: Trong năm này, ROA và TSTTT vẫn có tác động làm giảm

ROE nhƣng độ ảnh hƣởng thấp hơn so với năm trƣớc, tác động của ROA làm ROE

giảm 5,67% còn tác động của TSTTT làm ROE giảm 0,87%. ROE giảm là do TSTTT

có xu hƣớng tăng qua các năm, Công ty sử dụng nhiều hơn nguồn vốn chủ sở hữu để

tài trợ cho tài sản và giảm các khoản nợ vay, tuy nhiên mức tăng này vẫn chƣa đảm

bảo cho Công ty tự chủ về tài chính mà vẫn phụ thuộc vào các khoản nợ ngắn hạn.

Từ đó ta thấy nguyên nhân làm cho tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu ROE liên

tục giảm qua các năm chủ yếu do hiệu quả đầu t

vào tài sản của Công ty không tốt

bằng năm 2010 và 2011. Nguyên nhân thứ hai là do Công ty giảm sử dụng các khoản

nợ vay tăng sử dụng nguồn vốn chủ sở hữu để tài trợ cho tài sản dẫn tới TSTTT tăng.

2.3.3.2. Tác động của cấu trúc vốn lên rủi ro tài chính

Phân tích điểm bàng quan EBIT_EPS

Để thấy rõ đƣợc lợi ích cũng nhƣ hạn chế của sử dụng cơ cấu vốn hiện tại, chúng

ta đƣa phƣơng án đề xuất là hoán đổi tỷ trong nợ và vốn chủ sở hữu của các năm để

sosánh EPS giữa 2 ph

ơng án, ph

ơng án nào đem lại lợi ích lớn hơn.

Bảng 2.15: Phương án đề xuất cơ cấu vốn các năm 2010-2012

Đơn vị tính: Nghìn đồng

Năm

Phƣơng án

Nợ

Vốn CSH

Lãi vay

Số lƣợng cổ phần

2010

Hiện tại

91.233.008

207.381.781

15.080.816

20.738.178

Đề xuất

207.81.781

91.233.008

34.280.208

9.123.300

2011

Hiện tại

53.313.178

212.186.131

7.745.649

21.218.613

Đề xuất

212.186.131

53.313.178

38.787.625

5.331.317

2012

Hiện tại

10.339.075

200.181.524

1.725.591

20.018.152

Đề xuất

200.181.524

10.339.075

33.410.296

1.033.907

Từ đó ta tính đƣợc EBIT bàng quan của các năm nhƣ sau:

Bảng 2.16: EBIT-EPS bàng quan của Công ty từ năm 2010-2012

ĐVT: Nghìn đồng

Chỉ tiêu

Năm 2010

Năm 2011

Năm 2012

EBIT

49.361.022

49.204.414

35.135.887

EBIT

57.736.910

24.007.756

19.758.044

dài hạn

15.080.816

7.745.649

1.725.591

EPS bq

1,24

1,47

1,25

EPS ht

1,54

0,57

0,68

EPS đề xuất

1,93

(2,77)

(9,90)

(Nguồn: Bảng 2.16)

Đồ thị dƣới đây thể hiện mối quan hệ giữa EBIT- EPS đối với phƣơng án tài trợ bằng

nợ vay và vốn cổ phần thƣờng ở hiện tại và phƣơng án đề xuất đã đề ra trong năm

2010. Với ph

ơng án đề xuất ở các năm ta đều thấy giá trị vốn nợ vay tăng, giảm

vốn chủ sở hữu và mức độ sử dụng nợ vay lớn hơn mức độ sử dụng vốn chủ sở hữu so

với ph

ơng án ở hiện tại.

Biểu đồ 2.7. Biểu đồ thể hiện điểm bàng quan EBIT-EPS 2010

EPS

Đề xuất

1,93

1,54 Hiện tại

1,24

0 49.361.022 57.736.910 EBIT

Từ đó ta có một số nhận xét sau:

Đối với năm 2010, qua đồ thị ta thấy EBIT lớn hơn EBIT bàng quan, lúc này

EBIT của doanh nghiệp nằm trong khoảng bên phải điểm EBIT hòa vốn trên đồ thị.

Với ph

ơng án đề xuất đ

a ra thì EBIT đem lại EPS là 1,94 đồng lớn hơn EPS ở

ơng án hiện tại là 1,54 đồng, nên ph

ơng án đề xuất có cấu trúc vốn đem lại lợi

ích lớn hơn ph

ơng án hiện tại. Thêm vào đó, ta thấy đ

ờng biểu diễn của ph

ơng án

đề xuất lớn hơn độ dốc đƣờng biểu diễn của phƣơng án hiện tại, do đó phƣơng án đề

xuất có độ nhạy cảm EPS lớn hơn khi EBIT thay đổi, nên rủi ro tài chính cao hơn

ơng án hiện tại.

Đối với năm 2011, EBIT < EBIT

bàng quan

, với ph

ơng án đề xuất đ

a ra thì nợ vay

chiếm 79,92% trong tổng nguồn vốn lúc này EBIT đem lại thu nhập trên mỗi cổ phần

là (2,77) đồng do chịu chi phí lãi vay quá nhiều, thấp hơn EPS hiện tại là 0,57 đồng. Vì

vậy phƣơng án hiện tại hiệu quả hơn phƣơng án đề xuất đƣa ra.

Đối với năm 2012, nếu tiếp tục tăng tỷ trọng nợ vay lên thành 95,09% trong

phƣơng án đề xuất thì với EBIT đạt đƣợc làm giảm thu nhập trên mỗi cổ phần là 9,90

đồng, trong khi với cấu trúc vốn hiện tại thì thu nhập trên mỗi cổ phần là 0,68 đồng.

Tuy nhiên ở ph

ơng án hiện tại chênh lệch EBIT với EBIT bàng quan là rất lớn, thể

hiện mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính của Công ty là ít, rủi ro tài chính thấp dẫn tới

thu nhập trên mỗi cổ phần là không nhiều.

Nhƣ vậy thông qua việc phân tích đƣờng bàng quan Công ty biết đƣợc phƣơng

án nào đạt hiệu quả hơn đối với mức EBIT khác nhau, từ đó giúp Công ty điều chỉnh

tỷ trọng nợ và vốn chủ sở hữu sao cho thu nhập cho chủ sở hữu là tối đa và rủi ro là

thấp nhất.

2.3.3.3. Phân tích tác động của đòn cân nợ DFL

Độ nghiêng đòn bẩy tài chính của Công ty đƣợc tính trong bảng sau:

Bảng 2.17: Tác động của đòn cân nợ

ĐVT:Nghìn đồng

Chỉ tiêu

Năm 2010

Năm 2011

Năm 2012

EBIT

57.736.910

24.007.756

19.758.044

I (dài hạn)

15.080.816

7.745.649

1.725.591

DFL

1,35

1,48

1,10

(Nguồn: Báo cáo tài chính và tính toán của sinh viên)

Biểu đồ 2.8: Tác động của đòn cân nợ DFL

1,6

1,4

1,2

Năm 2010

Năm 2011

Năm 2012

DFL cho biết độ nhạy cảm của EPS khi EBIT thay đổi, do đó nếu DFL càng cao

thì mức độ rủi ro càng lớn. Từ bảng số liệu và đồ thị ta thấy DFL thay đổi qua các

năm, cụ thể, DFL

2010

= 1,35 có nghĩa là khi EBIT thay đổi 1% thì EPS thay đổi 1,35%.

ơng tự DFL

2011

=1,48 tức là khi EBIT thay đổi 1% thì EPS thay đổi 1,48%, DFL

2012

1,10 tức là khi EBIT thay đổi 1% thì EPS thay đổi 1,10%. Mặt khác, so với năm 2009,

EBIT giảm đi 58,42%, khi đó EPS sẽ giảm 58,42%* 1,48= 86,46%. Sang đến năm

2012, EBIT giảm 17,70%, tức EPS giảm 17,70%*1,10 =19,47%.

đã phân tích ở trên lãi suất năm 2011 tăng cao dẫn tới chi phí sử dụng vốn

vay tăng, điều này dẫn tới DFL năm 2011 tăng và có tỷ lệ cao nhất trong 3 năm phân

tích, đạt 1,48, đồng thời cũng thể hiện mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính là lớn nhất

tuy nhiên rủi ro Công ty gặp phải là lớn, EPS giảm khá nhiều so với năm 2010. Năm

2012, EBIT tiếp tục giảm 10,89% so với năm 2011, tuy nhiên mức giảm quy mô cũng

nhƣ tỷ trọng của nợ vay nhiều hơn, nợ vay chỉ còn chiếm 4,91% trong tổng nguồn vốn,

điều này tác động đến DFL làm DFL giảm đáng kể xuống còn 1,10, thấp nhất trong 3

năm, thể hiện Công ty ít sử dụng nợ để tài trợ cho tài sản mà chủ yếu là nguồn vốn chủ

sở hữu, nên mức độ khuếch đại thu nhập trên vốn chủ sở hữu không nhiều, công ty đã

chọn giải pháp an toàn để tránh áp lực thanh toán thay vì lợi nhuận.

2.3.3.4. Đo lường rủi ro tài chính

Để đo lƣờng rủi ro tài chính ta tính các chỉ số độ lệch chuẩn và hệ số biến thiên

của EPS cũng nhƣ của ROE để thấy đƣợc độ biến thiên của ROE và EPS so với giá trị

kỳ vọng. Các chỉ số này càng lớn thì rủi ro tài chính càng cao và ng

ợc lại. Ta có bảng

Bảng 2.18: Chỉ tiêu đo lường rủi ro tài chính của Công ty từ năm 2010-2012

Chỉ tiêu

Năm 2010

Năm 2011

Năm 2012

ROE(%)

17,91%

10,70%

4,61%

EPS (đồng)

1540

570

680

0,33

EPS

kỳ vọng

(đồng)

930

ROE

kỳ vọng

(%)

11,07%

751

9,4%

EPS

0,81

ROE

0,85

(Nguồn: Tính toán của sinh viên)

Từ số liệu đã phân tích, hệ số biến thiên của EPS là 0,81, giá trị này tƣơng đối

cao, tức là độ biến thiên của EPS so với giá trị kỳ vọng là lớn, thể hiện là chênh lệch

EPS giữa các năm nhiều. Phân tích tƣơng tự đối với hệ số biến thiên của ROE, hệ số

này là 0,85 lớn hơn cả hệ số biến thiên của EPS, tức là độ biến thiên giữa tỷ suất sinh

lời trên vốn chủ sở hữu so với giá trị kỳ vọng là lớn hơn. Chứng tỏ sự phát triển của

Công ty trong 3 năm không ổn định, sự thay đổi giữa các năm là lớn, không theo quy

luật nào nên mức độ rủi ro về tài chính là lớn.

2.3.4. Lợi ích sử dụng vốn vay của Công ty từ tấm chắn thuế

Một trong những lợi ích của việc sử dụng nợ là khi sử dụng nợ Công ty luôn

nhận đƣợc một khoản sinh lời từ tấm chắn thuế (khoản sinh lời từ tấm chắn thuế của

lãi vay = lãi vay x thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp). Khoản sinh lời đó góp phần

không nhỏ trong việc tăng giá trị Công ty. Sau đây là lợi ích mà Công ty nhận đƣợc

hàng năm:

Bảng 2.19: Lợi ích từ tấm chắn thuế của Công ty từ năm 2010-2012

ĐVT: Nghìn đồng

Chỉ tiêu

Năm 2010

Năm 2011

Năm 2012

Nợ vay dài hạn

91.233.008

53.313.178

10.339.075

Thuế

25%

Lãi vay

15.080.816

7.745.649

1.725.591

Tấm chắn thuế

3.770.204

1.936.425,25

431.397,75

(Nguồn: Báo cáo tài chính)

Qua bảng số liệu trên ta thấy tỷ trọng nợ vay trong tổng nguồn vốn không lớn và

tỷ trọng nợ vay lớn nhất là năm 2010, nợ vay chiếm lên tới 30,55%, nhờ có tấm chắn

thuế từ lãi vay Công ty đã tiết kiệm 3.770.204 nghìn đồng. Sang năm 2011, 2012 thì tỷ

trọng nợ vay giảm nên lợi ích từ tấm chắn thuế đem lại cho Công ty cũng giảm xuống

còn lần l

ợt là 1.936.425,25 nghìn đồng và 431.397,75 nghìn đồng. Với số tiền tiết

kiệm này Công ty có thể giảm chi phí hoạt động kinh doanh, tăng giá trị và lợi ích cho

Công ty.

2.4. Đánh giá về cấu trúc vốn Công ty CP Vimeco

2.4.1. Ƣu điểm

Quy mô vốn ổn định: Ta thấy trong giai đoạn phân tích 2010-2012 có nhiều sự

biến động trong nền kinh tế, dẫn tới doanh thu và lợi nhuận của Công ty cũng biến

động nhiều, nh

ng quy mô vốn của Công ty vẫn không bị thay đổi nhiều, năm 2011-

2012 là giai đoạn khó khăn chung của ngành mà quy vốn giảm 13,36% so với năm

2011, đấy là một sự nỗ lực cố gắng của ban quản trị để vốn không bị thay đổi nhiều.

Trong đó vốn chủ sở hữu biến động ít nhất dẫn tới tăng khả năng tự tài trợ trong dài

hạn của Công ty, điều này tốt cho Công ty trong lên kế hoạch kinh doanh cũng nh

xây dựng chiến l

ợc trong t

ơng lai.

Vốn chủ sở hữu chiếm tỷ trọng cao trong nguồn vốn dài hạn: Xét về nguồn

vốn dài hạn thì vốn chủ sở hữu luôn chiếm trên 90% trong cơ cấu vốn và tỷ trọng có

xu h

ớng tăng qua các năm, nh

vậy chứng tỏ hoạt động sản xuất kinh doanh

Công ty ít phụ thuộc vào nguồn vốn vay dài hạn, tính tự chủ về nguồn vốn cao.

2.4.2. Nhƣợc điểm

của

Về nợ phải trả: Trong cơ cấu vốn, nợ phải trả luôn chiếm tỷ trọng cao trên tổng

nguồn vốn. Mặc dù tỷ trọng này có xu hƣớng giảm nhƣng vẫn chiếm trên 75% từ năm

2010-2012, thể hiện Công ty chủ yếu sử dụng nợ để tài trợ cho hoạt động sản xuất

kinh doanh, đồng nghĩa rủi ro và áp lực cao về tài chính, mặt khác uy tín của doanh

nghiệp đối với các tổ chức tài chính cũng bị ảnh hƣởng. Hơn thế nữa, trong quy mô nợ

phải trả thì nợ ngắn hạn lại chiếm tỷ trọng rất cao, trên 90% tổng nợ, nh

vậy áp lực

về thanh toán trong ngắn hạn là rất lớn, và khả năng sử dụng đòn bẩy tài chính là thấp

vì nguồn vốn dài hạn có chi phí lớn hơn, Công ty cần phải điều chỉnh lại tỷ trọng nợ

ngắn hạn và nợ dài hạn để đảm Công ty an toàn hơn về khả năng tài chính cho trong

ngắn hạn.

Khả năng thanh toán nợ thấp: Qua các chỉ tiêu phản ánh khả năng thanh toán

của Công ty ta thấy khả năng thanh toán của Công ty chƣa thực sự cao do quy mô nợ

ngắn hạn rất lớn, điều này đem lại rủi ro lớn cho Công ty trong ngắn hạn, ảnh hƣởng

đến uy tín của Công ty trên thị tr

ờng.

Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản thấp: Ta thấy chỉ tiêu ROA từ năm 2010 đến

năm 2012 chỉ nằm trong khoảng 1%-3%, thấp hơn chi phí sử dụng vốn bình quân

WACC rất nhiều. Điều đó thể hiện tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản là thấp, khả năng

hiệu quả sử dụng tài sản của Công ty chƣa đƣợc tốt. Công ty cần có những chiến lƣợc

phù hợp nhằm nâng cao hiệu quả sản xuất kinh doanh để tăng khả năng sinh lời trên

tổng tài sản và đƣợc coi là tốt khi tỷ suất lớn hơn chi phí sử dụng vốn bình quân của

Công ty.

CHƢƠNG 3. MỘT SỐ KIẾN NGHỊ VÀ GIẢI PHÁP NHẰM HOÀN

THIỆN CẤU TRÚC VỐN TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN

VIMECO

3.1. Định hƣớng phát triển và mục tiêu chiến lƣợc của Công ty Cổ phần Vimeco

3.1.1. Định h

ớng chung

Trong thời buổi kinh tế hiện nay, Việt nam là một quốc gia đang phát triển nên

ngành xây dựng nói chung và Công ty Vimeco nói riêng gặp rất nhiều thuận lợi nh

việc xây dựng cơ sở hạ tầng còn rất cần thiết hơn thế nữa nền chính trị ổn định; tốc độ

phát triển kinh tế vĩ mô t

ơng đối cao so với khu vực, sự thuận lợi về vị trí địa lý giáp

cũng nhƣ đƣờng giao thông đến cảng biển thuận lợi cho xuất nhập khẩu … vì thế

doanh nghiệp có những cơ hội nh

mở rộng thị phần, chiếm đ

ợc lòng tin của khách

hàng. Tuy nhiên, bên cạnh đó Công ty cũng phải đối mặt với nhiều khó khăn nhƣ ngày

càng có thêm nhiều đối thủ cạnh tranh cả trong và ngoài nƣớc, chi phí ngày càng tăng

cao làm giảm sức cạnh tranh, trình độ kỹ thuật của sản, mặt hàng kinh doanh còn đơn

giản và lạc hậu. Vì vậy để có thể cạnh tranh và đứng vững trên thị trƣờng Công ty cần

có những định hƣớng cũng nhƣ chiến lƣợc đúng đắn.

Tầm nhìn của Vimeco không chỉ hƣớng tới xây dựng một doanh nghiệp bền vững

mà còn hƣớng tới cộng đồng và sự phát triển của đất nƣớc. Với tôn chỉ “Nghĩ cùng

bạn, làm cho bạn” Vimeco phấn đấu trở thành nhà thầu quản lý chuyên nghiệp, góp

phần xây dựng Tổng công ty cổ phần VINACONEX trở thành một tập đoàn kinh tế

trong lĩnh vực xây dựng và bất động sản, hoạt động có hiệu quả, tăng tr

ởng bền

vững, quan tâm đến trách nhiệm xã hội và đóng góp ngày càng nhiều cho sự phát triển

đất nƣớc. Vì vậy mà Công ty trở thành ngƣời bạn chân thành và đáng tin

nhiều lĩnh vực đối với các doanh nghiệp.

3.1.2. Mục tiêu chiến lƣợc

cậy trong

Hiện tại Vimeco chú trọng vào phát triển các ngành chủ lực nh

là kinh doanh

các loại sản phẩm nh

bê tông, thi công lắp đặt công trình, đầu t

kinh doanh bất động

sản…H

ớng tới trong t

ơng lai Vimeco sẽ mở rộng lĩnh vực kinh doanh cũng nh

mở rộng thị phần với những khách hàng tin cậy trên khắp cả nƣớc và đẩy mạnh ra thị

trƣờng nƣớc ngoài. Với phƣơng châm “Chữ tín về chất lƣợng, tiến độ giá thành là

mục tiêu cao nhất mà công ty muốn dành cho bạn” Vimeco đã và đang ngày càng tăng

lƣợng khách hàng tin cậy. Mục tiêu theo đuổi của Vimeco tập trung vào yếu tố con

ngƣời, xác định con ngƣời là nhân tố quyết định cho sự thành bại của Công ty là

nguồn tài sản vô giá cần quan tâm nuôi dƣỡng và phát triển, do đó Vimeco không

ngừng đào

tạo về chuyên môn cho nhân viên cũng nh

phát huy tính hòa đồng tập thể, tính kỷ

luật cao, sự nghiêm túc của mọi ngƣời.

3.2. Một số kiến nghị và giải pháp hoàn thiện cấu trúc vốn tại Công ty Cổ

phần Vimeco

Xây dựng cơ cấu vốn tối ƣu tại Công ty Vimeco

Xem xét tình hình sử dụng nợ của Công ty chúng ta thấy hệ số nợ của Công ty

nói chung đã quá cao trong khi đó tỷ trọng nợ dài hạn chiếm rất ít và giảm qua các

năm. Do đó, trong kế hoạch mới Công ty nên điều chỉnh việc sử dụng nợ ngắn hạn

sang nợ dài hạn để duy trì thƣờng xuyên nguồn vốn dài hạn cho hoạt động của Công

ty, để tài chính của Công ty đƣợc an toàn hơn. Hơn nữa tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên tổng

nguồn vốn của công ty còn thấp nên để hƣớng tới cơ cấu vốn tối ƣu Công ty nên tăng

nguồn vốn chủ sở hữu.

Dựa trên kế hoạch tài chính của Công ty trong những năm tiếp theo để đánh giá,

tìm ra cơ cấu vốn phù hợp cho năm tiếp theo:

Bước 1: Xây dựng chỉ tiêu tài chính năm 2013

Sang năn 2013 vẫn tiếp tục là một năm khó khăn và nhiều thử thách đối với

ngành xây dựng cũng nh

đối với Công ty CP Vimeco. Theo nhận định của Tổng hội

Xây dựng Việt Nam, mặc dù giá vật liệu xây dựng thời gian gần đây đã ổn định nhƣng

tình hình xây dựng các công trình nhà dân dụng, các dự án địa phƣơng tiếp tục trầm

lắng bởi tác động từ chính sách cắt giảm đầu tƣ công, thắt chặt tín dụng của các ngân

hàng và lãi suất cho vay vẫn ở mức cao. Vì vậy năm 2013 Công ty vẫn chƣa thể tăng

ởng doanh thu so với năm 2012 và dự kiến doanh thu giảm khoảng 2% so với năm

2012. Sau đây là kết quả hoạt động kinh doanh của Công ty năm 2013 do phòng Tài

chính- kế toán dự báo:

Bảng 3.1. Dự báo kết quả kinh doanh năm 2013 của Công ty CP Vimeco

ĐVT: Triệu đồng

Chỉ tiêu

Năm 2012

Dự báo năm 2013

Doanh thu thuần

952.096

773.000

Giá vốn hàng bán

872.638

696.947

Lợi nhuận gộp

79.458

76.053

Doanh thu tài chính

7.629

5.450

Chi phí tài chính

46.193

46.232

Trong đó: Lãi vay

47.226

40.723

Chi phí quản lý DN

22.862

24.250

Lợi nhuận thuần từ HĐKD

18.032

11.021

Lợi nhuận khác

(5.746)

979

Tổng lợi nhuận tr

ớc thuế

12.286

12.000

Lợi nhuận sau thuế

9.232

9.000

Tổng nguồn vốn

906.633

906.404

Nợ phải trả

706.451

680.465

Nợ dài hạn

10.339

18.950

VCSH

200.182

206.989

(Nguồn: Báo cáo trình cuộc họp cổ đông đầu năm 2013)

Bước 2: Lựa chọn cơ cấu vốn để đánh giá

Cơ sở để tác giả lựa chọn cơ cấu vốn tối

Thứ nhất: Việc xây dựng cơ cấu vốn mục tiêu đƣợc xác định dựa trên kế hoạch

tài chính năm 2013 và áp dụng cho các năm tiếp theo.

Thứ hai: Cơ cấu vốn đƣợc lựa chọn phải đáp ứng đƣợc nhu cầu vốn cho năm kế

hoạch.

Thứ ba: Cơ cấu vốn đ

ợc lựa chọn phải có cơ cấu vốn thấp nhất.

Thứ tư: Căn cứ vào hệ số nợ ngắn hạn bình quân của các công ty xây dựng trong

ngành tại việt nam khoảng 70%.

Thứ năm: Nh

chúng ta xác định thì cơ cấu vốn các doanh nghiệp luôn ở trạng

thái động chứ không phải ở trạng thái tĩnh, do đó chúng ta chỉ có thể xác định đƣợc

khoảng cơ cấu biến động chứ không phải là cơ cấu bất biến. Theo nhƣ phƣơng án năm

2013 thì tổng nợ chiếm 77,16% trong khi đó nợ dài hạn chỉ chiếm 2,71% trên cơ cấu

nợ , nh

vậy áp lực thanh toán nợ trong ngắn hạn của Công ty là rất lớn, đồng nghĩa

rủi ro tài chính cao. Để giảm bớt rủi ro đó cũng nhƣ tăng tính thanh khoản cho Công

ty, ta sẽ điều chỉnh lại cơ cấu nợ, vẫn giữ quy mô vốn chủ sở hữu để đảm bảo đủ nguồn

vốn thực hiện các Công trình lớn . Xét cơ cấu ngành xây dựng nói chung thì nợ dài hạn

chiếm khoảng 70% trong nguồn vốn nợ là đảm bảo khả năng an toàn cho Công ty vì

vậy xét tới các phƣơng án sau:

Bảng 3.2. Dự báo chi phí sử dụng năm 2013

ĐVT: Triệu đồng

Phƣơng án

PA1

PA2

PA3

PA4

PA5

Tỷ trọng nợ dài hạn

10%

15%

20%

25%

30%

Nợ phải trả

680.465

Nợ ngắn hạn

612.418,5

578.395,25

544.372

510.348,75

476.325,5

Nợ dài hạn

68.046,5

102.069,75

136.093

170.116,25

204.139,5

(Nguồn: Tính toán của sinh viên)

Bước 3: Dự báo chi phí sử dụng vốn

Theo nhƣ tình hình kinh tế khó khăn giai đoạn năm 2011-2012, lãi suất ngân

hàng liên tục tăng cao, ảnh hƣởng tới hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh

nghiệp nên sang năm 2013, Ngân hàng nhà n

ớc quyết định thực hiện trần lãi suất huy

động vốn đối với các tổ chức tín dụng năm 2013, do đó dự kiến lãi suất vay dài hạn

của Công ty CP Vimeco năm 2013 giảm đáng kể xuống mức bình quân là 12%/năm.

Khi đó chi phí sử dụng vốn vay các phƣơng án cụ thể nhƣ sau:

Bảng 3.3. Dự báo chi phí sử dụng vốn trong năm 2013

Chỉ tiêu

PA1

PA2

PA3

PA4

PA5

Nợ dài hạn (triệu

đồng)

68.046,5

102.069,75

136.093

170.116,25

204.139,5

Lãi vay (triệu đồng)

8.165,58

12.248,37

16.331,16

20.413,95

24.496,75

Chi phí sử dụng vốn

ớc thuế

12%

Chi phí sử dụng vốn

sau thuế

(Nguồn: Tính toán của sinh viên)

Bước 4: Đánh giá các phương án

The báo cáo tr

ớc hộ đồng cổ đông năm 2013, nguồn vốn chủ sở hữu dự kiến

tăng lên là 206.989 triệu đồng so với năm 2012 và tỷ lệ chia cổ tức giảm xuống còn

10% để cung cấp đủ vốn xây dựng cho Công trình thực hiện trong năm tới.

Bảng 3.4. Dự báo kết quả kinh doanh của Công ty CP Vimeco năm 2013

ĐVT: Triệu đồng

(Nguồn: Sinh viên thực hiện)

Theo báo cáo tr

ớc hội đồng cổ đông ăm 2013 thì Công ty dự kiến giảm tỷ lệ trả

cổ tức xuống còn 10%, cùng với tốc độ tăng trƣởng ROE của các phƣơng án ta tính

lạitốc độ tăng trƣởng và chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu nhƣ sau:

Chi phí sử dụng vốn cổ phần

Chỉ tiêu

PA1

PA2

PA3

PA4

PA5

Doanh thu thuần

773.000

Giá vốn hàng bán

696.947

Lợi nhuận gộp

76.053

Doanh thu tài chính

5.450

8.450

Chi phí tài chính

49.178

51.220

53.261

55.302

57.343

Trong đó: Lãi vay

43.669

45.711

47.752

59.793

52.834

Chi phí quản lý DN

24.250

Lợi nhuận thuần từ HĐKD

8.075

6.033

3.992

1.951

(90)

Lợi nhuận khác

2.979

Tổng lợi nhuận trƣớc thuế

11.054

9.012

6.971

4.930

2.889

Lợi nhuận sau thuế

8.290,5

6.759

5.228,25

3.697,5

2.166,75

ROE

4,01%

3,27%

2,53,%

1,79%

1,05%

Bảng 3.5. Dự báo chi phí sử dụng vốn cổ phần Công ty CP Vimeco

Chỉ tiêu

Đơn vị

PA1

PA2

PA3

PA4

PA5

EPS

Đồng

401

327

253

179

105

Tỷ lệ chia cổ tức

DPS

Đồng

40,1

3,27

2,53

1,79

1,05

3,62

2,94

2,28

1,61

0,95

Giá cổ phiếu

Đồng

13.000

Chi phí sử dụng vốn cổ

phần

3,94

2,97

2,23

1,62

0,96

(Nguồn: Tính toán của sinh viên và http://cophieu68.com.vn )

Với các ph

ơng án khác nhau ta tính chi phí sử dụng bình quân các ph

ơng án

lần l

ợt đ

ợc cho trong bảng sau:

Chi phí sử dụng vốn bình quân

Bảng 3.6. Dự báo chi phí sử dụng vốn bình quân Công ty CP Vimeco

Chỉ tiêu

PA1

PA2

PA3

PA4

PA5

Tỷ trọng nợ dài hạn

12,68

30,55

36,97

42,31

46,81

Tỷ trọng vốn chủ sở hữu

87,32

69,45

63,03

57,69

53,19

Chi phí nợ dài hạn

Chi phí vốn chủ sở hữu

3,94%

2,97%

2,23%

1,62%

0,96%

WACC

4,59%

4,81%

4,73

4,74

4,72

(Nguồn: Tính toán của sinh viên)

Đòn bẩy tài chính

Ta sẽ tính độ nghiêng đòn bẩy tài chính khi Công ty áp dụng cơ cấu vốn đối với

từng phƣơng án đƣợc đƣa ra:

Bảng 3.7. Tác động của đòn cân nợ

ĐVT: Triệu đồng

Chỉ tiêu

PA1

PA2

PA3

PA4

PA5

EBIT

16.240,58

18.381,37

20.323,16

22.364,95

24.406,75

8165,58

12.248,37

16.331,16

20.413,95

24.496,75

DFL

2,01

3,05

5,09

11,46

(271,19)

Từ đó ta thấy DFL mỗi ph

ơng án chênh lệch nhau khá lớn, có xu h

ớng tăng

dần, duy chỉ có phƣơng án thứ DFL là âm do lợi nhuận trƣớc thuế không đủ chi trả lãi

vay. Điều đó cho thấy khi Công ty làm ăn có lãi mà DFL lớn là một dấu hiệu tốt, thể

hiện Công ty sử dụng đòn bẩy tài chính có hiệu quả, tuy nhiên khi Công ty ăn không

hiệu quả mà DFL cao thì rủi ro của Công ty là rất lớn.

Bước 5: Lựa chọn cơ cấu vốn mục tiêu

Qua phân tích trên chúng ta nhận thấy rằng khi dịch chuyển một phần nợ ngắn

hạn sang nợ dài hạn chi phí lãi vay tăng cao, dẫn tới lợi nhuận sau thuế giảm trong khi

quy mô vốn chủ sở hữu không thay đổi, điều đó làm chỉ tiêu EPS không đƣợc cao và

giảm dần khi tăng tỷ trọng nợ dài hạn, bên cạnh đó chỉ tiêu đòn bẩy tài chính DFL của

mỗi phƣơng án khác nhau. Vì vậy ở tại mỗi thời điểm khác nhau, tùy thuộc vào quyết

đinh của nhà quản trị là chọn cơ cấu vốn an toàn để đánh đổi với lợi nhuận trên vốn cổ

phần hay chấp nhận rủi ro để khả năng sinh lời trên vốn chủ sở cao mà chọn cho Công

ty cơ cấu vốn hợp lý nhất.

KẾT LUẬN

Việc sử dụng vốn có hiệu quả là một động lực tiên quyết giúp công ty phát triển

không ngừng thể hiện thông qua sự ổn định về quy mô vốn lớn và sự gia tăng vốn chủ

sở hữu do bổ sung lợi nhuận giữ lại. Rõ ràng hiệu quả sử dụng vốn là vấn đề trung tâm

của công tác quản lý kinh tế, vì thế nó là vấn đề mang tính bức thiết của quá trình phát

triển doanh nghiệp.

Tuy vậy, bất kỳ doanh nghiệp nào dù có đang phát triển thì vẫn không thể tránh

khỏi những khuyết điểm. Hơn nữa một doanh nghiệp hôm nay đang làm ăn phát đạt thì

rủi ro về tài chính nh

rủi ro kinh doanh vẫn luôn rình rập và sẽ xảy ra bất kỳ lúc nào

nếu doanh nghiệp lơ là công tác quản lý sử dụng vốn. Vì vậy công ty cần luôn chú

trọng đổi mới công tác quản lý tài chính, hƣớng cơ cấu vốn đến cơ cấu vốn tối ƣu,

kiểm tra thƣờng xuyên các hoạt động sử dụng vốn, đảm bảo hiệu quả sử dụng vốn

ngày càng đƣợc nâng cao và giảm thiểu về mặt tài chính cũng nhƣ rủi ro về kinh

doanh.

Thông qua bài khóa luận tốt nghiệp, phần nào em đã hiểu đ

ợc về những

u và

nhƣợc điểm về cấu trúc vốn của Công ty cổ phần Vimeco trong giai đoạn năm 2010-

2012 và có đƣa ra một số phƣơng án về cấu trúc vốn. Tuy nhiên để hƣớng Công ty có

đƣợc một cấu trúc vốn tối ƣu thì cần phải có những nghiên cứu sâu hơn. Với những

kiến thức còn hạn chế về chuyên ngành nên bài khóa luận này không tránh khỏi những

sai sót. Em rất mong nhận đƣợc sự chỉ bảo của Thầy, Cô để em có kiến thức

chỉnh hơn.

hoàn

Một lần nữa em xin gửi lời cám ơn tới giáo viên hƣớng dẫn Th.S Ngô Thị Quyên

đã tận tình chỉ bảo em trong thời gian làm khóa luận, và em xin cám ơn các Thầy, Cô

trƣờng Đại học Thăng Long đã chỉ dạy em trong suốt thời gian qua.

Em xin chân thành cám ơn!

Hà Nội, Ngày 30 tháng 10 năm 2013

Sinh viên thực hiện

Nguyễn Thị Khuyên

TÀI LIỆU THAM KHẢO

1. Nguyễn Văn Túc (2008), Giáo trình tài chính doanh nghiệp, NXB

Tài Chính, Hà Nội.

2. TS. Lê Thị Xuân (2010), TH.S Nguyễn Xuân Quan, phân tích tài

chính doanh nghiệp, NXB Đại Học Kinh Tế Quốc Dân, Hà Nội.

3. Nguyễn Trọng Cơ (2006), “ Cơ cấu nguồn vốn công ty cổ phần”, Tạp

chí nghiên cứu tài chính kế toán.

4. Website, www.cophieu68.com.vn.

5. Website, www.cafef.com.vn.

6. Website, www.vimeco.com.vn.

Bấm Tải xuống để xem toàn bộ.

| 1/111

| | Tải xuống

Preview text:

BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO ---o0o---
KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐỀ TÀI:
PHÂN TÍCH CẤU TRÚC VỐN
TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN VIMECO
Giáo viên hƣớng dẫn : Th.S. Ngô Thị Quyên
Sinh viên thực hiện
: Nguyễn Thị Khuyên Mã sinh viên : A17118 Chuyên ngành
: Tài chính- Ngân hàng HÀ NỘI – 2013 LỜI CẢM ƠN
Để hoàn thành khóa luận này, em tỏ lòng biết ơn sâu sắc đến Giáo viên hƣớng
dẫn Thạc sĩ Ngô Thị Quyên, đã tận tình hƣớng dẫn em trong suốt quá trình viết khóa luận tốt nghiệp.
Em chân thành cảm ơn các thầy cô đang giảng dạy tại trƣờng Đại học Thăng
Long, những ngƣời đã trực tiếp truyền đạt cho em các kiến thức về kinh tế từ những
môn học cơ bản nhất, giúp cho em có đƣợc một nền tảng về chuyên ngành học nhƣ
hiện tại. Em kính chúc quý thầy, cô dồi dào sức khỏe và thành công trong sự nghiệp cao quý.
Cuối cùng em xin chân thành cám ơn các anh chị, cô chú trong phòng Tài chính-
Kế toán đã tạo điều kiện, giúp đỡ em cũng nhƣ cung cấp số liệu, thông tin và tận tình
hƣớng dẫn em trong suốt thời gian làm khóa luận. Em xin chân thành cảm ơn! MỤC LỤC
CHƢƠNG 1. LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CHI PHÍ SỬ
DỤNG VỐN. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
1.1. Cấu trúc vốn. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
1.1.1. Khái niệm về cấu trúc vốn. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
1.1.2. Các nhân tố cấu thành cấu trúc vốn. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .1
1.1.3. Các tỷ số đo lƣờng cấu trúc vốn. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
1.1.4. Ý nghĩa của việc nghiên cứu cấu trúc vốn trong quản trị tài chính. . . . . . . . . 2
1.2. Chi phí sử dụng vốn. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
1.2.1. Chi phí sử dụng nợ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .3
1.2.2. Chi phí sử dụng cổ phần ƣu đãi (rP). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
1.2.3. Chi phí sử dụng vốn cổ phần thƣờng. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
1.2.4. Chi phí cổ phiếu thƣờng mới (rne). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
1.2.5. Chi phí sử dụng vốn bình quân ( WACC- weighted average cost of
capital). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
1.3. Cấu trúc vốn tối ƣu. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
1.3.1. Khái niệm. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .7
1.3.2. Các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn tối ƣu. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .8
1.4. Tác động của cấu trúc vốn đến doanh lợi và rủi ro. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
1.4.1. Tác động của cấu trúc vốn lên tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần. . . . . . . . . 10
1.4.2. Khái niệm và phân loại rủi ro. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
1.4.3. Đòn bẩy tài chính trong doanh nghiệp. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
1.4.4. Các phƣơng pháp đo lƣờng rủi ro tài chính khác. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
1.5. Cấu trúc vốn trong mối quan hệ với giá trị doanh nghiệp. . . . . . . . . . . . . . . .18
1.5.1. Lý thuyết M&M trong trƣờng hợp không có thuế. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
1.5.2. Lý thuyết M&M trong trƣờng hợp có thuế. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
CHƢƠNG 2. THỰC TRẠNG VỀ CƠ CẤU VỐN VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN
TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN VIMECO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
2.1. Giới thiệu chung về Công ty cổ phần Vimeco. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
2.1.1. Quá trình hình thành và phát triển. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .23
2.1.2. Khái quát ngành nghề kinh doanh. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .24
2.1.3. Cơ cấu bộ máy tổ chức và quản lý tại Công ty cổ phần Vimeco. . . . . . . . . . 25
2.2. Tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh của Công ty trong 3 năm gần
đây (từ năm 2010- 2012)
. . . . . . . . . . . . 27
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.2.1. Kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh của Công ty cổ phần Vimeco. . . . . 27
2.2.2. Tình hình tài sản- nguồn vốn của Công ty trong giai đoạn 2010- 2012. . . . . 31
2.2.3. Đánh giá tình hình công ty thông qua một số chỉ tiêu tài chính tổng hợp. . . 36
2.3. Phân tích thực trạng cấu trúc nguồn vốn Công ty cổ phần xây dựng
Vimeco năm 2010-2012. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
2.3.1. Phân tích cấu trúc vốn của Công ty cổ phần Vimeco. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
2.3.2. Phân tích chi phí sử dụng vốn Công ty CP Vimeco năm 2010-2012. . . . . . . 44
2.3.3. Tác động của cấu trúc vốn đến doanh lợi và rủi ro. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
2.3.4. Lợi ích sử dụng vốn vay của Công ty từ tấm chắn thuế. . . . . . . . . . . . . . . . . 51
2.4. Đánh giá về cấu trúc vốn Công ty CP Vimeco. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
2.4.1. Ƣu điểm. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
2.4.2. Nhƣợc điểm. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .52
CHƢƠNG 3. MỘT SỐ KIẾN NGHỊ VÀ GIẢI PHÁP NHẰM HOÀN THIỆN
CẤU TRÚC VỐN TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN VIMECO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
3.1. Định hƣớng phát triển và mục tiêu chiến lƣợc của Công ty Cổ phần Vimeco
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
3.1.1. Định hƣớng chung. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
3.1.2. Mục tiêu chiến lƣợc. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
3.2. Một số kiến nghị và giải pháp hoàn thiện cấu trúc vốn tại Công ty Cổ
phần Vimeco. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
DANH MỤC BẢNG BIỂU
Bảng 2.1: Kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh Công ty cổ phần Vimeco năm
2010-2012. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
Bảng 2.2: Chi phí chi tiết hoạt động sản xuất kinh doanh của Công ty năm 2010-
2012. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .30
Bảng 2.3:Bảng cân đối tài sản của Công ty Vimeco năm 2010-2012. . . . . . . . . . . . 32
Bảng 2.4: Bảng cân đối về nguồn vốn của Công ty cổ phần Vimeco giai đoạn 2010-
2012. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .34
Bảng 2.5. Chỉ tiêu đánh giá hiệu quả sinh lời. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .37
Bảng 2.6: Nhóm chỉ tiêu phản ánh khả năng thanh toán. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
Bảng 2.7: Cấu trúc nguồn vốn của Công ty cổ phần Vimeco năm 2010-2012. . . . . 40
Bảng 2.8. Chi tiết các khoản mục của nợ dài hạn. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
Bảng 2.9: Chi tiết các khoản mục trong Vốn chủ sở hữu từ năm 2010-2012. . . . . . 42
Bảng 2.10: Chi phí sử dụng lãi vay từ năm 2010-2012. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
Bảng 2.11: Chi phí sử dụng vốn cổ phần của Công ty Vimeco. . . . . . . . . . . . . . . . . 45
Bảng 2.12: Chi phí sử dụng vốn bình quân. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
Bảng 2.13: Các yếu tố ảnh hƣởng lên tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần. . . . . . . . 47
Bảng 2.14: Ảnh hƣởng riêng biệt các yếu tố lên ROE. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
Bảng 2.15: Phƣơng án đề xuất cơ cấu vốn các năm 2010-2012. . . . . . . . . . . . . . . .48
Bảng 2.16: EBIT-EPS bàng quan của Công ty từ năm 2010-2012. . . . . . . . . . . . . .48
Bảng 2.17: Tác động của đòn cân nợ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
Bảng 2.18: Chỉ tiêu đo lƣờng rủi ro tài chính của Công ty từ năm 2010-2012. . . . 51
Bảng 2.19: Lợi ích từ tấm chắn thuế của Công ty từ năm 2010-2012. . . . . . . . . . . .52
Bảng 3.1. Dự báo kết quả kinh doanh năm 2013 của Công ty CP Vimeco. . . . . . . .56
Bảng 3.2. Dự báo chi phí sử dụng năm 2013. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
Bảng 3.3. Dự báo chi phí sử dụng vốn trong năm 2013. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
Bảng 3.4. Dự báo kết quả kinh doanh của Công ty CP Vimeco năm 2013. . . . . . . . 58
Bảng 3.5. Dự báo chi phí sử dụng vốn cổ phần Công ty CP Vimeco. . . . . . . . . . . . 58
Bảng 3.6. Dự báo chi phí sử dụng vốn bình quân Công ty CP Vimeco. . . . . . . . . . 59
Bảng 3.7. Tác động của đòn cân nợ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
DANH MỤC BIỂU ĐỒ, SƠ ĐỒ
Biểu đồ 2.1: Biểu đồ về doanh thu- chi phí – lợi nhuận trong 3 năm (2010-2012) .
29 Biểu đồ 2.2: Tỷ trọng tài sản dài hạn và tài sản ngắn hạn năm 2010-2012. . . . . 33
Biểu đồ 2.3: Cơ cấu nguồn vốn tại Công ty cổ phần Vimeco năm 2010-2012. . . . . 35
Biểu đồ 2.4 Tỷ trọng các khoản mục nợ dài hạn của Công ty từ 2010-2012. . . . . . 41
Biểu đồ 2.5: Tỷ trọng các khoản mục của Vốn chủ sở hữu từ năm 2010-2012. . . . 43
Biểu đồ 2.6. Chi phí sử dụng vốn bình quân. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
Biểu đồ 2.7. Biểu đồ thể hiện điểm bàng quan EBIT-EPS 2010. . . . . . . . . . . . . . . . 49
Biểu đồ 2.8: Tác động của đòn cân nợ DFL. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .50
Sơ đồ 2.1. Cơ cấu bộ máy tổ chức Công ty cổ phần Vimeco. . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Ký hiệu viết tắt Tên đầy đủ CP Cổ phần TSTTT Tỷ suất tự tài trợ VCSH Vốn chủ sở hữu LỜI MỞ ĐẦU 1. Lý do nghiên cứu
Vốn đƣợc coi là 1 trong 4 nguồn lực của kinh tế quốc dân nói chung và đối với
doanh nghiệp nói riêng. Đó là: nhân lực, vốn, kỹ thuật công nghệ và tài nguyên. Vốn
là tiền đề không thể thiếu cho quá trình sản xuất kinh doanh có thể diễn ra đƣợc. Vốn
quyết định sự ra đời, tồn tại và phát triển của doanh nghiệp.
Trong nền kinh tế thị trƣờng, các doanh nghiệp phải đối diện với sự cạnh tranh
khốc liệt. Để tồn tại và phát triển trong môi trƣờng cạnh tranh đó, doanh nghiệp phải
chuẩn bị tốt về năng lực tài chính, khoa học công nghệ và năng lực quản lý. Việc đảm
bảo kịp thời và đầy đủ lƣợng vốn cần thiết cho SXKD và đầu tƣ đổi mới công nghệ
ảnh hƣởng trực tiếp đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp.
Các doanh nghiệp của chúng ta hiện nay, bên cạnh những doanh nghiệp làm ăn
có hiệu quả còn không ít những doanh nghiệp đang ở trong tình trạng thiếu vốn, hiệu
quả sử dụng vốn thấp. Các doanh nghiệp nắm giữ vai trò chủ đạo trong nền kinh tế
nƣớc ta hiện nay chủ yếu vẫn là các doanh nghiệp mà nhà nƣớc nắm giữ trên 50%
vốn. nến kinh tế của Việt Nam đang trong giai đoạn gia nhâp WTO nên năng lực canh
tranh nói chung, năng lực tài chính nói riêng còn nhiều hạn chế. Trong năng lực tài
chính, sử dụng vốn trong các doanh nghiệp còn nhiều bất cập, hiệu quả sử dụng vốn
chƣa cao, có không ít doanh ngiệp làm ăn thua lỗ, không bảo toàn đƣợc vốn.
Công ty cổ phần Vimeco là công ty hoạt động trong lĩnh vực xây lắp và kinh
doanh bất động sản. Nhằm tận dụng tối đa khả năng công nghệ hiện đại của các nƣớc
phát triển và tiềm năng về vốn để phát triển mở rộng quy mô hoạt động, công ty đã
tăng nguồn vốn chủ sở hữu và huy động rất nhiều vốn vay hàng năm. Qua quá trình
hoạt động những năm qua, công ty luôn làm ăn có lãi, đóng góp cho Ngân sách Nhà
nƣớc hàng tỷ đồng. Tuy nhiên, thực tiễn hoạt động của công ty hiện nay cho thấy
công ty đã và sẽ đang gặp khó khăn lớn trong kinh doanh mà công ty cần vƣợt qua để
đồng vốn đƣợc sử dụng có hiệu quả hơn. Vì vậy em đã chọn đề tài “Phân tích cấu
trúc vốn tại Công ty Cổ phần Vimeco” cho khóa luận tốt nghiệp của mình.
2. Mục đích nghiên cứu
Khóa luận đi sâu vào nghiên cứu thực trạng, phân tích cấu trúc vốn và tính hiệu
quả cũng nhƣ chi phí sử dụng vốn từ chính sách quản lý vốn của Công ty Vimeco
trong giai đoạn 2010-2012. Từ đó chỉ ra những ƣu, nhƣợc điểm và đề ra các giải pháp
nhằm nâng cao hiệu quả xây dựng chính sách quản lý vốn, từ đó đề ra một cấu trúc vốn tối ưu cho công ty.
3. Đối tƣợng và phạm vi nghiên cứu
Đối tượng nghiên cứu: là những vấn đề về vốn, cơ cấu vốn và chi phí sử dụng
vốn của Công ty cổ phần Vimeco.
Phạm vi quy mô: Nghiên cứu cấu trúc vốn tại Công ty cổ phần Vimeco
Phạm vi thời gian: Nghiên cứu cấu trúc vốn của Công ty từ năm 2010 đến năm 2012.
Phạm vi nội dung: Đề tài tập trung vào thực trạng về cấu trúc vốn và chi phí sử
dụng vốn tại Công ty cổ phần Vimeco.
4. Phƣơng pháp nghiên cứu
Phƣơng pháp nghiên cứu chủ yếu trong khóa luận là phƣơng pháp phân tích,
tổng hợp, khái quát hóa dựa trên cơ sở các số liệu đƣợc cung cấp và tình hình thực tế của công ty.
5. Kết cấu của khóa luận
Ngoài phần mở đầu và kết luận, danh mục tham khảo, khóa luận chia thành ba phần:
PHẦN 1: LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN.
PHẦN 2: THỰC TRẠNG VỀ CẤU TRÚC VỐN, CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN
TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN VIMECO.
PHẦN 3: MỘT SỐ KIẾN NGHỊ VÀ GIẢI PHÁP NHẰM HOÀN THIỆN CẤU
TRÚC VỐN TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN VIMECO.
CHƯƠNG 1. LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN 1.1. Cấu trúc vốn
1.1.1. Khái niệm về cấu trúc vốn
Cấu trúc vốn là quan hệ về tỷ trọng giữa nợ và vốn chủ sở hữu, bao gồm vốn cổ
phần ƣu đãi và vốn cổ phần thƣờng trong tổng số nguồn vốn của công ty.
Cấu trúc vốn xuất phất từ cấu trúc Bảng cân đối kế toán. Bất cứ một sự tăng lên
của tổng tài sản phải đƣợc tài trợ bằng tài trợ bằng việc tăng một hay nhiều yếu tố cấu
thành vốn. Vì vậy, từ bảng cân đối kế toán nhà đầu tƣ có thể đánh giá một cách tổng
quan về tình trạng của doanh nghiệp qua cấu trúc vốn của doanh nghiệp.
1.1.2. Các nhân tố cấu thành cấu trúc vốn
Nguồn vốn của doanh nghiệp cơ bản đƣợc hình thành từ 2 nguồn lớn: Nguồn
vốn vay nợ và nguồn vốn chủ sở hữu.
1.1.2.1. Nguồn vốn vay
Nguồn vốn vay là nguồn vốn tài trợ từ bên ngoài doanh nghiệp và doanh nghiệp
phải thanh toán các khoản vay theo thời hạn cam kết và đồng thời phải trả tiền lãi vay
theo lãi suất thỏa thuận. Nguồn vốn vay mang một ý nghĩa rất quan trọng đối với việc
mở rộng và phát triển sản xuất kinh doanh của một doanh nghiệp. Nguồn vốn vay bao
gồm vay ngắn hạn (thời hạn dƣới 1 năm) và vay dài hạn (thời hạn trên 1 năm), trong
cấu trúc vốn ta chỉ xét đến nguồn vốn vay dài hạn vì những quyết định đầu tƣ thƣờng
liên quan đến những tài sản hoặc khoản nợ dài hạn. Những quyết định đầu tƣ không
thể thay đổi một cách dễ dàng và chúng có khả năng làm cho doanh nghiệp phải theo
đuổi một định hƣớng hoạt động trong nhiều năm.
Vay dài hạn: Là những khoản vay công ty huy động có thời hạn trên một năm
và thời hạn tối đa có thể lên đến 30-40 năm. Nguồn vốn đƣợc dùng để đáp ứng các
nhu cầu dài hạn nhƣ bổ sung vốn xây dựng nhà cửa hay mua sắm tài sản cố định.
Nguồn này có thể đi vay từ các định chế tài chính (Ngân hàng thƣơng mại, tổ chức tín
dụng, công ty tài chính, công ty bảo hiểm, công ty cho thuê tài chính,…) hay phát
hành trái phiếu trên thị trƣờng vốn.
1.1.2.2. Nguồn vốn chủ sở hữu
Vốn chủ sở hữu là số vốn thuộc quyền sở hữu của chủ doanh nghiệp, vì vậy
doanh nghiệp có quyền sử dụng, chi phối lâu dài vào các hoạt động của mình. Vốn chủ
sở hữu thƣờng bao gồm vốn do chủ sở hữu doanh nghiệp bỏ ra và phần bổ sung từ kết
quả kinh doanh. Đặc điểm của vốn chủ sở hữu là nguồn vốn có tính chất dài hạn, và
thƣờng không phải trả lợi tức cố định cho chủ sở hữu vốn .Vốn chủ sở hữu của doanh
nghiệp tại một thời điểm hiện tại đƣợc xác định theo công thức:
Vốn chủ sử hữu = Giá trị tổng tài sản – Nợ phải trả
1.1.3. Các tỷ số đo lƣờng cấu trúc vốn
Khi đánh giá và xem xét cấu trúc vốn của doanh nghiệp, ngƣời ta thƣờng sử
dụng một số chỉ tiêu tài chính sau:
Tỷ số nợ trên tài sản
Tỷ số nợ đo lƣờng mức độ sử dụng nợ của doanh nghiệp để tài trợ cho tổng tài
sản. Tổng tài sản bao gồm: Tài sản dài hạn và tài sản ngắn hạn hay là tổng giá trị toàn
bộ kinh phí đầu tƣ cho sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp trong phần bên trái của
bảng cân đối kế toán. Tỷ số này cho biết mức độ sử dụng nợ để tài trợ cho tài sản của
doanh nghiệp, nợ chiếm bao nhiêu phần trăm trong tổng nguồn vốn của doanh nghiệp.
Tỷ số này thƣờng nhỏ hơn hoặc bằng 1. Nếu tỷ số này quá thấp có nghĩa là doanh
nghiệp hiện ít sử dụng nợ để tài trợ cho tài sản, về mặt tích cực thì doanh nghiệp đang
có khả năng tự chủ tài chính và khả năng vay nợ của doanh nghiệp cao, tuy nhiên nó
cũng cho thấy doanh nghiệp không tận dụng đƣợc lợi thế của đòn bẩy tài chính.
Ngƣợc lại, tỷ số này quá cao có nghĩa là doanh nghiệp sử dụng quá nhiều nợ để tài trợ
cho tài sản, khiến cho doanh nghiệp quá phụ thuộc vào nợ vay và khả năng tự chủ tài
chính cũng nhƣ khả năng vay nợ của doanh nghiệp thấp. Để biết tỷ số cao hay thấp
cần phải so sánh với tỷ số bình quân của ngành.
Tỷ suất tự tài trợ
Qua tỷ số này có thể thấy đƣợc khả năng tự tài trợ của doanh nghiệp đối với
các tài sản khác của mình (khả năng tự chủ về tài chính). Trên cơ sở xem xét mức
độ của các tỷ số này nhà quản trị có phƣơng án để tăng hay giảm các tỷ số trên cho
phù hợp với tình hình hoạt động và vị thế tài chính của doanh nghiệp. Tỷ số này
càng cao (càng tiến gần đến một) thì tính tự chủ của công ty càng cao, rủi ro của
công ty càng thấp và công ty đƣợc đánh giá cao bởi các tổ chức tài chính.
1.1.4. Ý nghĩa của việc nghiên cứu cấu trúc vốn trong quản trị tài chính
Cấu trúc vốn là vấn đề đã đƣợc các nhà nghiên cứu kinh tế - tài chính quan tâm
và để nhiều thời gian nghiên cứu. Đứng trên góc độ nhà quản lý tài chính tại doanh 2
nghiệp việc nghiên cứu cấu trúc vốn giúp họ đánh giá đƣợc chính xác tình trạng của
doanh nghiệp, biết đƣợc doanh nghiệp có cấu trúc vốn hợp lý và có lợi hay chƣa? Dự
đoán mức độ rủi ro mà doanh nghiệp có thể gặp phải từ đó đề ra các quyết định tài trợ
đúng đắn nhằm tăng hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Gia tăng lợi nhuận cho cổ
đông nhƣng vẫn hạn chế rủi ro ở mức thấp nhất.
1.2. Chi phí sử dụng vốn
Chi phí sử dụng vốn là chi phí mà nhà đầu tƣ phải trả cho việc sử dụng một
nguồn vốn nào đó để tài trợ cho quyết định đầu tƣ. Chi phí sử dụng vốn cũng đƣợc
xem là tỷ suất sinh lợi mà nhà đầu tƣ trên thị trƣờng yêu cầu khi đầu tƣ vào chứng
khoán của công ty. Nhƣ vậy chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp đƣợc xác định từ
thị trƣờng vốn và có mối quan hệ trực tiếp đến mức độ rủi ro của dự án đầu tƣ mới,
tới tài sản hiện hữu của doanh nghiệp đặc biệt là cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Chi
phí sử dụng vốn của doanh nghiệp bao gồm: chi phí sử dụng nợ và chi phí sử dụng vốn cổ phần.
1.2.1. Chi phí sử dụng nợ
Công ty có thể huy động nợ dƣới hình thức vay của các tổ chức tín dụng tài
chính trung gian hay dƣới hình thức phát hành trái phiếu.
Chi phí sử dụng nợ trƣớc thuế (rD)
Chi phí sử dụng nợ trƣớc thuế là mức doanh lợi tối thiểu doanh nghiệp phải đạt
đƣợc khi sử dụng vốn vay để giữ cho tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hoặc thu nhập
của mỗi cổ phần không bị sụt giảm trong điều kiện chƣa tính đến ảnh hƣởng của thuế
thu nhập. Nếu công ty huy động nợ dƣới hình thức là vay của các tổ chức tài chính
trung gian thì chi phí sử dụng nợ trƣớc thuế là lãi suất thỏa thuận giữa hai bên. Nếu là
phát hành trái phiếu thì chi phí sử dụng nợ trƣớc thuế là lãi suất trái phiếu khi đáo hạn. có hai loại trái phiếu:
Trái phiếu zero-coupon: là loại trái phiếu mà trái chủ (Ngƣời mua trái phiếu)
sẽ mua với giá phát hành thấp hơn mệnh giá và sẽ không nhận đƣợc lợi tức trong suốt
thời gian trái phiếu, nhƣng tại thời điểm đáo hạn trái chủ sẽ đƣợc nhân một khoản tiền bằng mệnh giá.
Lãi suất trái phiếu đƣợc xác định nhƣ sau: FVn FVn n P -1 0- CPPH Trong đó:
n : Số năm đáo hạn của trái phiếu.
FVn: Giá trị trƣờng lãi danh nghĩa của trái
phiếu. P0:Giá thị trƣờng của trái phiếu.
rD : Chi phí sử dụng Nợ trƣớc thuế CPPH: Chi phí phát hành.
Trái phiếu coupon: là loại trái phiếu mà trái chủ nhận đƣợc một khoản lợi tức
hàng năm, và khi trái phiếu đáo hạn trái chủ sẽ nhận đƣợc lợi tức của năm cuối cùng
và vốn gốc. Lãi suất trái phiếu đƣợc xác định nhƣ sau: 1 - (1 + r )n FV
P - CPPC = R * D + n 0 rD (1 + rD)n
Sử dụng phƣơng pháp nội suy ta tìm đƣợc rD
Trong đó: R là lãi trái phiếu hàng năm phải trả
Chi phí sử dụng nợ sau thuế Cr*3 D
Chi phí trả lãi vay đƣợc tính trừ vào lợi nhuận trƣớc thuế vì vậy khi sử dụng nợ
chi phí mà nhà đầu tƣ trả luôn là chi phí sử dụng nợ sau thuế. Chi phí nợ sau thuế r* D
đƣợc xác định bằng chi phí nợ trƣớc thuế trừ đi khoản tiết kiệm kiệm từ lãi vay. Ta có công thức sau: r*D= rD.(1-t)
Trong đó: r* :DChi phí sử dụng nợ sau thuế.
t là thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp.
Chi phí sử dụng nợ luôn phải tính sau thuế và chi phí sử dụng nợ sau thuế r* D
mới thực sự là chi phí mà doanh nghiệp phải bỏ ra để sử dụng nợ do lãi vay đƣợc phép
khấu trừ vào lợi tức chịu thuế làm cho nhà đầu tƣ khi sử dụng nợ nhận đƣợc khoản
sinh lợi từ tấm chắn thuế. Chính điều này làm cho chi phí sử dụng nợ luôn rẻ hơn chi
phí sử dụng vốn cổ phần và cấu trúc có sử dụng nợ dễ đạt tối ƣu hơn cấu trúc vốn 100% vốn cổ phần.
1.2.2. Chi phí sử dụng cổ phần ƣu đãi (rP)
Chi phí sử dụng cổ phần ƣu đãi là chi phí mà công ty phải trả cho việc huy
động bằng cổ phiếu ƣu đãi. Khi phát hành cổ phiếu ƣu đãi ƣu đãi để huy động vốn,
công ty phải tốn thêm chi phí phát hành.Do cổ tức chi trả cho cổ phần ƣu đãi là cố định
vĩnh viễn nên dựa vào công thức định giá cổ phiếu ta có công thức tính chi phí sử dụng
vốn cổ phần ƣu đãi nhƣ sau: D r = p p P0 - CPPH
Trong đó: rp: Chi phí sử dụng vốn cổ phần ƣu đãi.
Dp: Giá trị cổ tức thanh toán hang năm.
P0: Giá thị trƣờng của cổ phiếu ƣu đãi. CPPH: Chi phí phát hành.
Cổ tức ƣu đãi không đƣợc khấu trừ thuế khi tính thu nhập chịu thuế. Do đó chi
phí sử dụng vốn cổ phần ƣu đãi là chi phí sau thuế. Điều này làm cho vốn cổ phần ƣu
đãi cao hơn chi phí sử dụng nợ vay và các doanh nghiệp thích sử dụng đòn bẩy tài
chính bằng nợ hơn là cổ phần ƣu đãi.
1.2.3. Chi phí sử dụng vốn cổ phần thƣờng
Chi phí sử dụng vốn cổ phần thƣờng là mức lãi suất chiết khấu mà nhà đầu tƣ
dùng để chiết khấu các khoản thu nhập mong đợi về hiện tại để xác định giá trị hiện tại
của cổ phần thƣờng cho công ty. Nhƣ vậy để xác định chi phí sử dụng vốn của cổ
phần thƣờng cũng có thể dựa vào phƣơng trình định giá để tính, nhƣng thực tế dựa
vào hai cách: đó là dùng mô hình tăng trƣởng cổ tức (DCF) và mô hình định giá tài sản vốn (CAPM).
Mô hình tăng trƣởng cổ tức (DCF)
Ta có thể tỷ suất sinh lời yêu cầu của nhà đầu tƣ rE bằng công thức định giá cổ phiếu nhƣ sau: D C1 + g 3 D = 1 + g P = 0 => r 0 e Cr - g 3 P e 0
Trong đó: g là tỷ lệ tăng trƣởng cổ tức cố
định P0 là giá bán một cổ phiếu D0 là cổ tƣc vừa trả định
Nếu một công ty có chứng khoán mua bán trên thị trƣờng, ta có thể xác
đƣợc D0 bằng cách lấy cổ tức của Công ty trả cho cổ đông hiện tại, P0 chính là giá
đang giao dịch trên thị trƣờng, chỉ có g là phải ƣớc lƣợng dựa trên tỷ lệ lợi nhuận giữ
lại và khả năng sinh lợi của công ty thông qua tỷ số ROE.
Ưu nhược điểm của mô hình
Ưu điểm: đơn giản, dễ hiểu và dễ áp dụng.
Nhược điểm: không áp dụng đối với những công ty không chia cổ tức, cũng
không phù hợp khi giả định một tỷ lệ tăng trƣởng cố định. Mặt khác phƣơng pháp này
không thể hiện rõ ràng mối quan hệ giữa lợi nhuận và rủi ro cũng nhƣ mức độ điều
chỉnh rủi ro đối với suất sinh lời yêu cầu của từng dự án công ty.
Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM)
Khi nghiên cứu đƣờng thị trƣờng chứng khoán (SML) ta thấy rằng tỷ suất sinh
lợi kỳ vọng của một khoản đầu tƣ phụ thuộc vào những yếu tố sau: - Lãi suất phi rủi ro rf -
Phần bù rủi ro của thị trƣờng (rm – rf) -
Rủi ro hệ thống của tài sản đầu tƣ so với rủi ro bình quân của thị trƣờng,
đƣợc gọi là hệ số p.
Tỷ suất sinh lời yêu cầu của nhà đầu tƣ vào một tài sản, tài sản ở đây là một
công ty, một dự án. ., rE với hệ số pe tƣơng ứng, đƣợc xác định với mô hình CAPM nhƣ sau: r C 3
e = rf + pe rm- rf
Để vận dụng mô hình này ta cần biết các yếu tố sau: lãi suất phi rủi ro rf, lãi
suất sinh lời đòi hỏi của thị trƣờng rm và ƣớc lƣợng một hệ số p tƣơng đƣơng. Nếu
dự án có rủi ro tƣơng đƣơng rủi ro công ty thì dùng p công ty, nếu dự án có rủi ro cao
hơn rủi ro công ty thì phải tăng hệ số p và ngƣợc lại.
Ưu nhược điểm của mô hình CAPM:
Mô hình này cho thấy sự điều chỉnh trực tiếp lợi nhuận và rủi ro của tài sản, nó
đƣợc sử dụng rộng rãi hơn mô hình DCF. Tuy nhiên để ƣớc lƣợng hệ số p, ta cũng
phải dựa vào dữ liệu quá khứ để xác định.
Trong thực tế hai phƣơng pháp này thƣờng cho kết quả khác nhau. Tùy theo
quan điểm, thông thƣờng để dung hòa ngƣời ta thƣờng lấy trung bình cộng của cả hai
kết quả ƣớc lƣợng này.
1.2.4. Chi phí cổ phiếu thƣờng mới (rne)
Ngoài việc sử dụng lợi nhuận để lại tái đầu tƣ, các công y cổ phần cũng có thể
phát hành cổ phiếu thƣờng mới để huy động vốn kinh doanh.
Khác với cổ phiếu thƣờng hiện có, khi phát hành cổ phiếu thƣờng mới các
doanh nghiệp phải tốn thêm chi phí phát hành.Khi sử dụng số vốn này vào kinh doanh,
doanh nghiệp phải đạt đƣợc mức doanh lợi tối thiểu sao cho không chỉ bù đắp đƣợc
số tiền trả lợi tức cho các cổ đông mà còn bù đắp đƣợc cả những chi phi phát hành đã
bỏ ra. Mức doanh lợi tối thiểu đó chính là chi phí sử dụng cổ phiếu thƣờng mới phát hành. rne = D1 + g P0(1 - F )
Trong đó: D1: Cổ tức mong đợi năm thứ 1
P0: Giá hiện tại của cổ phiếu.
F: tỷ lệ phần trăm chi phí phát hành so với P0.
g : Tốc độ tăng trƣởng cổ tức
1.2.5. Chi phí sử dụng vốn bình quân ( WACC- weighted average cost of capital)
Chi phí sử dụng vốn bình quân là chi phí mà nhà đầu tƣ phải trả cho việc sử
dụng một cấu trúc tài chính hay một cấu trúc vốn để tài trợ cho một quyết định đầu tƣ.
Cụ thể là WACC là chi phí chiết khấu phản ánh chi phí của các nguồn tài trợ cá thể
đƣợc gia quyền với tỷ trọng của từng nguồn trong cấu trúc tài chính hay cấu trúc vốn của doanh nghiệp.
WACC = CW × r* 3+ CW × r 3+ CW × r or r 3 D D P P e e ne
Với : WD là ỷ lệ % nguồn tài trợ bằng nợ vay dài hạn trong cấu trúc vốn.
WP là tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng cổ phần ƣu đãi trong cấu trúc vốn.
WDE là tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng cổ phần thƣờng trong cấu trúc vốn.
r* là chi phí sử dụng vốn vay dài hạn
rp là chi phí sử dụng vốn cổ phần ƣu đãi
re là chi phí sử dụng vốn cổ phần thƣờng
rne là chi phí sử dụng vốn cổ phần thƣờng mới phát hành. Trong đó WD + WP + We =1
WACC cũng là suất sinh lời chung mà công ty cần phải đạt đƣợc để duy trì giá
cổ phiếu của công ty. Vì vậy WACC của một công ty cũng phản ánh chung rủi ro và
cấu trúc vốn mục tiêu của những tài sản hiện hữu của công ty.
1.3. Cấu trúc vốn tối ƣu 1.3.1. Khái niệm
Cấu trúc vốn tối ƣu là cấu trúc vốn cân đối đƣợc giữa rủi ro và lợi nhuận, do
đó, tối đa đƣợc giá cả cổ phiếu công ty. Để đạt đƣợc cấu trúc vốn tối ƣu thì cấu trúc
vốn khi sử dụng nợ để tài trợ phải thỏa mãn đƣợc 3 mục đích của nhà đầu tƣ là: tối đa
hóa lợi nhuận, tối thiểu hóa rủi ro và tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn.S
Số lƣợng nợ trong cấu trúc vốn tối ƣu của doanh nghiệp đƣợc gọi là khả năng
vay nợ của doanh nghiệp. Do đó, khả năng vay nợ của một doanh nghiệp đƣợc xác
định bởi các yếu tố: rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp, thuế suất thuế thu nhập doanh
nghiệp và thuế thu nhập cá nhân, mức độ phá sản có thể có, chi phí đại lý, vai trò của
chính sách cấu trúc vốn trong việc cung cấp các tín hiệu về thành quả của doanh
nghiệp cho các thị trƣờng vốn.
1.3.2. Các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn tối ƣu
Khi hoạch định cấu trúc vốn tối ƣu các nhà quản trị cần lƣu ý các yếu tố ảnh
hƣởng cấu trúc vốn của doanh nghiệp sau:
Rủi ro doanh nghiệp: Rủi ro phát sinh đối với tài sản của công ty ngay cả khi
công ty không sử dụng nợ. Công ty nào có rủi ro doanh nghiệp càng lớn thì càng hạ
thấp tỷ lệ nợ tối ƣu.
Thuế thu nhập công ty: Do lãi vay là yếu tố chi phí trƣớc thuế nên sử dụng nợ
giúp công ty tiết kiệm thuế. Tuy nhiên điều này sẽ không còn có ý nghĩa nữa đối với
những công ty nào đƣợc ƣu đãi hay vì lý do gì đó mà thuế suất thuế thu nhập ở mức thấp hoặc bằng 0.
Sự chủ động về tài chính: Sử dụng nợ nhiều làm giảm đi sự chủ động về tài
chính đồng thời làm xấu đi tình hình bảng cân đối tài sản khiến cho những nhà cung
cấp vốn ngần ngại cho vay hay đầu tƣ vốn vào công ty.
Các tiêu chuẩn ngành: Cấu trúc vốn giữa các ngành công nghiệp khác nhau
rất nhiều. các nhà phân tích tài chính, các ngân hàng đầu tƣ, các cơ quan xếp hạng trái
phiếu, các nhà đầu tƣ cổ phần thƣờng và các ngân hàng thƣơng mại thƣờng so sánh
rủi ro tài chính của doanh nghiệp, đo lƣờng bởi các tỷ số khả năng thanh toán lãi vay,
khả năng thanh toán chi phí tài chính cố định và tỷ lệ đòn bẩy với các tiêu chuẩn hay
định mức của ngành hoạt động. Tóm lại các nghiên cứu về tác động của ngành hoạt
động đối với cấu trúc vốn thƣờng đi tới kết luận là có một cấu trúc vốn tối ƣu cho các doanh nghiệp cá thể.
Tác động của tín hiệu: Khi doanh nghiệp phát hành chứng khoán. Với sự kiện
này có thể đƣợc coi là đang cung cấp một tín hiệu cho thị trƣờng tài chính về viễn
cảnh tƣơng lai của doanh nghiệp hay các hoạt động tƣơng lai do các giám đốc của
doanh nghiệp hoạch định. Những tín hiệu do các thay đổi cấu trúc vốn cung cấp là đáng
tin cậy vì nếu các dòng tiền tƣơng lai không xảy ra, doanh nghiệp phải chịu số tiền
phạt tức chi phí phá sản có thể có. Nói chung, các nghiên cứu về thay đổi cấu trúc vốn
đều cho rằng các cung ứng chứng khoán mới đƣa tới các đáp ứng giá chứng khoán
giảm. việc mua lại cổ phần thƣờng là sẽ đƣa tới các lợi nhuận đƣợc công bố dƣơng
lớn từ cổ phần thƣờng của doanh nghiệp. các hành động làm tăng đòn bẩy tài chính
thƣờng gắn với thu nhập cổ phần dƣơng và các hành động làm giảm đòn bẩy tài chính
gắn với thu nhập cổ phần âm. Vì vậy khi một doanh nghiệp thực hiện quyết định thay
đổi về cấu trúc vốn, doanh nghiệp phải chú ý đến tín hiệu có thể có về các viễn ảnh thu nhập
tƣơng lai và hiện tại của doanh nghiệp cũng nhƣ các dự định của các giám đốc mà
giao dịch đƣợc đề xuất sẽ chuyển đến thị trƣờng.
Tác động ƣu tiên quản trị: Lý thuyết tự phân hạng cho rằng có thể không có
một cấu trúc vốn mục tiêu riêng và hàm ý rằng các doanh nghiệp thích tài trợ nội bộ
hơn. Các giám đốc điều chỉnh tỷ lệ chi trả cổ tức để tránh việc bán cổ phần thƣờng ra
bên ngoài trong khi tránh các thay đổi lớn trong số lƣợng cổ phần. nếu cần phải có tài
trợ từ bên ngoài, các chứng khoán an toàn nhất phải đƣợc phát hành trƣớc. cụ thể nợ
thƣờng là chứng khoán đầu tiên đƣợc phát hành và vốn cổ phần đƣợc bán ra bên
ngoài là giải pháp cuối cùng. Ƣu tiên cho tài trợ nội bộ dựa trên ƣớc muốn tránh các
biện pháp kỷ luật và giám sát sẽ xảy ra khi bán chứng khoán mới ra công chúng.
Các hàm ý về quản trị của lý thuyết cấu trúc vốn: Quyết định cấu trúc vốn là
một trong những quyết định trọng tâm quan trọng mà các giám đốc tài chính phải quan
tâm. Trƣớc hết, hầu nhƣ chắc chắn rằng các thay đổi trong cấu trúc vốn sẽ đƣa đến
các thay đổi trong giá trị thị trƣờng của doanh nghiệp. Thứ hai, lợi ích của tấm chắn
thuế từ nợ đƣa đến giá trị doanh nghiệp gia tăng, ít nhất là đến điểm mà chi phí đại lý
và chi phí phá sản gia tăng làm bù trừ lợi thế về thuế của nợ. Thứ ba, cấu trúc vốn tối
ƣu chịu ảnh hƣởng nặng nề bởi rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp. Thứ tƣ, khi các
giám đốc thực hiện thay đổi thể hiện trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp, các hành
động này sẽ chuyển các thông tin quan trọng đến các nhà đầu tƣ.
Các vấn đề đạo đức: tác động của mua lại bằng vốn vay (LBO) đối với cổ
đông. Mua lại bằng vốn vay đặt ra các vấn đề đạo đức quan trọng. các quyền lợi có
tính cạnh tranh của cổ đông sẽ đƣợc giải quyết nhƣ thế nào trong các mua lại bằng
vốn vay và trong các giao dịch tài chính quan trọng khác?
Tuy nhiên, các câu hỏi này ít khi có đƣợc câu trả lời đơn giản. Một vài vấn đề
xem xét khi thảo luận về tính đạo đức của các mua lại bằng vốn vay: -
Có phải việc duy trì số lƣợng nhân viên và các cơ sở hoạt động không hiệu
quả làm giảm khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp với các doanh nghiệp khác vì lợi
ích lâu dài của nhân viên hay không? -
Trong các giao dịch mua lại bằng vốn vay, các trái chủ có thực sự bị thiệt hại
khi tính đến các điều khoản bảo vệ trong hợp đồng ký kết lúc họ mua trái phiếu với
mối liên hệ giữa lợi tức trái phiếu và thỏa hiệp bảo vệ không?
Các đòi hỏi của nhà cho vay và các cơ quan xếp hạng trái phiếu: Các đòi
hỏi của nhà cho vay và các cơ quan xếp hạng trái phiếu thƣờng định ra các giới hạn
cho việc chọn lựa cấu trúc vốn của doanh nghiệp nhƣ là một điều kiện để cung cấp tín
dụng hay duy trì xếp hạng của trái phiếu hoặc cổ phần ƣu đãi.
Sự không thích rủi ro của cấp quản lý: Việc cấp quản lý có sẵn lòng chấp
nhận rủi ro hay không thƣờng có tác động lớn đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp và
giám đốc chấp nhận các cấu trúc vốn có nhiều rủi ro một cách khác thƣờng hay có
mức rủi ro thấp một cách khác thƣờng. Khi một cấu trúc vốn dƣới tối ƣu đƣợc chọn,
thị trƣờng tài chính sẽ phạt doanh nghiệp vì hành động (lựa chọn) này.
1.4. Tác động của cấu trúc vốn đến doanh lợi và rủi ro
1.4.1. Tác động của cấu trúc vốn lên tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần
Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (Return on total asets ratio- ROA): chỉ
tiêu này đo lƣờng khả năng sinh lợi trên 1 đồng vốn đầu tƣ vào công ty. Lợi nhuận ròng
Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản = Tổng tài sản
Tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần (Return on equity ratio –ROE): đây là chỉ
tiêu mà nhà đầu tƣ rất quan tâm vì nó cho thấy khả năng tạo lãi của 1 đồng vốn họ bỏ
ra để đầu tƣ vào công ty. Lợi nhuận ròng
Tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần = Vốn cổ phần
Sự khác nhau giữa tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản và tỷ suất sinh lợi trên vốn
cổ phần là do công ty có sử dụng nợ. Nếu công ty không có nợ thì hai tỷ số này sẽ
bằng nhau.Trong cấu trúc vốn, tác động nợ vay lên tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần
thể hiện qua việc so sánh giữa tỷ suất doanh lợi chung và lãi suất vay nợ. Sự chênh
lệch giữa tỷ lệ lợi nhuận đạt đƣợc và chi phí sử dụng vốn vay giúp doanh nghiệp biết
đƣợc khả năng chi trả lãi vay để có thể đƣa ra quyết định tài trợ từ nợ vay hợp lý,
quyết định này tác động lên tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần cụ thể nhƣ sau:
Công ty đầu tƣ tổng tài sản bằng vốn cổ phần thì toàn bộ lợi nhuận hoạt động sẽ
thuộc về cổ đông. Nếu đầu tƣ tổng tài sản bằng cả vốn cổ phần lẫn vốn vay thì lợi
nhuận hoạt động sẽ trừ đi chi phí lãi vay trƣớc khi cổ đông nhận đƣợc lwoij nhuận của mình.
Khi tỷ suất sinh lợi chung lớn hơn lãi suất cho vay:
Ngƣợc lại khi tỷ suất sinh lợi chung nhỏ hơn lãi suất cho vay thì:
Với NV: nợ vay, i: lãi suất vay, VCP: vốn cổ phần, TS: tổng tài sản
Kết luận: Đòn cân nợ có tiềm năng làm tăng tỷ suất doanh lợi trên vốn cổ phần
nhƣng đồng thời cũng đem lại cho vốn cổ phần một nguy cơ rất lớn: Nếu tỷ suất
doanh lợi chung cao hơn lãi suất vay nợ, thì tỷ suất doanh lợi trên vốn cổ phần sẽ trở
nên cao hơn. Trái lại, nếu tỷ suất doanh lợi chung thấp hơn lãi suất vay nợ, tỷ suất
doanh lợi trên vốn cổ phần sẽ trở nên thấp hơn cả chi phí lãi vay.
1.4.2. Khái niệm và phân loại rủi ro Khái niệm
Rủi ro là một sự ngẫu nhiên xuất hiện các biến cố có thể gây ra tổn thất hoặc
đƣa lại kết quả không nhƣ mong đợi. Trên góc độ tài chính, rủi ro có thể đƣợc xem
nhƣ là sự không chắc chắn hay sự sai lệch của lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận kỳ
vọng, những khoản đầu tƣ nào có khả năng có sự sai lệch càng lớn đƣợc xem nhƣ có
rủi ro càng cao và ngƣợc lại. Phân loại rủi ro
Rủi ro phi hệ thống (còn gọi là rủi ro riêng biệt hay rủi ro có thể đa dạng hóa):
là loại rủi ro khi xảy ra chỉ ảnh hƣởng đến một hoặc một số loại tài sản hay một chứng
khoán (rủi ro vỡ nợ, rủi ro tín dụng…)Loại rủi ro này là kết quả của những biến cố
ngẫu nhiên hoặc không kiểm soát đƣợc chỉ ảnh hƣởng đến một công ty hoặc một
ngành công nghiệp nào đó
Nguyên nhân dẫn đến rủi ro phi hệ thống là do năng lực quyết định quản trị của
ban lãnh đạo, nguồn cung ứng vật tƣ, mức độ sử dụng đòn bẩy kinh doanh và đòn bẩy
tài chính hay là sự biến động về lực lƣợng lao động,chính sách điều tiết của chính phủ.
Rủi ro phi hệ thống đƣợc chia làm hai loại chính là rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính.
Rủi ro kinh doanh: Rủi ro kinh doanh là những rủi ro mà doanh nghiệp phải
gánh chịu trong quá trình kinh doanh, có thể bao gồm tất cả các loại rủi ro nhƣ rủi ro
thị trƣờng, rủi ro tỷ giá, rủi ro lãi suất, rủi ro bất thƣờng do thiên nhiên, hỏa hoạn.Rủi
ro kinh doanh có thể đƣợc chia làm hai loại cơ bản: Bên ngoài và nội tại. Rủi ro kinh
doanh nội tại phát sinh trong quá trình vận hành hoạt động của công ty. Mỗi công ty có
một loại rủi ro nội tại riêng và mức độ thành công của mỗi công ty thể hiện qua hiệu quả hoạt động
Mỗi công ty có một kiểu rủi ro bên ngoài riêng, phụ thuộc vào các yếu tố môi
trƣờng kinh doanh cụ thể của công ty. Các yếu tố bên ngoài, từ chi phí tiền vay đến sự
cắt giảm ngân sách, từ mức thuế nhập khẩu tăng đến sự suy thoái của chu kỳ kinh
doanh. . , và có lẽ yếu tố quan trọng nhất là chu kỳ kinh doanh
Các chính sách chính trị cũng là một phần của rủi ro bên ngoài, các chính sách
tiền tệ và tài khoá có thể làm ảnh hƣởng đến thu nhập thông qua tác động về chi phí và nguồn vốn.
Rủi ro tài chính: là những rủi ro trong hoạt động tài chính, tức là những vấn đề về
tiền tệ liên quan đến việc công ty tài trợ vốn cho hoạt động của mình.Ngƣời ta thƣờng
tính toán rủi ro tài chính bằng việc xem xét cấu trúc vốn của một công ty. Sự xuất hiện
của các khoản nợ trong cấu trúc vốn sẽ tạo ra cho công ty những nghĩa vụ trả lãi
mà phải đƣợc thanh toán cho chủ nợ trƣớc khi trả cổ tức cho cổ đông nên nó có tác
động lớn đến thu nhập của họ. Rủi ro tài chính là rủi ro có thể tránh đƣợc trong phạm
vi mà các nhà quản lý có toàn quyền quyết định vay hay không vay. Một công ty
không vay nợ chút nào sẽ không có rủi ro tài chính.
Bằng việc đi vay, công ty đã thay đổi dòng thu nhập đối với cổ phiếu thƣờng.
Cụ thể là, việc sử dụng tỷ lệ vay nợ gây những hệ quả quan trọng đối với những ngƣời
nắm giữ cổ phiếu thƣờng, đó là làm tăng mức biến động trong thu nhập của họ, ảnh
hƣởng đến dự kiến của họ về thu nhập, và làm tăng rủi ro của họ.
Rủi ro hệ thống (còn gọi là rủi ro không thể đa dạng hóa hay rủi ro thị trƣờng):
Là loại rủi ro khi xảy ra sẽ ảnh hƣởng đến tất cả các loại chứng khoán và tác động
chung đến tất cả các doanh nghiệp.
Nguyên nhân chủ yếu của những loại rủi ro này là do tác động của tình hình
kinh tế, chính trị, do chin sách điều hành kinh tế vĩ mô của nhà nƣớc trong từng thời
kỳ hoặc sự thay đổi tình hình năng lƣợng thế giới.
Rủi ro hệ thống đƣợc chia làm 3 loại rủi ro chính:
Rủi ro thị trường: Rủi ro thị trƣờng xuất hiện do có những phản ứng của các
nhà đầu tƣ đối với những sự kiện hữu hình hay vô hình. Các nhà đầu tƣ thƣờng phản
ứng dựa trên cơ sở các sự kiện thực, hữu hình nhƣ các sự kiện kinh tế, chính trị, xã hội
còn các sự kiện vô hình là các sự kiện nảy sinh do yếu tố tâm lý của thị trƣờng. Rủi ro
thị trƣờng thƣờng xuất phát từ những sự kiện hữu hình, nhƣng do tâm lý không vững
vàng của các nhà đầu tƣ nên họ hay có phản ứng vƣợt quá các sự kiện đó. Những sự
sút giảm đầu tiên trên thị trƣờng là nguyên nhân gây sợ hãi đối với các nhà đầu tƣ và
họ sẽ cố gắng rút vốn và sau đó kéo theo những phản ứng dây chuyền làm tăng vọt số
lƣợng bán, giá cả chứng khoán sẽ rơi xuống thấp so với giá trị cơ sở.
Rủi ro lãi suất: Rủi ro lãi suất nói đến sự không ổn định trong giá trị thị trƣờng
và số tiền thu nhập trong tƣơng lai, nguyên nhân là dao động trong mức lãi suất chung.
Nguyên nhân cốt lõi của rủi ro lãi suất là sự lên xuống của lãi suất Trái phiếu Chính
phủ, khi đó sẽ có sự thay đổi trong mức sinh lời kỳ vọng của các loại chứng khoán
khác, đó là các loại cổ phiếu và trái phiếu công ty. Nói cách khác, chi phí vay vốn đối
với các loại chứng khoán không rủi ro thay đổi sẽ dẫn đến sự thay đổi về chi phí vay
vốn của các loại chứng khoán có rủi ro.
Rủi ro sức mua: . Rủi ro sức mua là biến cố của sức mua của đồng tiền thu
đƣợc. Rủi ro sức mua là tác động của lạm phát đối với khoản đầu tƣ, biến động giá
càng cao thì rủi ro sức mua càng tăng nếu nhà đầu tƣ không tính toán lạm phát vào thu nhập kỳ vọng.
1.4.3. Đòn bẩy tài chính trong doanh nghiệp
1.4.3.1. Khái niệm về đòn bẩy tài chính.
Trong tài chính, đòn bẩy đƣợc định nghĩa là việc doanh nghiệp sử dụng tài sản
và nợ có chi phí hoạt động cố định và chi phí tài chính cố định trong nỗ lực gia tăng
lợi nhuận tiềm năng cho các cổ đông. Đòn bẩy tài chính liên quan đến sử dụng nợ ( và
cổ phần ƣu đãi) có chi phí tài chính cố định.
Đòn bẩy tài chính dùng các chi phí tài chính cố định làm điểm tựa. Khi một
doanh nghiệp sử dụng các chi phí tài chính cố định, một thay đổi trong EBIT sẽ đƣợc
phóng đại thành một thay đổi tƣơng đối lớn hơn trong thu nhập mỗi cổ phần (EPS).
Tác động số nhân này của việc sử dụng các chi phí tài chính cố định đƣợc gọi là độ
nghiêng đòn bẩy tài chính.
1.4.3.2. Các chỉ tiêu đo lường mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính
Để xác định mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp, chúng ta dựa
vào các chỉ tiêu tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu và chỉ tiêu tỷ số tổng tài sản trên vốn chủ sở hữu:
Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu
Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu đo lường mức độ sử dụng nợ của doanh
nghiệp trong mối quan hệ tƣơng quan với mức độ sử dụng vốn chủ sở hữu.
Tổng nợ: bao gồm toàn bộ khoản nợ ngắn hạn và dài hạn nhƣ các khoản phải
trả, vay ngắn hạn, nợ dài hạn do đi vay hay phát hành trái phiếu.
Đối với công ty cổ phần, vốn chủ sở hữu bao bồm: vốn cổ phần và lợi nhuận
giữ lại. Thu nhập giữ lại là thu nhập ròng sau khi đã chi trả cho cổ đông dƣới dạng cổ
tức. Vốn cổ phần là số vốn điều lệ đƣợc chia nhỏ thành các phần bằng nhau trong công ty cổ phần.
Về mặt ý nghĩa, tỷ số này cho biết mối quan hệ giữa mức độ sử dụng tổng nợ và
vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp, mối quan hệ tƣơng ứng giữa nợ và vốn chủ sở hữu
của doanh nghiệp. Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu có thể lớn hơn hoặc nhỏ hơn 1. Nếu
tỷ số này thấp hơn 1 có nghĩa là doanh nghiệp hiện sử dụng nợ ít hơn là sử dụng vốn
chủ sở hữu để tài trợ cho tài sản, thể hiện khả năng tự chủ tài chính cũng nhƣ khả năng
đƣợc vay nợ của doanh nghiệp cap, tuy nhiên mặt trái của nó là doanh nghiệp không
tận dụng đƣợc lợi thế của đòn bẩy tài chính. Ngƣợc lại, nếu tỷ số này quá cao chứng
tỏ khả năng tự chủ tài chính cũng nhƣ khả năng đƣợc vay nợ của doanh nghiệp thấp.
Tỷsố này cao hay thấp còn tùy thuộc vào đặc điểm của từng ngành.
Tỷ số tổng tài sản trên vốn chủ sở hữu à à ê
Tỷ số này cho biết khả năng tài trợ tổng tài sản từ vốn chủ sở hữu của doanh
nghiệp. Tỷ số này đƣợc so sánh với 1. Nếu tỷ số này càng lớn hơn 1 chứng tỏ khả
năng tự chủ tài chính của doanh nghiệp thấp. Ngƣợc lai, tỷ số này càng gần 1 chứng tỏ
khả năng tự chủ về tài chính của doanh nghiệp, nhƣng cũng cho thấy doanh nghiệp
chƣa tận dụng đòn bẩy tài chính nhiều.
1.4.3.3. Mục đích và lơi ích của đòn bẩy tài chính
Đòn bẩy tài chính là một công cụ hữu dụng cho các hoạt động phân tích, hoạch
định và kiểm soát tài chính. Thông qua đòn bẩy tài chính các nhà quản trị có thêm
công cụ để gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay thu nhập trên một cổ phần
thƣờng. Nếu sử dụng phù hợp, công ty có thể sử dụng những nguồn vốn có chi phí cố
định, bằng việc phát hành trái phiếu hay cổ phiếu ƣu để tạo thu nhập lớn hơn chi phí
trả cho việc huy động vốn có chi phí tài chính cố định. Thông qua đòn bẩy tài chính
các nhà quản trị thấy rõ tác động của nó đến chi phí sử dụng vốn và giá cổ phần. Bên
cạnh đó, đòn bẩy tài chính giúp doanh nghiệp điều chỉnh linh hoạt cơ cấu vốn để phù
hợp với mục đích của doanh nghiệp trong từng thời kỳ và đồng thời nó cũng là công
cụ giúp doanh nghiệp tăng quy mô vốn một cách hữu hiệu. Mặt khác, đòn bẩy tài
chính có khả năng làm gia tăng tỷ suất sinh lợi mong đợi của vốn cổ phần nhƣng cũng
ngay lúc đó chúng cũng sẽ đƣa cổ đông tới một mức độ rủi ro lớn hơn: nếu tỷ suất
sinh lợi trên vốn đầu tƣ cao thì tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần sẽ trở nên cao hơn và
ngƣợc lại nếu tỷ suất trên vốn đầu tƣ thấp thì tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần sẽ thấp hơn.
1.4.3.4. Phân tích điểm bàng quan EBIT-EPS
Điểm bàng quan EBIT-EPS, còn gọi là điểm hòa vốn tức là điểm có giá trị
EBIT mà ở đó các phƣơng án tài trợ đều mang lại EPS nhƣ nhau. Mục tiêu là tìm ra
điểm bàng quan, tức là điểm mà ở đó các phƣơng án tài trợ đều mang lại EPS nhƣ
nhau.Điểm bang quan đƣợc tìm thông qua việc phân tích mối quan hệ EBIT-EPS.
Trƣớc hết, xác định EPS theo công thức sau:
EPS = (EBIT - R)(1- T ) - DP NE
Trong đó: EBIT: EBIT bàng quan giữa các phƣơng án tài trợ
R : là lãi suất hàng năm phải trả.
DP : là cổ tức hàng năm phải trả.
T : là thuế suất thuế thu nhập của công ty.
NE : là số lƣợng cổ phần thông thƣờng.
Từ đó, tìm điểm bàng quan theo 2 cách: phƣơng pháp đại số, phƣơng pháp hình học.
Phƣơng pháp đại số
Về mặt đại số, điểm bàng quan đƣợc xác định bằng cách áp dụng tính EPS theo
EBIT cho mỗi phƣơng án, sau đó thiết lập phƣơng trình cân bằng: EPS1=EPS2 Hay (EBIT )(1 1,2 - I1 - t) - PD1
(EBIT - I )(1 - t) - PD NS 2 2 1 = 1,2 NS2 Trong đó:
EBIT1,2 = EBIT bàng quan giữa 2 phƣơng án tài trợ 1 và 2.
I1,I2 = Lãi phải trả hàng năm ứng với phƣơng án tài trợ 1 và 2.
PD1,PD2 = Cổ tức phải trả hàng năm theo phƣơng án tài trợ 1 và 2. t
= Thuế suất thuế thu nhập công ty
Từ đó giải phƣơng trình đại số trên và tìm đƣợc EBIT.
Phƣơng pháp hình học
Sử dụng đồ thị biểu diễn mối quan hệ giữa EBIT và EPS để tìm ra điểm giao
nhau giữa các phƣơng án tài trợ ở đó theo bất kỳ phƣơng án nào cũng mang lại EPS
nhƣ nhau. Để làm điều này, chúng ta xây dựng đồ thị xác định điểm bàng quan theo ba phƣơng án nhƣ hình vẽ:
Hình vẽ 1.1. Đồ thị xác định điểm bàng quan theo 3 phương án EPS Nợ CP ƣu đãi CP thƣờng EPS2 B EPS1 A EBIT1 EBIT2 EBIT
Đối với mỗi phƣơng án, lần lƣợt vẽ đƣờng thẳng phản ánh quan hệ giữa EPS
với tất cả các điểm của EBIT. Tìm điểm thức nhất bằng cách lần lƣợt cho EPS=0 để
tìm ra EBIT tƣơng ứng. Mỗi phƣơng án đều xác định đƣợc hai điểm, nối hai điểm đó
lại sẽ tạo thành đƣờng thẳng phản ánh quan hệ giữa EBIT và EPS của phƣơng án đó.
Các đƣờng biểu diễn cắt nhau tại 2 điểm A và B. A là điểm bàng quan giữa hai
phƣơng án tài trợ là sử dụng nợ và phát hành cổ phiếu thƣờng. B là điểm bàng quan
của phƣơng án sử dụng cổ phiếu ƣu đãi và sử dụng cổ phiếu thƣờng. Điểm A và B là
điểm hòa vốn EBIT, cho biết giới hạn trong việc ra quyết định. Có các trƣờng hợp sau xảy ra: -
Đối với điểm hòa vốn A giữa hai phƣơng án tài trợ bằng cổ phiếu thƣờng và
tài trợ bằng nợ. Nếu EBIT của doanh nghiệp nhỏ hơn điểm EBIT1 thì phƣơng án tài
trợ bằng cổ phiếu thƣờng tạo ra EPS cao hơn phƣơng án tài trợ bằng nợ. Nếu EBIT
của doanh nghiệp bằng EBIT1 thì doanh nghiệp có thể tài trợ bằng bất cứ phƣơng án
nào. Nếu EBIT doanh nghiệp lớn hơn EBIT1 thì phƣơng án tài trợ bằng nợ cao hơn
phƣơng án tài trợ bằng cổ phiếu thƣờng. -
Đối với điểm hòa vốn B giữa hai phƣơng án tài trợ bằng cổ phiếu thƣờng và
cổ phiếu ƣu đãi. Nếu EBIT doanh nghiệp nằm dƣới điểm EBIT2 thì doanh nghiệp nên
tài trợ bằng cổ phiếu thƣờng. Nếu EBIT doanh nghiệp bằng điểm EBIT2 thì doanh
nghiệp có thể sử dụng bất kỳ phƣơng án nào. Nếu EBIT doanh nghiệp lớn hơn điểm
EBIT2 thì phƣơng án tài trợ bằng cổ phiếu ƣu đãi mang lại EPS cao hơn.
1.4.3.5. Phân tích độ nghiêng đòn bẩy tài chính trong doanh nghiệp
Độ nghiêng đòn bẩy tài chính là thƣớc đo độ nhạy cảm, tính không chắc chắn
của EPS khi EBIT thay đổi, cụ thể độ nghiêng đòn bẩy tài chính đƣợc tính nhƣ phần
trăm thay đổi trong thu nhập mỗi cổ phần do phần trăm thay đổi trong EBIT. ạ
Với EPS và EBIT là các thay đổi trong EPS và EBIT. Vì DFL của một doanh
nghiệp khác nhau ở mỗi mức EBIT cần xác định điểm X tại đó muốn tính đòn bẩy.
Công thức đo lƣờng DFL của một doanh nghiệp khá bất tiện vì cần sử dụng hai dự báo
về EBIT và EPS, đòi hỏi phải có số liệu ít nhất của hai kỳ, và sau đây là công thức thƣờng dùng: DFL EBIT = PD
EBIT - I - 1 - t Trong đó: I = Lãi trả hàng năm
PD = Cổ tức ƣu đãi phải trả hàng
năm t = Thuế thu nhập công ty
Doanh nghiệp có thể thay đổi DFL bằng cách tăng hay giảm các chi phí tài
chính cố định. Số lƣợng chi phí hoạt động tài chính cố định của một doanh nghiệp tùy
thuộc vào hỗn hợp giữa nợ và vốn cổ phần thƣờng trong cấu trúc vốn của mình. Nhƣ
vậy một doanh nghiệp có tỷ lệ nợ và cổ phần ƣu đãi tƣơng đối lớn trong cấu trúc vốn
sẽ có chi phí tài chính cố định tƣơng đối lớn và một DFL cao.
1.4.4. Các phƣơng pháp đo lƣờng rủi ro tài chính khác
Ngoài phƣơng pháp sử dụng đòn bẩy tài chính và một số chỉ tiêu tài chính để
đo lƣờng rủi ro, ngƣời ta còn dùng phân phối xác suất với hai tham số đo lƣờng phổ
biếnlà kỳ vọng và độ lệch chuẩn với chỉ tiêu hệ số biến đổi.
Lợi nhuận kỳ vọng E (R): Lợi nhuận kỳ vọng là trung bình gia quyền của các
lợi nhuận có thể xảy ra với trọng số chính là xác suất xảy ra. Về ý nghĩa, lợi nhuận kỳ
vọng chƣa xảy ra, do đó, nó là lợi nhuận không chắc chắn hay lợi nhuận có kèm theo rủi ro ∑
Trong đó Ri lợi nhuận ứng với biến cố i, Pi xác suất xảy ra biến cố i và n là biến cố có thể xảy ra.
Độ lệch chuẩn : Để đo lƣờng độ phân tán hay sai biệt giữa lợi nhuận thực tế
so với lợi nhuận kỳ vọng, ngƣời ta thƣờng dùng phƣơng sai . Độ lệch chuẩn là căn bậc 2 của phƣơng sai √∑[ ]
Hệ số biến đổi CV: Độ lệch chuẩn đôi khi cho những kết luận không chính xác
khi so sánh rủi ro của hai dự án nếu nhƣ chúng khác nhau về quy mô. Để khắc phục
tình trạng này ngƣời ta dùng chỉ tiêu hệ số biến đổi CV.
1.5. Cấu trúc vốn trong mối quan hệ với giá trị doanh nghiệp
Lý thuyết M&M là một trong những lý thuyết quan trọng về cơ cấu vốn cả công
ty đƣợc Modigliani và Miller đƣa ra từ năm 1958. Lý thuyết M&M đƣợc dựa trên
những giả định quan trọng sau: - Giả định về thuế -
Giả định về chi phi giao dịch -
Giả định về chi phí khốn khó tài chính -
Giả định về thị trƣờng hoàn hảo.
Về nội dung, lý thuyết M&M đƣợc phát biểu thành hai mệnh đề quan trọng.
Mệnh đề thứ nhất (I) nói về giá trị công ty. Mệnh đề thứ hai (II) nói về chi phí sử dụng
vốn. Các mệnh đề này lần lƣợt sẽ đƣợc xem xét trong hai trƣờng hợp ứng với hai giả
định chính: có thuế và không có thuế.
1.5.1. Lý thuyết M&M trong trƣờng hợp không có thuế
Trong trƣờng hợp này lý thuyết M&M đƣợc phát biểu với giả định là thị
trƣờng vốn là hoản hảo nên không có chi phí giao dịch, chi phí phá sản, chi phí khó
khăn tài chính cũng nhƣ cá nhân và công ty đều có thể vay tiền ở mức lãi suất nhƣ
nhau vàđƣợc đặt trong môi trƣờng không có thuế đối với doanh nghiệp và cá nhân.
Mệnh đề I- Giá trị Công ty
Trong điều kiện không có thuế, giá trị Công ty có vay nợ (VL) bằng giá trị của
công ty không vay nợ (VU), nghĩa là VU=VL. Mệnh đề này có thể phát biểu theo cách
khác là trong điều kiện không có thuế, giá trị của Công ty có vay nợ và không vay nợ
là nhƣ nhau, do đó, cơ cấu nợ/vốn (D/E) không có ảnh hƣởng gì đến giá trị Công ty. Vì
vậy, không có cơ cấu vốn nào là tối ƣu và Công ty cũng không thể tăng giá trị bằng
cách thay đổi cơ cấu vốn.
Mệnh đề II- Chi phí sử dụng vốn
Nhƣ phân tích ở trên, đòn bẩy tài chính có tác động khuếch đại EPS nhƣng
đồng thời làm cho phạm vi biến động của EPS cũng lớn hơn. Điều này cho thấy đòn
bẩy tài chính làm cho vốn cổ phần trở nên rủi ro hơn. Nhƣ vậy, lợi nhuận yêu cầu của
vốn cổ phần phải tăng lên. Nhận xét này đƣa đến mệnh đề M&M số II. Mệnh đề số II
phát biểu rằng: Lợi nhuận yêu cầu trên vốn cổ phần có quan hệ cùng chiều với mức độ
sử dụng đòn bẩy tài chính hay tỷ số nợ. Về mặt toán học, mệnh đề M&M có thể đƣợc biểu diễn bởi công thức: r D E = r - V + rD )E (r V Trong đó:
rE: lợi nhuận yêu cầu hay lợi nhuận kỳ vọng trên vốn cổ phần.
rD: Lãi suất vay hay chi phí sử dụng nợ.
rU: Chi phí sử dụng vốn nếu công ty sử dụng 100% vốn cổ phần.
D: Giá trị của nợ hay trái phiếu của Công ty phát hành.
E: Giá trị vốn cổ phần của Công ty.
Hình vẽ 1.2. Mệnh đề M&M số II khi không có thuế Chi phí sử dụng vốn r E rU rWAC C rD Tỷ số nợ - vốn (D/E)
1.5.2. Lý thuyết M&M trong trƣờng hợp có thuế
Lãi vay nhƣ là một yếu tố khấu trừ và giúp Công ty tiết kiệm đƣợc thuế, đem
lại lợi ích cho công ty cũng nhƣ cổ đông. Điều này sẽ đƣợc giải thích chi tiết dƣới
đây. Ở trên, chúng ta đã xem xét lý thuyết M&M trong trƣờng hợp không thuế, tuy
nhiên đại đa số các trƣờng hợp phải nộp thuế thu nhập, do đó, sẽ không thực tế nếu giả
định Công ty hoạt động trong môi trƣờng không có thuế.
Mệnh đề I- Giá trị của Công ty trong trường hợp có thuế
Mệnh đề I xem xét xem giá trị của Công ty sẽ thay đổi thế nào khi thay đổi giá
tỷ số nợ trên vốn (D/E). Để thấy đƣợc sự thay đổi này, lý thuyết M&M xem xét giá trị
Công ty trong trƣờng hợp không vay nợ hay đƣợc tài trợ bằng 100% vốn chủ sở hữu
(VU) và giá trị của Công ty khi có vay nợ (VL). Ngoài ra, dù có vay nợ hay không vay
nợ, Công ty vẫn phải nộp thuế TNDN với thuế suất TC. Nếu có vay nợ (D) bằng phát
hành trái phiếu, Công ty sẽ trả lãi suất vay là rD. Nếu không vay nợ hay tài trợ bằng
100% vốn chủ sở hữu (E) thì chi phí sử dụng VCSH là rU. Mệnh đề đƣợc phát biểu
nhƣ sau: Trong trường hợp có thuế TNDN, giá trị Công ty có vay nợ bằng giá trị
Công ty không có vay nợ cộng với hiện giá lá chắn thuế. Về mặt toán học, mệnh đề
M&M số I trong trƣờng hợp có thuế đƣợc tính nhƣ sau: VL=VU + TC
Mệnh đề II- Chi phí sử dụng vốn trong trường hợp có thuế
Trong trƣờng hợp có thuế, lợi nhuận yêu cầu VCSH có quan hệ cùng chiều với mức
độ sử dụng đòn bẩy tài chính hay tỷ số nợ nhƣng mối quan hệ đƣợc biểu diễn bởi công thức sau: r D E = rV + - r )(1 - TC ) D E (r U rWACC D = D + rD(1 - TC) E D + ErE E +
Sự tác động của đòn bẩy tài chính lên chi phí sử dụng vốn: Vay nợ giúp công ty
tiết kiệm thuế nên làm cho chi phí sử dụng vốn trung bình (rWACC) giảm. Mặt khác đòn
bẩy tài chính làm gia tăng rủi ro đối với vốn cổ phần nên chi phí sử dụng vốn cổ phần
(rU) tăng lên khi công ty gia tăng tỷ số nợ. Điều này đƣợc minh họa trên hình dƣới đây:
Hình vẽ 1.3. Ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính lên chi phí sử dụng
thuế khi có thuế
Chi phí sử dụng vốn: r (%) rU rE Tỷ số nợ (D/E)
Ảnh hƣởng của thuế và chi phí khốn khó tài chính lên giá trị công ty và
chi phí sử dụng vốn
Trong trƣờng hợp có thuế, giá trị công ty tăng lên và chi phí sử dụng vốn trung
bình giảm xuống khi công ty gia tăng tỷ số nợ. Điều này ngụ ý rằng công ty nên sử
dụng nợ càng nhiều càng tốt. Lý thuyết M&M đã không tính đến động thái của công
ty trên thực tế. Một số tác giả khác phản bác lại rằng trên thực tế không phải giá trị
công ty tăng mãi khi tỷ số nợ giá tăng , bởi vì khi tỷ số nợ gia tăng làm phát sinh một
loại chi phí, gọi là chi phí khốn khó tài chính, làm giảm đi đi sự gia tăng giá trị của
công ty có vay nợ. Đến một điểm nào đó của tỷ số nợ, chi phí khốn khó tài chính sẽ
vƣợt qua lợi ích của lá chắn thuế, khi ấy giá trị công ty có phải vay nợ bắt đầu giảm
dần. Lý luận tƣơng tự, chi phí sử dụng vốn trung bình của công ty bắt đầu tăng lên.
Điều này đƣợc minh chứng họa trên hình .
Hình 1.4 cho thấy khi gia tăng lƣợng nợ sử dụng, công ty có đƣợc lợi ích bằng
hiện giá của lá chắn thuế. Chính lợi ích này làm cho giá trị công ty có vay nợ tăng lên.
Mặt khác, cùng với sự gia tăng của lƣợng nợ sử dụng, chi phí khốn khó tài chính cũng
tăng theo. Chính chi phí này làm giảm đi lợi ích của lá chắn thuế. Khi lƣợng nợ tăng
lên đến điểm B*, hiện giá chi phí khốn khó tài chính bằng đúng hiện giá của lá chắn
thuế. Điểm B* đƣợc gọi là điểm tối ƣu, ở đó giá trị công ty đạt mức tối đa và chi phí
sử dụng vốn trung bình của công ty đạt mức tối thiểu. Nếu công ty tiếp tục gia tăng sử
dụng nợ thì hiện tại giá chi phí khốn khó tài chính sẽ vƣợt qua hiện giá lá chắn thuế.
Khi ấy giá trị công ty sẽ bắt đầu giảm (Hình vẽ)
Hình vẽ 1.4. Tác động của thuế và chi phí khốn khó tài chính
Giá trị của công ty theo MM có thuế và nợ
Giá trị Công ty (V) Hiệu quả của lá chắn thuế VL= VU + TCD Hiện giá của chi phí khốn khó tàichính Giá trị cao nhất
V= Giá trị thực của công ty VU = Giá trị của công ty không có nợ 0 B* Nợ (D)
Chi phí khốn khó tài chính thƣờng đƣợc phân thành chi phí khốn khó tài chính
trực tiếp và gián tiếp. Chi phí trực tiếp có thể xác định và quan sát đƣợc nhƣ là chi phí
trả cho luật sƣ giải quyết phá sản, chi phí trả cho kế toán và nhân viên quản trị công ty
trong quá trình chờ phá sản. Còn các chi phí khốn khó tài chính gián tiếp nhƣ là chi
phí do mất khách hàng và nhà cung cấp, mất nhân viên giỏi, hay chi phí mất đi do ban
quản lý bận tâm vào những khó khăn tài chính của công ty.
CHƢƠNG 2. THỰC TRẠNG VỀ CƠ CẤU VỐN VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG
VỐN TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN VIMECO
2.1. Giới thiệu chung về Công ty cổ phần Vimeco
Tên Công ty: Công ty Cổ phần Vimeco.
Tên giao dịch đối ngoại: Vimeco jont stock company. Tên viết tắt: Vimeco Mã chứng khoán: VMC
Tổng số chứng khoán đã niêm yết (tính tới 31/12/2012): 6.500.000
Mệnh giá cổ phiếu: 10.000 đồng
Vồn điều lệ (tính tới 31/12/2012): 65.000.000.000 đồng Trụ sở chính: Lô
E9, đƣờng Phạm Hùng, Trung Hòa, Cầu Giấy, Hà Nội. Mã số thuế: : 0101338571 Giấy CNĐKKD: 0103001651 Điện thoại: (84.4)7848204 Website: www.vimeco.com Email: mail@vimeco.com
2.1.1. Quá trình hình thành và phát triển
Công ty cổ phần VIMECO (gọi tắt là “Công ty”) tiền thân là Công ty Cơ giới và
Lắp máy đƣợc thành lập theo quyết định số 179/BXD-TCLD ngày 24 tháng 3 năm
1997 của Bộ trƣởng Bộ xây dựng. Ngày 6 tháng 12 năm 2012, Công ty Cơ giới và lắp
máy đƣợc chuyển thành Công ty cổ phần cơ giới Lắp máy và xây dựng theo Quyết
định số 1485/QĐ-BXD ngày 7 tháng 11 năm 2012 của Bộ trƣởng Bộ xây dựng và
Giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh Công ty Cổ phần số 01013001651 do Sở Kế
Hoạch và Đầu tƣ thành phố Hà Nội cấp. Công ty đã 8 lần thay đổi giấy chứng nhận
đăng lý kinh doanh. Giấy chứng nhận đăng ký thay đổi lần thứ 8 vào ngày 23 tháng 5 năm 2008.
Theo Giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh Công ty cổ phần thay đổi lần thứ 8
do Sở Kế hoạch Đầu tƣ thành phố Hà Nội cấp ngày 23 tháng 5 năm 2008 Công ty cổ
phần Cơ giới Lắp máy và Xây dựng đƣợc đổi tên thành Công ty Cổ phần VIMECO.
Vimeco là doanh nghiệp hạng I, thành viên trực thuộc Tổng công ty cổ phần xuất
nhập khẩu và xây dựng Việt nam- Vinaconex. Công ty chuyển sang hoạt động theo mô
hình Công ty cổ phần từ ngày 01/10/2003. Việc sớm chuyển sang hoạt động theo hình
thức công ty cổ phần đã mang đến cho Vimeco nguồn động lực để phát triển mạnh mẽ.
Từ chỗ chỉ có 10 tỷ vốn điều lệ hoạt động chủ yếu trong lĩnh vực thi công cơ giới và
cung cấp bê tong thƣơng phẩm, đến năm 2006, Vimeco đã điều chỉnh tăng vốn lên
thành 35 tỷ đồng, năm 2007 và 2008 là 65 tỷ đồng với nhiều ngành nghề kinh doanh
phù hợp với xu thế phát triển của nền kinh tế thị trƣờng. Vimeco đã và đang có mặt tại
nhiều công trình lớn trên cả nƣớc nhƣ: Nhà máy xi măng Nghi Sơn, Nhà máy xi măng
Cẩm Phả- Quảng Ninh, nhà mày nhiệt điện Phả Lại, Trung tâm hội nghị quốc gia,
Thủy điện Buôn Kuoop, Thủy điện Buôn Tua Srah, Thủy điện Cửa Đạt, Khu đô tị
Trung Hòa- Nhân Chính, Nhà máy xi măng Bỉm Sơn, cầu vƣợt Láng- Hòa Lạc…
Ngày 11/12/2006, Cổ phiếu của Công ty chính thức đƣợc niêm yết tại Trung tâm
chứng khoán Hà nội, với mã chứng khoán là VMC, đánh dấu một bƣớc tiến mới trong
quá trình hội nhập vào thị trƣờng tài chính trong nƣớc cũng nhƣ quốc tế.
2.1.2. Khái quát ngành nghề kinh doanh
Hiện nay ngành nghề kinh doanh chủ yếu của Công ty cổ phần Vimeco là:
Tƣ vấn đầu tƣ xây dựng: quản lý các dự án đầu tƣ xây dựng; khảo sát xây dựng;
giám sát thi công xây lắp; kiểm định chất lƣợng công trình, thí nghiệm. Tƣ vấn đấu
thầu, tƣ vấn chuyển giao thiết bị công nghệ mới; thiết bị tự động hóa.
Hoạt động kinh doanh bất động sản: Kinh doanh bất động sản và dịch vụ bất
động sản; cho thuê văn phòng, khách sạn, nhà chung cƣ. Quản lý, duy tu và khai thác
các công trình hạ tầng kỹ thuật, khu đô thị, chung cƣ.
Thi công xây lắp, san nền, xử lý nền đất yếu, thi công hạ tầng kỹ thuật các khu đô
thị, khu công nghiệp, các công trình cấp thoát nƣớc; xủ lý nƣớc và nƣớc thải, đƣờng
dây và tạm điện có cấp điện áp tới 220KV; thi công các hệ thống phòng cháy và chữa
cháy; Xây dựng các công trình dân dụng, công nghiệp, giao thông đƣờng bộ các cấp,
sân bay, cảng, bến cảng, cầu, bƣu điện,các công trình đê kè, đập thủy lợi, thủy điện.
Khai thác sản xuất, chế biến và kinh doanh vật liệu xây dựng: cát, đá, sỏi, gạch,
ngói xây dựng, kính, tấm lợp, nhựa đƣờng và các vật liệu xây dựng khác dùng trong
xây dựng và trang trí nội ngoại thất; Kết cấu bê tông đúc sẵn, bê tông thƣơng phẩm,
vật tƣ, máy móc thiết bị, dây chuyền công nghệ, phƣơng tiện vận tải;
Gia công, lắp đặt, bảo dƣỡng lắp đặt, sửa chữa, cho thuê các dây chuyền thiết bị
công nghệ, kết cấu thép phục vụ cho các công trình dân dụng, công nghiệp, đƣờng dây và trạm.
Kinh doanh xuất khẩu, nhập khẩu: Vật liệu xây dựng các loại, vật tƣ máy móc,
thiết bị, dây chuyền công nghệ, phƣơng tiện vận tải;
Kinh doanh giáo dục đào tạo công nhân các nghề cơ khí, sửa chữa thiết bị, xây
dựng, điện dân dụng, điện công nghiệp, thiết bị điều hòa thông gió, thang máy; hệ
thống điện nhẹ; đào tạo ngoại ngữ; giáo dục mầm non (chỉ đƣợc hoạt động khi đƣợc
Nhà nƣớc có thẩm quyền cho phép).
Chiến lƣợc kinh doanh của Vimeco là: kinh doanh xây lắp vẫn là nhiệm vụ trọng
tâm; duy trì và mở rộng thị trƣờng cung cấp vật liệu xây dựng và tiếp tục khẳng định
trong lĩnh vực kinh doanh bất động sản.
2.1.3. Cơ cấu bộ máy tổ chức và quản lý tại Công ty cổ phần Vimeco
Sơ đồ 2.1. Cơ cấu bộ máy tổ chức Công ty cổ phần Vimeco
Đại hội đồồng cổ đồng Ban kiểm soát Hội đồồng quản trị Ban giám đồốc
P.Đấồu tƣ P. Cơ giới vậtPt.ƣkêốhoạch kỹỹ P. Tài chính P.T
Bộ phận quản lý Chấốt thuật kêố ổ lƣợng toán chức hành Các đơn vị trực Các đơn vị thành viên thuộc
(Nguồn: http://www.vimeco.com.vn )
Đại hội đồng cổ đông: Đại hội đồng cổ đông là cơ quan có thẩm quyền cao nhất,
bao gồm tất cả các cổ đông có quyền biểu quyết và ngƣời đƣợc cổ đông ủy quyền. Đại
hội đồng cổ đông có toàn quyền quyết định mọi vấn đề quan trọng của công ty và có
nhiệm vụ: Thông qua điều lệ, phƣơng hƣớng hoạt động kinh doanh của Công ty; bầu,
bãi nhiệm Hội đồng quản trị và các nhiệm vụ khác do điều lệ quy định.
Hội đồng quản trị: Hội đồng quản trị do Đại hội đồng cổ đông bầu ra, là cơ
quan quản lý cao nhất của công ty có toàn quyền quyết định mọi vấn đề liên quan tới
quyền lợi của Công ty, ngoại trừ những vấn đề thuộc thẩm quyền của Đại hội đồng cổ
đồng. Hội đồng quản trị có nhiệm vụ: Báo cáo trƣớc Đại hội đồng cổ đông tình hình
kinh doanh, phƣơng hƣớng phát triển và kế hoạch hoạt động kinh doanh của Công ty;
quyết định cơ cấu tổ chức, bộ máy, quy chế hoạt động của Công ty; bổ, bãi nhiệm và
giám sát hoạt động của Ban giám đốc và một số nhiệm vụ khác theo quy định.
Ban kiểm soát: Ban kiểm soát là tổ chức giám sát, kiểm tra tính hợp pháp mọi
hoạt động kinh doanh của công ty thông qua ghi chép trong sổ sách kế toán nhằm đảm
bảo quyền lợi của các cổ đông cũng nhƣ các thành viên trong công ty.
Ban giám đốc: Ban giám đốc do Hội đồng quản trị bổ nhiệm và bãi nhiệm. Ban
giám đốc có trách nhiệm ký nhận vốn, tài sản, các khoản vay theo ủy quyền của Hội
đồng quản trị phục vụ sản xuất kinh doanh, chịu trách nhiệm về các khoản nợ.
Phòng đầu tƣ: Phòng đầu tƣ có nhiệm vụ nghiên cứu thị trƣờng, tìm kiếm các
cơ hội đầu tƣ, để từ đó lập các kế hoạch đấu thầu và trình lên Hội đồng quản trị và lãnh đạo công ty phê duyệt.
Phòng cơ giới vật tƣ: Phòng cơ giới vật tƣ thay mặt giám đốc từng bộ phận
theo dõi quản lý, sử dụng thiết bị hiện có của công ty.
Phòng kế hoạch kỹ thuật: Phối hợp với phòng đầu tƣ để tiến hành làm hồ sơ
thầu, đấu thầu các công trình, dự án. Lập ra các kế hoạch xây dựng, giám sát, chịu
trách nhiệm các công trình, dự án.
Phòng tài chính kế toán: Tham gia lập các kế hoạch kinh tế- tài chính của Công
ty. Xác định nhu cầu vốn ngắn hạn cũng nhƣ dài hạn cho việc thi công công trình, thực
hiện các dự án đầu tƣ, mua sắm thiết bị.
Phòng tổ chức hành chính: Tìm hiểu và tƣ vấn pháp luật các thủ tục hành chính
cho Ban lãnh đạo Công ty và các phòng ban trong Công ty. Tƣ vấn về các thủ tục thực
hiện dự án cũng nhƣ những vấn đề liên quan đến nhân sự để phù hợp với quy định của
pháp luật. Quản lý, lƣu trữ giấy tờ, tài liệu, hồ sơ pháp lý của công ty, đồng thời thực
hiện các chƣơng trình phúc lợi, chính sách liên quan đến ngƣời lao động.
Bộ phận quản lý chất lƣợng: Chịu trách nhiệm điều hành và giám sát việc xây
dựng hệ thồng. Kiểm định chất lƣợng của các công trình, dự án và báo cáo lên ban
giám đốc trƣớc khi bàn giao công trình cho khách hàng.
Các đơn vị trực thuộc: Là các đơn vị phụ thuộc của công ty, có nhiệm vụ thực
hiện phần chức năng và phù hợp với ngành nghề kinh doanh của công ty. Hiện công ty
có 2 chi nhánh trên cả nƣớc là: Chi nhánh thành phố Hồ Chí Minh; Chi nhánh Bình Dƣơng
Các đơn vị thành viên: Hiện công ty có 6 đơn vị thành viên đó là:
Công ty cổ phần Vimeco cơ khí và Thƣơng mại M&T Trƣờng mầm non Vimeco
Trạm sản xuất bê tông thƣơng phẩm
Trạm nghiền sảng đá Hà Nam
Trạm nghiền sảng đá Đồng Vỡ
Xƣởng sữa chữa cơ khí Ngọc Hồi
2.2. Tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh của Công ty trong 3 năm gần đây (từ năm 2010- 2012)
2.2.1. Kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh của Công ty cổ phần Vimeco
Bảng 2.1: Kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh Công ty cổ phần Vimeco năm 2010-201 (ĐVT:Nghìnđồng) Năm Chênh lệch 10-11 Chênh lệch 11-12 Chỉ tiêu 2010 2011 2012 Tuyệt đối Tƣơng đối Tuyệt đối Tƣơng đối Doanh thu bán hàng 1.250.980.942 980.046.127 952.096.583 (270.934.815) (21,66) (27.949.544) (2,85) Giảm trừ doanh thu 4.825.724 - - Doanh thu thuần 1.246.155.218 980.046.127 952.096.583 (266.109.091) (21,35) (27.949.544) (2,85) Giá vốn hàng bán 1.160.243.905 896.993.823 872.637.778 (263.250.082) (22,69) (24.356.044) (2,72) Lợi nhuận gộp 85.911.313 83.052.304 79.458.804 (2.859.009) (3,33) (3.593.500) (4,33) Doanh thu HĐTC 13.693.698 14.718.965 7.629.066 1.025.267 (7,49) (7.089.899) (48,17) Chi phí tài chính 34.147.314 59.728.959 46.193.203 25.581.645 74,92 (13.535.755) (22,66) Trong đó: CP lãi vay 33.348.316 58.808.883 47.725.649 25.460.567 76,35 (11.083.233) (18,85) Chi phí quản lý DN 22.801.603 21.780.203 22.862.213 (1.021.400) (4,48) 1.082.010 4,97
Lợi nhuận thuần từ HĐKD 42.656.094 16.262.107 18.032.453 (26.393.987) (61,88) 1.770.346 10,89 Lợi nhuận khác 6.360.367 13.891.916 (5.746.379) 7.531.549 118,41 (19.638.295) (141,36)
Tổng lợi nhuận kế toán trƣớc thuế 49.016.461 30.154.023 12.286.073 (18.862.438) (38,48) (17.867.949) (59,26) Lợi nhuận sau thuế 37.157.947 22.706.517 9.231.971 (14.451.430) (38,89) (13.474.545) (59,34) Lãi trên cổ phiếu 5,8 3,5 1,4 (2,3) (39,69) (2,1) (60)
(Nguồn: Báo cáo kết quả kinh doanh) 28
Biểu đồ 2.1: Biểu đồ về doanh thu- chi phí – lợi nhuận trong 3 năm (2010-2012) (Triệu đồng) 1300000 1250981 1217193 1200000 1100000 1000000 900000 800000 700000 98004 97850 95209 6 3 94469 7 600000 3 500000 400000 300000 200000 100000 3792 0 2270 9 9231 7 Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012 Doanh Thu Chi phí Lợi nhuận (Nguồn: Bảng 2.1)
Kết hợp biểu đồ và bảng số liệu ta rút ra một số nhận xét nhƣ sau: Về doanh thu
Doanh thu của công ty giảm dần qua các năm 2010-2012.
Giai đoạn 2010-2011: Doanh thu bán hàng và cung cấp dịch vụ của công ty năm
2010 khoảng 1.250.981 triệu đồng, sang năm 2011 chỉ còn 980.046 triệu đồng, vậy là
doanh thu của công ty giảm 300.935 triệu đồng, với tỷ số tƣơng đối là (21,65)% so với
năm 2010. Nguyên nhân của tốc độ giảm mạnh về doanh thu của công ty là do năm
2011 ngành xây dựng và bất động sản của Việt Nam bƣớc vào thời kỳ khủng hoảng
với giá cả nguyên, nhiên, vật liệu đầu vào và lãi suất ngân hàng đều tăng cao cùng với
việc cắt giảm đầu tƣ công theo tinh thần Nghị quyết 11/NQ-CP của Chính phủ, trong
khi cung cấp nguyên vật liệu xây dựng và bất động sản lại là doanh thu chính của Công ty.
Giai đoạn năm 2011- 2012: Vẫn không tránh khỏi tình trạng khủng hoảng của
ngành xây dựng và bất động sản, doanh thu của công ty tiếp tục giảm xuống còn
952.037 triệu đồng, giảm đi 27.950 triệu đồng, chiếm 2,52% so với năm 2011. Với
tình trạng khủng hoảng cao hơn năm 2011, 30,4% doanh nghiệp xây dựng bị thua lỗ
mà doanh thu của Công ty chỉ giảm nhẹ so với năm 2011, chứng tỏ Công ty có những
giải pháp, chiến lƣợc kinh doanh phù hợp để duy trì doanh thu của Công ty.
Nguyên nhân chính của sự sụt giảm mạnh doanh thu thuần của Công ty vào năm
2011 là do sự tụt giảm doanh thu giữa các lĩnh vực đặc biệt là sự giảm mạnh doanh thu
về hợp đồng xây dựng trong khi hợp đồng xây dựng đem lại doanh thu phần lớn cho
Công ty. Để đối mặt với tình trạng khó khăn của ngành xây dựng cũng nhƣ ngành bất
động sản nói chung, Công ty chú trọng phát triển hơn lĩnh vực sản xuất công nghiệp
vật liệu xây dựng nhƣ bê tông thƣơng phẩm, cát, đá, sỏi, gạch, ngói xây dựng, tấm lợp, nhựa đƣờng. Về chi phí
Bảng 2.2: Chi phí chi tiết hoạt động sản xuất kinh doanh của Công ty năm 2010-2012 ĐVT: Nghìn đồng Chi phí Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012 Giá vốn hàng bán 1.160.243.905 896.993.823 872.637.778 Chi phí tài chính 34.147.314 59.728.959 49.193.203 Chi phí quản lý doanh 22.801.603 21.780.203 22.862.213 nghiệp Tổng 1.217.192.822 978.502.985 944.693.194 (Nguồn: Bảng 2.1)
Qua biểu đồ về doanh thu và lợi nhuận ta thấy khoảng cách giữa doanh thu và lợi
nhuận là rất lớn, cho thấy giữa các năm phát sinh nhiều các khoản chi phí làm giảm đi
lợi nhuận của doanh nghiệp. Nhìn chung qua 3 năm 2010-2012, doanh thu của Công ty
giảm kéo theo giá vốn cũng giảm qua các năm và tốc độ giảm của doanh thu cũng gần
bằng với tốc độ giảm của giá vốn, nhƣ vậy sự biến động chủ yếu do biến động về chi
phí tài chính và chi phí quản lý doanh nghiệp. Cụ thể:
Về chi phí tài chính: So với năm 2010, chi phí tài chính của Công ty ở năm 2011
tăng đáng kể một lƣợng là 25.581.645 nghìn đồng mà trong đó chủ yếu là do tăng chi
phí lãi vay từ các tổ chức tài chính, tăng từ 33.348.316 nghìn đồng ở năm 2010 lên
thành 58.808.883 nghìn đồng ở năm 2011. Sang năm 2012, chi phí lãi vay có dấu hiệu
giảm nhƣng lƣợng giảm vẫn ít làm cho chi phí tài chính giảm xuống còn 49.193.203
nghìn đồng. Nguyên nhân của sự biến động mạnh này là do lãi suất của các ngân hàng
trong năm 2011 tăng cao, có thời điểm lên tới 18%/ năm và giảm nhẹ sang năm 2012.
Điều này ảnh hƣởng rất lớn tới lợi nhuận cũng nhƣ chính sách phát triển của công ty.
Tiếp đến về chi phí quản lý doanh nghiệp thì so với năm 2010, chi phí quản lý
doanh nghiệp của năm 2011 có dấu hiệu giảm, giảm đi 1.021.400 nghìn đồng, tƣơng
ứng 4,48%. Sang năm 2012 thì chi phí quản lý doanh nghiệp tăng 1.082.010 nghìn
đồng, tƣơng ứng 4,97% so với năm 2011. Cho thấy mức giảm của chi phí quản lý của 30
doanh nghiệp so với mức giảm của doanh thu là không đáng kể hay thậm chi tăng lên
ở năm 2012. Nguyên nhân của sự tăng lên chi phí quản lý doanh nghiệp là do công ty
mở rộng lĩnh vực sản xuất công nghiệp nên tuyển thêm đội ngũ cán bộ quản lý. So với
tốc độ giảm doanh thu, điều này cũng thể hiện phần nào sự hạn chế trong năng lực
quản lý chi phí mà doanh nghiệp cần phải khắc phục. Về lợi nhuận
Đồng nghĩa với sự sụt giảm mạnh về doanh thu và sự tăng lên về chi phí, lợi
nhuận của công ty giảm qua các năm 2010-2012. Năm 2011, lợi nhuận công ty giảm đi
15.222 triệu đồng, tƣơng ứng 40,13% so với năm 2010. Sang năm 2012, lợi nhuận của
công ty tiếp tục giảm xuống còn 9.232 triệu đồng, lợi nhuận đã giảm 13.475 triệu
đồng, tƣơng ứng 59,35% so với năm 20122. Mặc dù trong những năm 2011, 2012 là
thời kỳ khủng hoảng của ngành xây dựng và bất động sản, nhiều doanh nghiệp thua lỗ,
công ty vẫn làm ăn có lãi tuy nhiên dấu hiệu giảm mạnh về lợi nhuận của công ty là
dấu hiệu không tốt, công ty cần phải đƣa ra những biện pháp nhất định để khôi phục
lại vị thế của Công ty.
2.2.2. Tình hình tài sản- nguồn vốn của Công ty trong giai đoạn 2010- 2012
2.2.2.1. Tình hình tài sản của Công ty cổ phần Vimeco năm 2010-2012
Bảng 2.3:Bảng cân đối tài sản của Công ty Vimeco năm 2010-2012 ĐVT: Nghìn đồng Chênh lệch 2010-2011 Chênh lệch 2011-2012 Chỉ tiêu Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012 Tuyệt đối Tƣơng đối Tuyệt đối Tƣơng đối A. Tài sản ngắn hạn 875.514.536 880.774.711 773.115.826 5.260.175 0,6 (107.658.885) (12,22)
I. Tiền và các khoản tƣơng đƣơng tiền 127.156.374 130.749.959 82.567.393 3.593.585 2,83 (48.182.566) (36,85)
II. Các khoản đầu tƣ tài chính ngắn hạn 0 0 6.000.000 0 - 6.000.000 -
III. Các khoản phải thu ngắn hạn 351.003.636 480.932.722 502.307.109 129.929.086 37,02 21.374.387 4,44 1. Phải thu khách hàng 331.407.498 462.237.159 494.409.470 130.829.661 39,48 32.172.311 6,96
2. Trả trƣớc cho ngƣời bán 18.749.285 21.689.811 14.268.970 2.940.526 15,68 (7.420.841) (34,21)
3. Các khoản phải thu khác 3.503.677 2.335.388 2.646.905 (1.168.289) (33,34) 311.517 13,34
4. Dự phòng các khoản phải thu ngắn (2.656.824) (5.329.636) (9.018.236) (2.672.812) 100,60 (3.688.600) 69,21 hạn khó đòi IV. Hàng tồn kho 391.774.334 264.147.893 177.967.756 (127.626.441) (32,58) (86.180.137) (32,63)
V. Tài sản ngắn hạn khác 5.580.192 4.944.137 4.273.567 (636.055) (11,40) (670.570) (13,56) B. Tài sản dài hạn 207.082.093 165.707.370 133.517.481 (41.374.723) (19,98) (32.189.889) (19,43) I. Tài sản cố định 176.652.627 122.501.152 91.910.526 (54.151.475) (30,65) (30.590.626) (24,97)
1. Tài sản cố định hữu hình 173.361.230 122.501.152 91.910.526 (50.860.078) (29,34) (30.590.626) (24,97)
2. Tài sản cố định vô hình 3.291.397 0 0 (3.291.397) (100) 0
II. Các khoản đầu tƣ tài chính dài hạn 14.449.500 29.882.514 31.092.845 15.433.014 106,81 1.210.331 4,05
III. Tài sản dài hạn khác 15.979.966 13.323.704 10.514.110 (2.656.262) (16,62) (2.809.594) (21,09) Tổng cộng tài sản 1.082.596.629 1.046.482.081 906.633.307 (36.114.548) (3,34) (139.848.774) (13,36)
(Nguồn: Báo cáo tài chính) 32
Biểu đồ 2.2: Tỷ trọng tài sản dài hạn và tài sản ngắn hạn năm 2010-2012 Năm 2010 Năm 2011 19 16 % % 81 84 % % Năm 2012 15 % 85 TSNH % TSDH
Thông qua số liệu phân tích từ bảng cân đối kế toán ta có thể thấy rằng quy mô
về giá trị của tổng tài sản giảm đáng kể qua các năm. Năm 2010 tổng giá trị tài sản là
1.082596.629 nghìn đồng nhƣng đến năm 2012 tổng giá trị tài sản chỉ còn
906.633.307 nghìn đồng. Cụ thể năm 2010-2011, tổng giá trị tài sản giảm một lƣợng là
36.114.548 nghìn đồng, tƣơng ứng 3,34%. Sang đến năm 2012, tổng giá trị tài sản tiếp
tục giảm và giảm tƣơng đối nhiều với lƣợng là 139.848.774 nghìn đồng, tƣơng ứng 13,36% so với năm 2011.
Mặt khác, từ biểu đồ về cơ cấu tài sản của Công ty ta nhận tài sản ngắn hạn luôn
chiếm tỷ trọng chủ yếu (chiếm trên 80%) ở cả 3 năm. Tuy nhiên vẫn có sự thay đổi tỷ
trọng của từng nguồn, tỷ trọng tài sản dài hạn có xu hƣớng giảm và tăng tỉ trọng tài
sản ngắn hạn qua các năm. Cụ thể tỷ trọng tài sản dài hạn giảm rõ rệt từ 19% ở năm
2010 xuống còn 16% ở năm 2011 và tiếp tục giảm nhẹ xuống còn 15% ở năm 2012,
ngƣợc lại thì tỷ trọng tài sản ngắn hạn tăng từ 81% ở năm 2010 lên thành 85% ở năm
2012. Nguyên nhân của sự thay đổi tỷ trọng cơ cấu tài sản này là do năm 2011 nền
kinh tế của đất nƣớc gặp khó khăn, đặc biệt là ngành xây dựng- bất động sản rơi vào
tình trạng đóng băng, trì trệ nên công ty đã thắt chặt chính sách tín dụng, luôn giữ tiền
mặt và các khoản tƣơng đƣơng tiền với một khối lƣợng lớn để tăng khả năng thanh
toán đảm bảo hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty, mặt khác các khoản phải thu
khách hàng tăng cũng là nguyên nhân chính tạo nên sự thay đổi này.
2.2.2.2. Tình hình nguồn vốn Công ty cổ phần Vimeco năm 2010-2012
Bảng 2.4: Bảng cân đối về nguồn vốn của Công ty cổ phần Vimeco giai đoạn 2010-2012 (ĐVT: Nghìn đồng) Chênh lệch 2010-2011 Chênh lệch 2011-2012 Chỉ tiêu 2010 2011 2012 Tuyệt đối Tƣơng đối Tuyệt đối Tƣơng đối A. Nợ phải trả 871.259.250 834.295.949 706.451.782 (36.963.301) (4,24) (127.844.167) (15,32) I. Nợ ngắn hạn 780.026.242 780.982.771 696.112.707 956.529 0,12 (84.870.064) (10.87) II. Nợ dài hạn 91.233.008 53.313.178 10.339.075 (37.919.830) (41,56) (42.974.103) (80,61)
1. Phải trả dài hạn khác 1.795.185 1.895.185 834.300 100.000 5,57 (1.060.885) (55,98) 2. Vay và nợ dài hạn 89.131.114 51.220.334 9.504.775 (37.910.780) (42,53) (41.715.559) (81,44)
3. Dự phòng trợ cấp mất việc làm 306.709 197.659 (109.050) (35,55) (197.659) (100) B. Vốn chủ sở hữu 207.381.781 212.186.131 200.181.524 4.804.350 2,32 (12.004.607) (5,66) I. Vốn chủ sở hữu 207.381.781 212.186.131 200.181.524 4.804.350 2,32 (12.004.607) (5,66) 1. Vốn điều lệ 65.000.000 65.000.000 65.000.000 0 0 0 0
2. Thặng dƣ vốn cổ phần 30.000.000 30.000.000 30.000.000 0 0 0 0
3. Quỹ đầu tƣ phát triển 60.041.808 76.552.397 76.521.818 16.510.589 27,50 (30.579) (0,04)
4. Quỹ dự phòng tài chính 13.064.001 17.927.217 17.927.217 4.863.216 37,22 0 0
5. Lợi nhuận sau thuế chƣa phân phối 39.275.972 22.706.517 10.732.489 (16.569.455) (42,19) (11.974.028) (52,73)
C. Lợi ích của cổ đông thiểu số 3.955.598 0 0 (3.955.598) (100) 0 Tổng cộng nguồn vốn
1.082.596.629 1.046.482.080 906.633.306 (36.114.549) (3,33) (139.848.774) (13,36)
(Nguồn: Báo cáo kết quả sản xuất kinh doanh)
Biểu đồ 2.3: Cơ cấu nguồn vốn tại Công ty cổ phần Vimeco năm 2010-2012 Năm Năm 2011 2010 Nợ phải trả 0,37 19,16 20,2 8 Vốn chủ sở hữu 80,4 79,7 7 2 Lợi ích cổ đông thiểu số Năm 2012 22,0 8 77,9 2
Qua số liệu từ bảng sự thay đổi quy mô nguồn vốn giống nhƣ thay đổi về quy
mô tài sản nhƣ đã phân tích ở trên, quy mô nguồn vốn của công ty có xu hƣớng giảm
và giảm mạnh ở năm 2012 là 13,36% so với năm 2011. Nguyên nhân của sự suy giảm
về nguồn vốn chủ yếu là do Công ty giảm đáng kể lƣợng nợ phải trả từ 871.259.250
nghìn đồng ở năm 2010 giảm dần xuống còn 706.451.782 nghìn đồng ở năm 2012.
Thông qua biểu đồ về cơ cấu nguồn vốn ta thấy nợ phải trả luôn chiếm tỷ trọng
cao trên 75% và có xu hƣớng giảm dần từ năm 2010 đến năm 2012, vốn chủ sở hữu
đang có xu hƣớng tăng trong những năm gần đây nhƣng vẫn chiếm tỷ trọng nhỏ trong
cơ cấu nguồn vốn. Bên cạnh đó, lợi ích cổ đông thiểu số cũng góp phần tạo nên nguồn
vốn cho công ty tuy nhiên phần vốn không đáng kể , chƣa đến 1% và đến năm 2011,
2012 thì lợi ích cổ đông thiểu số bằng 0, cụ thể sự thay đổi tỷ trọng từng nguồn nhƣ sau:
Về nợ phải trả: Trong giai đoạn 2010- 2012, nợ phải trả luôn chiếm tỷ trọng cao
trên 75% và đang có xu hƣớng giảm qua các năm. Cụ thể, từ năm 2010 đến năm 2011
nợ phải trả giảm 4,24% và sang năm 2012 nợ tiếp tục giảm 15,32% so với năm 2011.
Vậy là qua 3 năm nợ phải trả đã giảm đi một lƣợng đáng kể là 164.807.468 ngàn
đồng. Nguyên nhân của sự suy giảm này là do sự giảm đáng kể của các khoản nợ ngắn
hạn đến hạn phải trả, khoản phải trả ngƣời bán và đặc biệt là sự giảm mạnh của các
khoản vay và nợ dài hạn do đến hạn trả cũng nhƣ sự ảnh hƣởng từ lãi suất cho vay
tăng cao của ngân hàng. Trong cơ cấu nợ phải trả thì chủ yếu là khoản nợ ngắn hạn,
luôn chiếm trên 90%, nhƣ vậy công ty chủ yếu sử dụng nợ ngắn hạn để tài trợ cho các
hoạt động sản xuất kinh doanh, trong đó phần chiếm dụng vốn từ khoản phải trả ngƣời
bán và ngƣời mua trả tiền trƣớc khá lớn, điều này giúp công ty tiết kiệm đƣợc chi phí
sử dụng vốn tối đa. Tuy nhiên với nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng cao nhƣ thế này tạo áp
lực thanh toán rất lớn trong ngắn hạn mặc dù Công ty tiết kiệm đƣợc chi phí đáng kể.
Về nguồn vốn chủ sở hữu: Trong cơ cấu nguồn vốn, vốn chủ sở hữu chiếm tỷ
trọng không nhiều, luôn thấp hơn 25%, tuy nhiên nguồn vốn này đang có xu hƣớng
tăng dần qua các năm, cụ thể năm 2010 nguồn vốn chủ sở hữu chỉ chiếm 19,16 %
sang năm 2012 thì vốn chủ sở hữu chiếm 22,08%. Về quy mô lƣợng vốn chủ sở hữu
thay đổi không nhiều qua các năm, sự thay đổi chủ yếu là do giảm lợi nhuận để lại
hàng năm và đầu tƣ thêm vào các quỹ.
Nhận xét: Qua phân tích trên ta nhận thấy Công ty đang chủ yếu sử dụng vốn nợ
để đầu tƣ vào hoạt động sản xuất kinh doanh, trong đó nợ ngắn hạn chiếm chủ yếu,
Công ty tận dụng ƣu thế sử dụng nợ ngắn hạn là chi phí thấp và tính linh hoạt trong
huy động vốn. Tuy nhiên cũng cho thấy áp lực thanh toán nợ trong ngắn hạn là rất lớn
và ảnh hƣởng đến uy tín của Công ty, do đó nên có sự điều chỉnh về tỷ trọng các nguồn vốn.
2.2.3. Đánh giá tình hình công ty thông qua một số chỉ tiêu tài chính tổng hợp
2.2.3.1. Đánh giá hiệu quả sinh lời
Bảng 2.5. Chỉ tiêu đánh giá hiệu quả sinh lời Năm Chỉ tiêu Công thức ĐVT 2010 2011 2012 ROS Lợi nhuận ròng Doanh thu thuần % 2,98 2,32 0,97 ROA Lợi nhuân ròng Tổng tài sản % 3,43 2,17 1,02 ROE Lợi nhuận ròng Vốn chủ sở hữu % 17,91 10,70 4,61 ROSngành % 3,2 2 0,8 ROAngành % 4,0 2,0 1,0 ROEngành % 20 9 3
(Nguồn: Bảng 2.1, bảng 2.3, bảng 2.4 và http://cophieu68.com)
Tỷ suất sinh lời trên doanh thu(ROS)
Tỷ suất này thể hiện quan hệ giữa lợi nhuận ròng và doanh thu nhằm cho biết
một đồng doanh thu tạo ra đƣợc bao nhiêu đồng lợi nhuận. Tỷ suất này càng lớn và
lớn hơn 0 chứng tỏ công ty làm ăn càng có lãi và ngƣợc lại. ROS của công ty từ năm
2010 đến năm 2012 có xu hƣớng giảm và giảm mạnh ở năm 2011-2012. Trong năm
2010, cứ 100 đồng doanh thu thì tạo ra 2,98 đồng lợi nhuận, so với trung bình ngành
thì lợi nhuận mà Công ty đạt đƣợc ít hơn. Sang năm 2011và năm 2012 doanh thu
thuần và lợi nhuận sau thuế đều giảm nhƣng tốc độ giảm của lợi nhuận sau thuế lớn
hơn tốc độ giảm của doanh thu thuần, do đó mà so với năm 2010 chỉ tiêu ROS đã giảm
đi chỉ còn khoảng 1/3, lúc này 100 đồng doanh thu chỉ còn tạo ra 0,97 đồng lợi nhuận
ở năm 2012. Điều này cho thấy tuy chi phí tăng cao trong năm nhƣng so với ngành thì
công ty vẫn làm ăn hiệu quả, kiểm soát tốt những chi phí phát sinh.
Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA)
Tỷ suất này đo lƣờng khả năng sinh lợi trên mỗi đồng tài sản của công ty. Giống
nhƣ xu hƣớng của ROS, chỉ tiêu ROA cũng có xu hƣớng giảm qua các năm 2010-
2012 và qua mỗi năm chỉ tiêu này giảm đi một lƣợng đáng kể.
Trong năm 2010, cứ 100 đồng đầu tƣ vào tài sản thì lợi nhuận ròng thu đƣợc là
3,43 đồng, thấp hơn so với giá trị của ngành nhƣng chênh lệch không nhiều, chứng tỏ
khả năng quản lý tài sản của doanh nghiệp ở mức trung bình, chƣa thực sự hiệu quả.
Sang năm 2011 chỉ tiêu này giảm 1,26 đồng chỉ còn thu đƣợc 1,26 đồng lợi
nhuận ròng. Năm 2012, chỉ tiêu này tiếp tục giảm một lƣợng là 1,15 đồng, lúc này 100
đồng đầu tƣ vào tài sản chỉ thu đƣợc 1,02 đồng lợi nhuận. Nguyên nhân của sự suy
giảm chỉ tiêu ROA đƣợc lý giải là do tốc độ giảm của lợi nhuận sau thuế nhiều hơn tốc
độ giảm của tổng tài sản. Nhƣng so với chỉ số của ngành thì chỉ tiêu của Công ty cao
hơn, thể hiện khả năng quản lý tài sản Công ty đạt hiệu quả tốt so với tình hình suy
thoái cũng nhƣ sự khó khăn chung của ngành xây dựng, bất động sản.
Tỷ suất sinh lời trên VCSH (ROE)
Tỷ suất này đo lƣờng khả năng sinh lợi trên mỗi đồng vốn của cổ đông, vì vậy
mà khi quyết định đầu tƣ các cổ đông rất quan tâm tới chỉ tiêu này. Cũng không tránh
khỏi theo chiều biến đổi của chỉ tiêu ROS và ROA, chỉ tiêu ROE cũng có xu hƣớng
giảm mạnh qua các năm, chỉ tiêu này giảm từ 17,91 đồng ở năm 2010 xuống 10,70
đồng ở năm 2011 và tiếp tục giảm xuống còn 4,61 đồng ở năm 2012. Điều này đƣợc
lý giải công ty đang có xu hƣớng thay đổi cơ cấu nguồn vốn bằng việc điều chỉnh giảm
sử dụng các khoản nợ vay và tăng nguồn vốn chủ sở hữu ở năm 2011 và có giảm nhẹ
nguồn vốn chủ sở hữu ở năm 2012 nhằm mục đích làm giảm rủi ro về lãi vay tăng cao.
So với chỉ tiêu của ngành, ở năm 2010 chỉ tiêu thấp hơn nhƣng sang đến năm 2011,
2012 thì chỉ tiêu cao hơn giá trị của ngành thể hiện tính hiệu quả của cơ cấu đó.
Ta thấy tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần lớn hơn tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản
ở cả 3 năm, điều này cho thấy Công ty đã sử dụng nguồn vốn có hiệu quả nên đã
khuếch đại đƣợc tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần
2.2.3.2. Nhóm chỉ tiêu phản ánh khả năng thanh toán
Bảng 2.6: Nhóm chỉ tiêu phản ánh khả năng thanh toán ĐVT: Lần Chỉ tiêu Công thức
Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012 Khả năng thanh TSNH 1,12 1,13 1,11 toán hiện thơi Nợ ngắn hạn Khả năng thanh TSNH- Hàng tồn kho 0,62 0,79 0,85 toán nhanh Nợ ngắn hạn Khả năng thanh Tiền và các khoản toán tức thời tƣơng đƣơng tiền 0,16 0,17 0,12 Nợ ngắn hạn
(Nguồn: Bảng 2.3 và bảng 2.4)
Chỉ số khả năng thanh toán hiện thời
Chỉ số này cho biết 1 đồng nợ của công ty đƣợc đảm bảo bằng bao nhiêu đồng
tài sản ngắn hạn. Chỉ số này càng lớn càng chứng tỏ khả năng đảm bào các khoản nợ
ngắn hạn của công ty càng tốt và thƣờng đƣợc coi là tốt khi chỉ số lớn hơn 2.
Qua bảng số liệu nhận thấy chỉ số khả năng thanh toán hiện thời của công ty
trong 3 năm 2010-2012 đều lớn hớn 1 và biến động rất ít qua các năm, dao động trong
khoảng 1,11-1,13. Điều này cho biết một đồng nợ vay ngắn hạn của công ty đƣợc đảm
bảo trung bình là 1,12 đồng tài sản ngắn hạn và ổn định qua các năm. Trong lĩnh vực
ngành xây dựng chỉ tiêu này dao động trong khoảng 1,2-1,5, vì vậy so với mặt bằng
chung công ty vẫn đảm bảo khả năng thanh toán tuy nhiên vẫn cần phải tăng chỉ tiêu
này để giảm bớt rủi ro tài chính, tăng khả năng thanh toán nợ của công ty.
Chỉ số thanh toán nhanh
Chỉ số thanh toán nhanh cho biết khả năng thanh toán nhanh các khoản nợ ngắn
hạn của công ty bằng tài sản ngắn hạn không bao gồm hàng tồn kho- yếu tố đƣợc coi
là kém thanh khoản nhất trong tài sản ngắn hạn. Yếu tố này càng lớn và lớn hơn 1
đƣợc xem khả năng thanh khoản của công ty là tốt.
Từ bảng số liệu, ta thấy chỉ số khả năng thanh toán nhanh của công ty đều thấp
hơn 1 và có xu hƣớng tăng dần qua các năm. Năm 2010, chỉ số này chỉ ở mức 0,62,
đến năm 2011, năm 2012 thì chỉ tiêu này tăng trƣởng lần lƣợt lên thành 0,79 và 0,85.
Nguyên nhân sự tăng trƣởng của chỉ tiêu này trong khi chỉ số khả năng thanh toán
hiện thời không có nhiều biến động là do một số công trình lớn đã hoàn thành nhƣ dự
án đƣờng láng- hòa lạc, khu đô thị mới Cao xanh- hà khánh,… nên giá trị hàng tồn kho
giảm đáng kể. Đó là một dấu hiệu tốt khi công ty đã hạn chế làm giảm bớt giá trị hàng
tồn kho, hạn chế bớt rủi ro. Tuy nhiên chỉ tiêu này cần cao hơn để đảm bảo khả năng
trả nợ ở mức tốt nhất.
Chỉ số khả năng thanh toán tức thời
Chỉ số này cho biết doanh nghiệp có thể đảm bảo việc hoàn trả ngay lập tức các
khoản nợ ngắn hạn hay không. So với hai chỉ tiêu trên, chỉ tiêu này không cần cao lắm,
đảm bảo chỉ tiêu ở mức 0,2 là khả năng thanh toán ổn định. Đối với Công ty Vimeco,
chỉ tiêu này trong 3 năm đều thấp hơn 0,2 thể hiện lƣợng dữ trữ tiền mặt chƣa đủ đảm
bảo khả năng thanh toán tức thời.
2.3. Phân tích thực trạng cấu trúc nguồn vốn Công ty cổ phần xây dựng Vimeco năm 2010-2012
2.3.1. Phân tích cấu trúc vốn của Công ty cổ phần Vimeco
Nguồn vốn bao gồm: vốn chủ sở hữu, nợ phải trả: nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và cả
lợi ích cổ đông thiểu số. Nhƣng khi phân tích cấu trúc nguồn vốn chúng ta chỉ quan
tâm tới nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu, đôi khi cả lợi ích của cổ đông thiểu số, bỏ qua
sự tác động của nợ ngắn hạn bởi nguồn vốn ngắn hạn không ổn định thay đổi nhiều lần
trong một năm, còn nguồn vốn dài hạn thì ổn định hơn và quan trọng hơn là nguồn vốn
dài hạn liên quan đến chi phí tài chính cố định của doanh nghiệp. Chính chi phí tài
chính cố định này ảnh hƣởng đến mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính của Công ty, từ
đó nó có tác động đến thu nhập và rủi ro tài chính của chủ sở hữu trong dài hạn. Cụ thể
đối với phân tích cấu trúc vốn công ty cổ phần xây dựng Vimeco, chúng ta chỉ xem xét
đến hai nguồn vốn vốn chủ sở hữu và nợ dài hạn, bỏ qua tác động của lợi ích của cổ
đông thiểu số vì nguồn vốn này chiếm tỷ lệ rất ít trên tổng nguồn vốn.
Bảng 2.7: Cấu trúc nguồn vốn của Công ty cổ phần Vimeco năm 2010-2012 ĐVT: Nghìn đồng Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012 Chỉ tiêu Số tiền (%) Số tiền (%) Số tiền (%) Nợ dài hạn 91.233.008 30,55 53.313.178 20,08 10.339.075 4,91 Vốn chủ sở hữu
207.381.781 69,45 212.186.131 79,92 200.181.524 95,09 Tổng nguồn vốn 298.614.789 100 265.499.309 100 210.520.599 100 dài hạn (Nguồn: Bảng 2.4)
Khi bỏ yếu tố nợ ngắn hạn ta thấy trong giai đoạn 2010-2012 vốn chủ sở hữu
chiếm tỷ trọng lớn trong cơ cấu nguồn vốn và có xu hƣớng tăng mạnh qua từng năm.
Cụ thể năm 2010 quy mô vốn chủ sở hữu biến đổi không nhiều nhƣng tỷ trọng
thay đổi đáng kể, cụ thể năm 2010 tỷ trọng là 69,45%, năm 2011 tỷ trọng này tăng đến
79,92% và đến năm 2012 tỷ trọng vốn chủ sở hữu là 95,09%. Ngƣợc lại thì tỷ trọng nợ
dài hạn có xu hƣớng giảm đáng kể. Năm 2010, tỷ trọng này chiếm 30,55% nhƣng đến
năm 2012 thì nợ dài hạn chỉ còn 4,91% trên tổng nguồn vốn, chênh lệch là 25,64% và
quy nguồn này giảm nhiều qua các năm. Sau đây phân tích chi tiết tƣng nguồn để thấy
rõ hơn sự thay đổi đó. Nợ dài hạn
Bảng 2.8. Chi tiết các khoản mục của nợ dài hạn ĐVT: Nghìn đồng Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012 Chỉ tiêu Số tiền % Số tiền % Số tiền % Phải trả dài hạn khác 1.795.185 1,97 1.895.185 3,56 843.300 8,07 Vay và nợ dài hạn
89.131.114 97,70 51.220.334 96,07 9.504.775 91,93 Dự phòng trợ cấp mất 306.709 0,33 197.659 0,37 0 0 việc làm Nợ dài hạn 91.233.008 100 53.313.178 100 10.339.075 100 (Nguồn: Bảng 2.4 )
Nhìn vào số liệu ta thấy khoản vay và nợ dài hạn luôn chiếm tỷ trọng lớn và có
xu hƣớng giảm nhẹ, nhƣng vẫn là khoản chủ yếu trong tổng nợ dài hạn, luôn chiếm tỷ
trọng trên 90%, còn khoản phải trả dài hạn khác và dự phòng trợ cấp mất việc làm có
tỷ trọng không đáng kể. Biểu đồ sau thể hiện rõ xu hƣớng cùng nhƣ tỷ trọng các
khoản mục nợ dài hạn của Công ty.
Biểu đồ 2.4 Tỷ trọng các khoản mục nợ dài hạn của Công ty từ 2010-2012 100% 97,70 96,07 % % 91,93 % 80% 60% 40% 8,07 3,56 % 1,97 % % 0,33 0,37 0 % % 20% 0% Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012 Phải trả dài hạn khác Vay và nợ dài hạn
Dự phòng trợ cấp mất việc làm
Năm 2010-2011: Về quy mô thì khoản vay và nợ dài hạn năm 2011 giảm đáng kể
so với năm 2011, giảm 37.919.830 nghìn đồng, tƣơng ứng 42,53% so với năm 2010
nhƣng giá trị khoản này vẫn rất lớn trong tổng nợ dài hạn nên tỷ trọng thay đổi không
đáng kể, chỉ giảm đi 1,63% thành 96,07% ở năm 2011. Do chi phí lãi vay tăng cao
cùng với sự phát triển chậm của nền kinh tế nên Công ty giảm giá trị nợ dài hạn, thay
vì đó sử dụng nguồn nợ ngắn hạn là chủ yếu để mua nguyên vật liệu, công cụ, dụng vụ
phục vụ cho thi công công trình, hoạt động sản xuất nhằm tiết kiệm, giảm chi phí lãi
vay và vẫn có nhu cầu sử dụng nợ dài hạn để chi trả cho những khoản vay dài hạn đến
hạn phải trả, đảm bảo hoạt động liên tục của những Công trình lớn kéo dài trong nhiều năm nhƣ công trình
Năm 2011-2012: Trong những năm này, Công ty tiếp tục giảm khoản vay và nợ
dài hạn, từ 51.220.334 nghìn đồng ở năm 2011 xuống còn 9.504.775 nghìn đồng ở
năm 2012, nhƣ vậy Công ty đã giảm 41.715.559 nghìn đổng, tƣơng ứng 81,44%. Tuy
nhiên tỷ trọng khoản vay và nợ dài hạn vẫn chiếm 91,93% trong nguồn vay dài hạn,
cho thấy quy mô giá trị của khoản phải trả dài hạn khác và dự phòng trợ cấp mất việc
làm không đáng kể. Sự điều chỉnh giảm khoản vay và nợ dài hạn dẫn tới nguồn vốn nợ
dài hạn chỉ còn chiếm 4,91% trong tổng nguồn vốn, điều đó cho thấy nhu cầu sử dụng
nguồn vốn vay dài hạn của Công ty không đáng kể, thay vào đó Công ty sử dụng chủ
yếu nguồn vốn chủ sở hữu để tài trợ cho các hoạt động sản xuất kinh doanh nhằm tăng khả năng tự tài trợ.
Nguồn vốn chủ sở hữu
Bảng 2.9: Chi tiết các khoản mục trong Vốn chủ sở hữu từ năm 2010-2012 ĐVT: Nghìn đồng Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012 Chỉ tiêu Số tiền % Số tiền % Số tiền % 1. Vốn điều lệ 65.000.000 31,34 65.000.000 30,63 65.000.000 32,47 2. Thặng dƣ vốn 35.000.000 14,47 30.000.000 14,14 30.000.000 14,99 cổ phần 3. Quỹ đầu tƣ 60.041.808 28,95 76.552.397 36,08 76.521.818 38,23 phát triển 4. Quỹ dự phòng tài chính 13.064.001 6,30 17.927.217 8,45 17.927.217 8,96 5. Lợi nhuận sau thuế chƣa phân 39.275.927 18,94 22.706.517 10,70 10.732.489 5,35 phối Tổng vốn chủ sở 207.381.781 100 212.186.131 100 200.181.524 100 hữu (Nguồn: Bảng 2.4)
Qua bảng số liệu về các khoản mục của vốn chủ sở hữu của Công ty cổ phần
Vimeco từ năm 2010-2012 ta nhận thấy quy mô một số khoản mục biến đổi nhƣ sau:
Ta thấy giá trị tổng nguồn vốn chủ sở hữu có biến động nhẹ giữa các năm trong
khoảng 5%, sự thay đổi đó là do biến động của giá trị các quỹ và lợi nhuận sau thuế
chƣa phân phối. Năm 2010-2011, quỹ đầu tƣ phát triển tăng từ 60.041.808 nghìn đồng
lên thành 76.552.397 nghìn đồng, quỹ dự phòng tài chính tăng thêm 4.863.216 nghìn
đồng, tƣơng ứng 37,22% thành 17.927.217 nghìn đồng, bên cạnh đó khoản lợi nhuận
sau thuế chƣa phân phối có xu hƣớng giảm, giảm 16.569.455 nghìn đồng, tƣơng ứn
42,19%. Lƣợng giảm của lợi nhuận sau thuế cũng gần bằng lƣợng tăng của các quỹ
nên nguồn vốn chủ sở hữu thay đổi không nhiều. Sang năm 2012, nhìn chung các mục
vẫn giữ quy mô nhƣ năm 2011, duy chỉ có lợi nhuận sau thuế chƣa phân phối vẫn theo
đà giảm năm trƣớc, giảm 11.974.028 nghìn đồng, tƣơng ứng 52,73%, sự giảm mạnh
vềmục này là do ảnh hƣởng của doanh thu giảm trong những năm qua. Để tìm hiểu chi
tiết chúng ta xem biểu đồ thể hiện tỷ trọng các khoản mục của vốn chủ sở hữu đƣợc cho dƣới đây:
Biểu đồ 2.5: Tỷ trọng các khoản mục của Vốn chủ sở hữu từ năm 2010-2012 Vốn điều lệ Thặng dư VCP Quỹ đầu tư phát triển Quỹ dự phòng tài chính LNST chưa phân phối 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012 (Nguồn: Bảng 2.10 )
Xét về tỷ trọng: Ta thấy nguồn vốn chủ sở hữu đƣợc phân bổ dàn trải cho các
mục, không tập trung quá nhiều cho một mục, mục chiếm tỷ trọng lớn hơn là vốn điều
lệ và quỹ đầu tƣ phát triển, mỗi mục chiếm khoảng 30-40%. Trong năm 2010-2012,
Công ty đầu tƣ hơn vào mục quỹ đầu tƣ phát triển bằng việc gia tăng quy mô cũng
nhƣ tỷ trọng, năm 2012 quỹ này chiếm tới 38,23% nhằm phát triển Công ty trong thời gian tới.
Tóm lại, nếu xét về mặt cấu trúc vốn trong 3 năm 2010-2012 ta thấy Công ty sử
dụng chủ yếu là vốn chủ sở hữu. Nhƣ vậy Công ty có xu hƣớng sử dụng ngày càng
tăng vốn chủ sở hữu lên và sử dụng ít nợ hơn. Bình quân vốn chủ sở hữu chiếm trên
80% trong tổng nguồn vốn Công ty, nhƣ vậy các hoạt động sản xuất kinh doanh, dự án
dài hạn đƣợc tài trợ chủ yếu bằng vốn chủ sở hữu nhằm giảm áp lực về chi phí lãi vay,
đồng nghĩa rủi ro tài chính của Công ty là thấp. Tuy nhiên với cơ cấu vốn nhƣ vậy
cũng thể hiện rằng Công ty ít sử dụng nợ để tài trợ cho tài sản,chƣa tận dụng lợi ích
của đòn bẩy tài chính, sau đây chúng ta sẽ tìm ảnh hƣởng của sự thay đổi đó đến giá
trị Công ty và thu nhập của chủ sở hữu.
2.3.2. Phân tích chi phí sử dụng vốn Công ty CP Vimeco năm 2010-2012
2.3.2.1. Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn
Bảng 2.10: Chi phí sử dụng lãi vay từ năm 2010-2012 ĐVT: Nghìn đồng Chỉ tiêu Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012 Lãi vay dài hạn 15.080.816 7.745.649 1.725.591 Nợ dài hạn 91.233.008 53.313.178 10.339.075
Chi phí lãi vay bình quân trƣớc thuế 16,53% 18,28% 16,69% (Kd) *
Chi phí lãi vay bình quân sau thuế (Kd ) 12,40% 13,71% 12,52% (Nguồn: phòng kế toán)
Trên thị trƣờng chi phí sử dụng lãi vay bình quân mà các tổ chức tín dụng cho
vay năm 2010-2012 lần lƣợt là 17%, 18,5%, 17,3%. Nhƣ vậy chi phí lãi vay mà Công
ty cổ phần Vimeco phải trả thấp hơn so với thị trƣờng là do có vốn vay dài hạn từ
Tổng công ty Vinaconex với lãi suất ƣu đãi là 13%/ năm ở năm 2010 và 15% ở năm
2011, 2012. Nhận thấy chi phí sử dụng vốn nợ vay sau thuế thấp hơn nhiều so với chi
phí sử dụng vốn vay trƣớc thuế, đó là tác động của tấm chắn thuế từ thuế. Nhƣng
Công ty lại đang cắt giảm khoản vay dài hạn qua các năm do chi phí lãi vay năm 2011,
2012 cao hơn so với năm 2010, tuy nhiên Công ty điều chỉnh giảm khá nhiều làm cho
vốn vay dài hạn chỉ chiếm còn 4,91% trong tổng nguồn vốn ở năm 2012, chứng tỏ
Công ty sử dụng rất ít khoản nợ dài hạn để đầu tƣ vào hoạt động sản xuất kinh doanh
của Công ty, điều đó cho thấy Công ty chƣa tận dụng đƣợc tối đa lợi ích từ tấm chắn
thuế, vì vậy Công ty nên điều chỉnh lại cơ cấu nguồn vốn.
2.3.2.2. Chi phí sử dụng vốn cổ phần
Công ty không có cổ phiếu ƣu đãi nên chi phí sử dụng vốn cổ phần của công ty
chính là chi phí sử dụng vốn cổ phần thƣờng. Áp dụng phƣơng pháp chiết khấu cổ tức
để xác định chi phí sử dụng vốn cổ phần và bỏ qua sự tác động của chi phí phát hành.
Bảng 2.11: Chi phí sử dụng vốn cổ phần của Công ty Vimeco Chỉ tiêu ĐVT Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012 EPS Đồng 1791,76 1070,12 461,18 Tỷ lệ chia cổ tức % 15% 15% 18% DPS Đồng 268,76 160,52 83,01 G % 15,22 9,10 3,78 Giá cổ phiếu(P0) Đồng 60.300 29.800 16.700
Chi phí sử dụng vốn cổ phần % 15,73 9,69 4,30
(Nguồn: Báo cáo tài chính & http://www.cafef.vn.vn & tính toán của tác giả)
Qua bảng phân tích trên ta thấy chi phí sử dụng vốn cổ phần của Công ty có xu
hƣớng giảm mạnh từ năm 2010-2012. Cụ thể nhƣ sau:
Năm 2010-2011: Năm 2010 chi phí sử dụng vốn cổ phần là 15,73%, sang đến
năm 2011 chi phí này giảm 6,04%, tƣơng ứng 38,39% xuống còn 9,69%. Nguyên
nhân chính dẫn tới chi phí sử dụng vốn cổ phần giảm là do doanh thu năm 2011 giảm
mạnh, nên EAT giảm 38,89%, tác động này khiến cho ROE năm 2011 giảm, dẫn tới
tốc độ tăng trƣởng g giảm đáng kể so với năm 2010 trong khi tỷ lệ chia cổ tức không thay đổi.
Năm 2011-2012: Chi phí sử dụng vốn cổ phần vẫn có xu hƣớng giảm, thậm chí
tốc độ giảm lớn hơn so với năm 2010-2011, giảm 5,39%, tƣơng ứng 55,62%. Mặc dù
tỷ lệ chia cổ tức tăng thêm 2% nhƣng tốc độ tăng này thấp hơn nhiều so với tốc độ
giảm của EAT (giảm 59,34% so với năm 2011) cũng nhƣ tốc độ giảm của ROE và g,
đó cũng chính là nguyên nhân dẫn tới chi phí giảm mạnh.
2.3.2.3. Chi phí sử dụng vốn bình quân WACC
Bảng 2.12: Chi phí sử dụng vốn bình quân Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012 Chỉ tiêu W(%) r (%) W (%) r (%) W (%) r (%) Nợ dài hạn 30,55 12,40 20,08 13,71 4,91 12,52 Vốn chủ sở 69,45 15,73 79,92 9,69 95,09 4,30 hữu WACC 14,71% 10,50% 4,70%
Biểu đồ 2.6. Chi phí sử dụng vốn bình quân WACC 16% 14,71% 14% 12% 10,50 % 10% 8% 4,70 % 6% 4% 2% Năm 2010 Năm 2011WACC Năm 2012 0%
Qua biểu đồ ta nhận thấy độ dốc của đƣờng WACC tƣơng đối lớn chứng tỏ chi
phí sử dụng vốn bình quân có xu hƣớng giảm mạnh qua từng năm. Cụ thể:
Năm 2010-2011: Ở năm 2010, chi phí sử dụng vốn bình quân là 14,71%, năm
2011 chi phí này giảm 4.21% xuống còn 10,49%, chi phí đã giảm tƣơng ứng 28,62%
so với năm 2010. Nguyên nhân của sự sụt giảm này là do năm 2011 chi phí nợ vay
tăng cao và lớn hơn chi phí sử dụng vồn cổ phần nên công ty có hƣớng điều chỉnh
giảm tỷ trọng nợ vay với lƣợng là 9.67% và tăng tỷ trọng của vốn chủ sở hữu với tỷ lệ
tƣơng ứng bằng nguồn lợi nhuận để lại và tăng giá trị các quỹ.
Năm 2011-2012: Sang đến năm 2012, chi phí sử dụng vốn bình quân tiếp tục
giảm 5,8%, tƣơng ứng 55,23% so với năm 2011. Chi phí tiếp tục giảm mạnh là do tỷ
trọng nợ vay giảm mạnh còn 4,91%. Mặt khác chi phí vốn chủ sở hữu cũng giảm đáng
kể, điều đó dẫn tới chi phí sử dụng vốn bình quân giảm mạnh nhƣ vậy.
Nhƣ vậy để biết đƣợc chi phí sử dụng vốn cùng với cấu trúc vốn năm thay đổi
đã tác động đến thu nhập của chủ sở hữu nhƣ thế nào chúng ta tiếp tục phân tích tác
động của cấu trúc vốn đến thu nhập và rủi ro của chủ sở hữu.
2.3.3. Tác động của cấu trúc vốn đến doanh lợi và rủi ro
2.3.3.1. Tác động của cấu trúc vốn lên tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần
Theo nhƣ phân tích về tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần ở phần trên ta thấy chỉ
tiêu này liên tục giảm từ năm 2010-2012 với tốc độ giảm lớn. Vậy sau đây chúng ta sẽ
tìm hiểu những yếu tố tác động làm chỉ tiêu này giảm nhƣ vậy.
Theo công thức tính ROE sau: à
Do đó độ lớn của ROE tỷ lệ thuận với ROA và tỷ lệ nghịch với tỷ suất tự tài trợ.
Bảng 2.13: Các yếu tố ảnh hưởng lên tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần Chênh lệch Yếu tố
Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012 2010-2011 2011-2012 ROA (1,26% 3,43% 2,17% 1,02% (1,15%) ) Tỷ suất tự tài trợ 19,16% 20,28% 22,08% 1,02% 1,8% ROE (7,21% 17,91% 10,70% 4,61% (6,09) )
(Nguồn: Báo cáo tài chính và tính toán của sinh viên)
Mức ảnh hƣởng của ROA và tỷ suất tự tài trợ đƣợc tính nhƣ sau: -
Khi ROAt+1 tăng X% khi đó ROEt+1 tăng = (X/TSTTT)% so với ROEt và ngƣợc lại. -
Khi TSTTTt+1 tăng Y% khi đó ROE giảm (ROA*Y%)/(TSTTTt* TSTTTt+1)
và ngƣợc lại. Từ đó ta có bảng sau:
Bảng 2.14: Ảnh hƣởng riêng biệt các yếu tố lên ROE Chênh lệch Yếu tố 2010-2011 2011-2012 ROA lên ROE (6,58)% (5,67)% TSTTT lên ROE (0,90)% (0,87)%
(Nguồn: Tính toán của sinh viên)
Năm 2010-2011: ta thấy tác động của ROA lớn hơn tác động của TSTTT lên
ROE tƣơng đối nhiều và cả ROA lẫn TSTTT đều làm giảm ROE, sự tác động của
ROA làm giảm 6,58% còn sự tác động của TSTTT làm ROE giảm 0,90%. Tác động
này ảnh hƣởng làm ROE giảm đáng kể so với năm 2010 xuống còn 10,70%. Ta thấy
chỉ tiêu tỷ suất tự tài trợ của Công ty trong năm này là khá thấp, chƣa đạt 25%, do
Công ty chủ yếu sử dụng nguồn vốn nợ ngắn hạn để tài trợ cho tài sản nên dẫn tới khả
năng về tài chính của Công ty thƣc sự chƣa cao.
Năm 2011-2012: Trong năm này, ROA và TSTTT vẫn có tác động làm giảm
ROE nhƣng độ ảnh hƣởng thấp hơn so với năm trƣớc, tác động của ROA làm ROE
giảm 5,67% còn tác động của TSTTT làm ROE giảm 0,87%. ROE giảm là do TSTTT
có xu hƣớng tăng qua các năm, Công ty sử dụng nhiều hơn nguồn vốn chủ sở hữu để
tài trợ cho tài sản và giảm các khoản nợ vay, tuy nhiên mức tăng này vẫn chƣa đảm
bảo cho Công ty tự chủ về tài chính mà vẫn phụ thuộc vào các khoản nợ ngắn hạn.
Từ đó ta thấy nguyên nhân làm cho tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu ROE liên
tục giảm qua các năm chủ yếu do hiệu quả đầu tƣ vào tài sản của Công ty không tốt
bằng năm 2010 và 2011. Nguyên nhân thứ hai là do Công ty giảm sử dụng các khoản
nợ vay tăng sử dụng nguồn vốn chủ sở hữu để tài trợ cho tài sản dẫn tới TSTTT tăng.
2.3.3.2. Tác động của cấu trúc vốn lên rủi ro tài chính
Phân tích điểm bàng quan EBIT_EPS
Để thấy rõ đƣợc lợi ích cũng nhƣ hạn chế của sử dụng cơ cấu vốn hiện tại, chúng
ta đƣa phƣơng án đề xuất là hoán đổi tỷ trong nợ và vốn chủ sở hữu của các năm để
sosánh EPS giữa 2 phƣơng án, phƣơng án nào đem lại lợi ích lớn hơn.
Bảng 2.15: Phương án đề xuất cơ cấu vốn các năm 2010-2012
Đơn vị tính: Nghìn đồng Năm Phƣơng án Nợ Vốn CSH Lãi vay
Số lƣợng cổ phần Hiện tại
91.233.008 207.381.781 15.080.816 20.738.178 2010 Đề xuất 207.81.781 91.233.008 34.280.208 9.123.300 Hiện tại 53.313.178 212.186.131 7.745.649 21.218.613 2011 Đề xuất 212.186.131 53.313.178 38.787.625 5.331.317 Hiện tại 10.339.075 200.181.524 1.725.591 20.018.152 2012 Đề xuất 200.181.524 10.339.075 33.410.296 1.033.907
Từ đó ta tính đƣợc EBIT bàng quan của các năm nhƣ sau:
Bảng 2.16: EBIT-EPS bàng quan của Công ty từ năm 2010-2012 ĐVT: Nghìn đồng Chỉ tiêu Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012 EBITbq 49.361.022 49.204.414 35.135.887 EBIT 57.736.910 24.007.756 19.758.044 Idài hạn 15.080.816 7.745.649 1.725.591 EPS bq 1,24 1,47 1,25 EPS ht 1,54 0,57 0,68 EPS đề xuất 1,93 (2,77) (9,90) (Nguồn: Bảng 2.16)
Đồ thị dƣới đây thể hiện mối quan hệ giữa EBIT- EPS đối với phƣơng án tài trợ bằng
nợ vay và vốn cổ phần thƣờng ở hiện tại và phƣơng án đề xuất đã đề ra trong năm
2010. Với phƣơng án đề xuất ở các năm ta đều thấy giá trị vốn nợ vay tăng, giảm
vốn chủ sở hữu và mức độ sử dụng nợ vay lớn hơn mức độ sử dụng vốn chủ sở hữu so
với phƣơng án ở hiện tại.
Biểu đồ 2.7. Biểu đồ thể hiện điểm bàng quan EBIT-EPS 2010 EPS Đề xuất 1,93 1,54 Hiện tại 1,24 0 49.361.022 57.736.910 EBIT
Từ đó ta có một số nhận xét sau:
Đối với năm 2010, qua đồ thị ta thấy EBIT lớn hơn EBIT bàng quan, lúc này
EBIT của doanh nghiệp nằm trong khoảng bên phải điểm EBIT hòa vốn trên đồ thị.
Với phƣơng án đề xuất đƣa ra thì EBIT đem lại EPS là 1,94 đồng lớn hơn EPS ở
phƣơng án hiện tại là 1,54 đồng, nên phƣơng án đề xuất có cấu trúc vốn đem lại lợi
ích lớn hơn phƣơng án hiện tại. Thêm vào đó, ta thấy đƣờng biểu diễn của phƣơng án
đề xuất lớn hơn độ dốc đƣờng biểu diễn của phƣơng án hiện tại, do đó phƣơng án đề
xuất có độ nhạy cảm EPS lớn hơn khi EBIT thay đổi, nên rủi ro tài chính cao hơn phƣơng án hiện tại.
Đối với năm 2011, EBIT < EBITbàng quan, với phƣơng án đề xuất đƣa ra thì nợ vay
chiếm 79,92% trong tổng nguồn vốn lúc này EBIT đem lại thu nhập trên mỗi cổ phần
là (2,77) đồng do chịu chi phí lãi vay quá nhiều, thấp hơn EPS hiện tại là 0,57 đồng. Vì
vậy phƣơng án hiện tại hiệu quả hơn phƣơng án đề xuất đƣa ra.
Đối với năm 2012, nếu tiếp tục tăng tỷ trọng nợ vay lên thành 95,09% trong
phƣơng án đề xuất thì với EBIT đạt đƣợc làm giảm thu nhập trên mỗi cổ phần là 9,90
đồng, trong khi với cấu trúc vốn hiện tại thì thu nhập trên mỗi cổ phần là 0,68 đồng.
Tuy nhiên ở phƣơng án hiện tại chênh lệch EBIT với EBIT bàng quan là rất lớn, thể
hiện mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính của Công ty là ít, rủi ro tài chính thấp dẫn tới
thu nhập trên mỗi cổ phần là không nhiều.
Nhƣ vậy thông qua việc phân tích đƣờng bàng quan Công ty biết đƣợc phƣơng
án nào đạt hiệu quả hơn đối với mức EBIT khác nhau, từ đó giúp Công ty điều chỉnh
tỷ trọng nợ và vốn chủ sở hữu sao cho thu nhập cho chủ sở hữu là tối đa và rủi ro là thấp nhất.
2.3.3.3. Phân tích tác động của đòn cân nợ DFL
Độ nghiêng đòn bẩy tài chính của Công ty đƣợc tính trong bảng sau:
Bảng 2.17: Tác động của đòn cân nợ ĐVT:Nghìn đồng Chỉ tiêu Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012 EBIT 57.736.910 24.007.756 19.758.044 I (dài hạn) 15.080.816 7.745.649 1.725.591 DFL 1,35 1,48 1,10
(Nguồn: Báo cáo tài chính và tính toán của sinh viên)
Biểu đồ 2.8: Tác động của đòn cân nợ DFL 1,6 1,4 1,2 1 Năm 2011 Năm 2012 Năm 2010
DFL cho biết độ nhạy cảm của EPS khi EBIT thay đổi, do đó nếu DFL càng cao
thì mức độ rủi ro càng lớn. Từ bảng số liệu và đồ thị ta thấy DFL thay đổi qua các
năm, cụ thể, DFL2010= 1,35 có nghĩa là khi EBIT thay đổi 1% thì EPS thay đổi 1,35%.
Tƣơng tự DFL2011=1,48 tức là khi EBIT thay đổi 1% thì EPS thay đổi 1,48%, DFL2012=
1,10 tức là khi EBIT thay đổi 1% thì EPS thay đổi 1,10%. Mặt khác, so với năm 2009,
EBIT giảm đi 58,42%, khi đó EPS sẽ giảm 58,42%* 1,48= 86,46%. Sang đến năm
2012, EBIT giảm 17,70%, tức EPS giảm 17,70%*1,10 =19,47%.
Nhƣ đã phân tích ở trên lãi suất năm 2011 tăng cao dẫn tới chi phí sử dụng vốn
vay tăng, điều này dẫn tới DFL năm 2011 tăng và có tỷ lệ cao nhất trong 3 năm phân
tích, đạt 1,48, đồng thời cũng thể hiện mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính là lớn nhất
tuy nhiên rủi ro Công ty gặp phải là lớn, EPS giảm khá nhiều so với năm 2010. Năm
2012, EBIT tiếp tục giảm 10,89% so với năm 2011, tuy nhiên mức giảm quy mô cũng
nhƣ tỷ trọng của nợ vay nhiều hơn, nợ vay chỉ còn chiếm 4,91% trong tổng nguồn vốn,
điều này tác động đến DFL làm DFL giảm đáng kể xuống còn 1,10, thấp nhất trong 3
năm, thể hiện Công ty ít sử dụng nợ để tài trợ cho tài sản mà chủ yếu là nguồn vốn chủ
sở hữu, nên mức độ khuếch đại thu nhập trên vốn chủ sở hữu không nhiều, công ty đã
chọn giải pháp an toàn để tránh áp lực thanh toán thay vì lợi nhuận.
2.3.3.4. Đo lường rủi ro tài chính
Để đo lƣờng rủi ro tài chính ta tính các chỉ số độ lệch chuẩn và hệ số biến thiên
của EPS cũng nhƣ của ROE để thấy đƣợc độ biến thiên của ROE và EPS so với giá trị
kỳ vọng. Các chỉ số này càng lớn thì rủi ro tài chính càng cao và ngƣợc lại. Ta có bảng sau:
Bảng 2.18: Chỉ tiêu đo lường rủi ro tài chính của Công ty từ năm 2010-2012 Chỉ tiêu
Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012 ROE(%) 17,91% 10,70% 4,61% EPS (đồng) 1540 570 680 Pi 0,33 0,33 0,33 EPSkỳ vọng (đồng) 930 ROEkỳ vọng(%) 11,07% 751 9,4% CVEPS 0,81 CVROE 0,85
(Nguồn: Tính toán của sinh viên)
Từ số liệu đã phân tích, hệ số biến thiên của EPS là 0,81, giá trị này tƣơng đối
cao, tức là độ biến thiên của EPS so với giá trị kỳ vọng là lớn, thể hiện là chênh lệch
EPS giữa các năm nhiều. Phân tích tƣơng tự đối với hệ số biến thiên của ROE, hệ số
này là 0,85 lớn hơn cả hệ số biến thiên của EPS, tức là độ biến thiên giữa tỷ suất sinh
lời trên vốn chủ sở hữu so với giá trị kỳ vọng là lớn hơn. Chứng tỏ sự phát triển của
Công ty trong 3 năm không ổn định, sự thay đổi giữa các năm là lớn, không theo quy
luật nào nên mức độ rủi ro về tài chính là lớn.
2.3.4. Lợi ích sử dụng vốn vay của Công ty từ tấm chắn thuế
Một trong những lợi ích của việc sử dụng nợ là khi sử dụng nợ Công ty luôn
nhận đƣợc một khoản sinh lời từ tấm chắn thuế (khoản sinh lời từ tấm chắn thuế của
lãi vay = lãi vay x thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp). Khoản sinh lời đó góp phần
không nhỏ trong việc tăng giá trị Công ty. Sau đây là lợi ích mà Công ty nhận đƣợc hàng năm:
Bảng 2.19: Lợi ích từ tấm chắn thuế của Công ty từ năm 2010-2012 ĐVT: Nghìn đồng Chỉ tiêu Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012 Nợ vay dài hạn 91.233.008 53.313.178 10.339.075 Thuế 25% 25% 25% Lãi vay 15.080.816 7.745.649 1.725.591 Tấm chắn thuế 3.770.204 1.936.425,25 431.397,75
(Nguồn: Báo cáo tài chính)
Qua bảng số liệu trên ta thấy tỷ trọng nợ vay trong tổng nguồn vốn không lớn và
tỷ trọng nợ vay lớn nhất là năm 2010, nợ vay chiếm lên tới 30,55%, nhờ có tấm chắn
thuế từ lãi vay Công ty đã tiết kiệm 3.770.204 nghìn đồng. Sang năm 2011, 2012 thì tỷ
trọng nợ vay giảm nên lợi ích từ tấm chắn thuế đem lại cho Công ty cũng giảm xuống
còn lần lƣợt là 1.936.425,25 nghìn đồng và 431.397,75 nghìn đồng. Với số tiền tiết
kiệm này Công ty có thể giảm chi phí hoạt động kinh doanh, tăng giá trị và lợi ích cho Công ty.
2.4. Đánh giá về cấu trúc vốn Công ty CP Vimeco 2.4.1. Ƣu điểm
Quy mô vốn ổn định: Ta thấy trong giai đoạn phân tích 2010-2012 có nhiều sự
biến động trong nền kinh tế, dẫn tới doanh thu và lợi nhuận của Công ty cũng biến
động nhiều, nhƣng quy mô vốn của Công ty vẫn không bị thay đổi nhiều, năm 2011-
2012 là giai đoạn khó khăn chung của ngành mà quy vốn giảm 13,36% so với năm
2011, đấy là một sự nỗ lực cố gắng của ban quản trị để vốn không bị thay đổi nhiều.
Trong đó vốn chủ sở hữu biến động ít nhất dẫn tới tăng khả năng tự tài trợ trong dài
hạn của Công ty, điều này tốt cho Công ty trong lên kế hoạch kinh doanh cũng nhƣ
xây dựng chiến lƣợc trong tƣơng lai.
Vốn chủ sở hữu chiếm tỷ trọng cao trong nguồn vốn dài hạn: Xét về nguồn
vốn dài hạn thì vốn chủ sở hữu luôn chiếm trên 90% trong cơ cấu vốn và tỷ trọng có
xu hƣớng tăng qua các năm, nhƣ vậy chứng tỏ hoạt động sản xuất kinh doanh của
Công ty ít phụ thuộc vào nguồn vốn vay dài hạn, tính tự chủ về nguồn vốn cao. 2.4.2. Nhƣợc điểm
Về nợ phải trả: Trong cơ cấu vốn, nợ phải trả luôn chiếm tỷ trọng cao trên tổng
nguồn vốn. Mặc dù tỷ trọng này có xu hƣớng giảm nhƣng vẫn chiếm trên 75% từ năm
2010-2012, thể hiện Công ty chủ yếu sử dụng nợ để tài trợ cho hoạt động sản xuất
kinh doanh, đồng nghĩa rủi ro và áp lực cao về tài chính, mặt khác uy tín của doanh
nghiệp đối với các tổ chức tài chính cũng bị ảnh hƣởng. Hơn thế nữa, trong quy mô nợ
phải trả thì nợ ngắn hạn lại chiếm tỷ trọng rất cao, trên 90% tổng nợ, nhƣ vậy áp lực
về thanh toán trong ngắn hạn là rất lớn, và khả năng sử dụng đòn bẩy tài chính là thấp
vì nguồn vốn dài hạn có chi phí lớn hơn, Công ty cần phải điều chỉnh lại tỷ trọng nợ
ngắn hạn và nợ dài hạn để đảm Công ty an toàn hơn về khả năng tài chính cho trong ngắn hạn.
Khả năng thanh toán nợ thấp: Qua các chỉ tiêu phản ánh khả năng thanh toán
của Công ty ta thấy khả năng thanh toán của Công ty chƣa thực sự cao do quy mô nợ
ngắn hạn rất lớn, điều này đem lại rủi ro lớn cho Công ty trong ngắn hạn, ảnh hƣởng
đến uy tín của Công ty trên thị trƣờng.
Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản thấp: Ta thấy chỉ tiêu ROA từ năm 2010 đến
năm 2012 chỉ nằm trong khoảng 1%-3%, thấp hơn chi phí sử dụng vốn bình quân
WACC rất nhiều. Điều đó thể hiện tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản là thấp, khả năng
hiệu quả sử dụng tài sản của Công ty chƣa đƣợc tốt. Công ty cần có những chiến lƣợc
phù hợp nhằm nâng cao hiệu quả sản xuất kinh doanh để tăng khả năng sinh lời trên
tổng tài sản và đƣợc coi là tốt khi tỷ suất lớn hơn chi phí sử dụng vốn bình quân của Công ty.
CHƢƠNG 3. MỘT SỐ KIẾN NGHỊ VÀ GIẢI PHÁP NHẰM HOÀN
THIỆN CẤU TRÚC VỐN TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN VIMECO
3.1. Định hƣớng phát triển và mục tiêu chiến lƣợc của Công ty Cổ phần Vimeco
3.1.1. Định hƣớng chung
Trong thời buổi kinh tế hiện nay, Việt nam là một quốc gia đang phát triển nên
ngành xây dựng nói chung và Công ty Vimeco nói riêng gặp rất nhiều thuận lợi nhƣ:
việc xây dựng cơ sở hạ tầng còn rất cần thiết hơn thế nữa nền chính trị ổn định; tốc độ
phát triển kinh tế vĩ mô tƣơng đối cao so với khu vực, sự thuận lợi về vị trí địa lý giáp
cũng nhƣ đƣờng giao thông đến cảng biển thuận lợi cho xuất nhập khẩu … vì thế
doanh nghiệp có những cơ hội nhƣ mở rộng thị phần, chiếm đƣợc lòng tin của khách
hàng. Tuy nhiên, bên cạnh đó Công ty cũng phải đối mặt với nhiều khó khăn nhƣ ngày
càng có thêm nhiều đối thủ cạnh tranh cả trong và ngoài nƣớc, chi phí ngày càng tăng
cao làm giảm sức cạnh tranh, trình độ kỹ thuật của sản, mặt hàng kinh doanh còn đơn
giản và lạc hậu. Vì vậy để có thể cạnh tranh và đứng vững trên thị trƣờng Công ty cần
có những định hƣớng cũng nhƣ chiến lƣợc đúng đắn.
Tầm nhìn của Vimeco không chỉ hƣớng tới xây dựng một doanh nghiệp bền vững
mà còn hƣớng tới cộng đồng và sự phát triển của đất nƣớc. Với tôn chỉ “Nghĩ cùng
bạn, làm cho bạn” Vimeco phấn đấu trở thành nhà thầu quản lý chuyên nghiệp, góp
phần xây dựng Tổng công ty cổ phần VINACONEX trở thành một tập đoàn kinh tế
trong lĩnh vực xây dựng và bất động sản, hoạt động có hiệu quả, tăng trƣởng bền
vững, quan tâm đến trách nhiệm xã hội và đóng góp ngày càng nhiều cho sự phát triển
đất nƣớc. Vì vậy mà Công ty trở thành ngƣời bạn chân thành và đáng tin cậy trong
nhiều lĩnh vực đối với các doanh nghiệp.
3.1.2. Mục tiêu chiến lƣợc
Hiện tại Vimeco chú trọng vào phát triển các ngành chủ lực nhƣ là kinh doanh
các loại sản phẩm nhƣ bê tông, thi công lắp đặt công trình, đầu tƣ kinh doanh bất động
sản…Hƣớng tới trong tƣơng lai Vimeco sẽ mở rộng lĩnh vực kinh doanh cũng nhƣ
mở rộng thị phần với những khách hàng tin cậy trên khắp cả nƣớc và đẩy mạnh ra thị
trƣờng nƣớc ngoài. Với phƣơng châm “Chữ tín về chất lƣợng, tiến độ giá thành là
mục tiêu cao nhất mà công ty muốn dành cho bạn” Vimeco đã và đang ngày càng tăng
lƣợng khách hàng tin cậy. Mục tiêu theo đuổi của Vimeco tập trung vào yếu tố con
ngƣời, xác định con ngƣời là nhân tố quyết định cho sự thành bại của Công ty là
nguồn tài sản vô giá cần quan tâm nuôi dƣỡng và phát triển, do đó Vimeco không ngừng đào
tạo về chuyên môn cho nhân viên cũng nhƣ phát huy tính hòa đồng tập thể, tính kỷ
luật cao, sự nghiêm túc của mọi ngƣời.
3.2. Một số kiến nghị và giải pháp hoàn thiện cấu trúc vốn tại Công ty Cổ phần Vimeco
Xây dựng cơ cấu vốn tối ƣu tại Công ty Vimeco
Xem xét tình hình sử dụng nợ của Công ty chúng ta thấy hệ số nợ của Công ty
nói chung đã quá cao trong khi đó tỷ trọng nợ dài hạn chiếm rất ít và giảm qua các
năm. Do đó, trong kế hoạch mới Công ty nên điều chỉnh việc sử dụng nợ ngắn hạn
sang nợ dài hạn để duy trì thƣờng xuyên nguồn vốn dài hạn cho hoạt động của Công
ty, để tài chính của Công ty đƣợc an toàn hơn. Hơn nữa tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên tổng
nguồn vốn của công ty còn thấp nên để hƣớng tới cơ cấu vốn tối ƣu Công ty nên tăng
nguồn vốn chủ sở hữu.
Dựa trên kế hoạch tài chính của Công ty trong những năm tiếp theo để đánh giá,
tìm ra cơ cấu vốn phù hợp cho năm tiếp theo:
Bước 1: Xây dựng chỉ tiêu tài chính năm 2013
Sang năn 2013 vẫn tiếp tục là một năm khó khăn và nhiều thử thách đối với
ngành xây dựng cũng nhƣ đối với Công ty CP Vimeco. Theo nhận định của Tổng hội
Xây dựng Việt Nam, mặc dù giá vật liệu xây dựng thời gian gần đây đã ổn định nhƣng
tình hình xây dựng các công trình nhà dân dụng, các dự án địa phƣơng tiếp tục trầm
lắng bởi tác động từ chính sách cắt giảm đầu tƣ công, thắt chặt tín dụng của các ngân
hàng và lãi suất cho vay vẫn ở mức cao. Vì vậy năm 2013 Công ty vẫn chƣa thể tăng
trƣởng doanh thu so với năm 2012 và dự kiến doanh thu giảm khoảng 2% so với năm
2012. Sau đây là kết quả hoạt động kinh doanh của Công ty năm 2013 do phòng Tài chính- kế toán dự báo:
Bảng 3.1. Dự báo kết quả kinh doanh năm 2013 của Công ty CP Vimeco ĐVT: Triệu đồng Chỉ tiêu Năm 2012 Dự báo năm 2013 Doanh thu thuần 952.096 773.000 Giá vốn hàng bán 872.638 696.947 Lợi nhuận gộp 79.458 76.053 Doanh thu tài chính 7.629 5.450 Chi phí tài chính 46.193 46.232 Trong đó: Lãi vay 47.226 40.723 Chi phí quản lý DN 22.862 24.250
Lợi nhuận thuần từ HĐKD 18.032 11.021 Lợi nhuận khác (5.746) 979
Tổng lợi nhuận trƣớc thuế 12.286 12.000 Lợi nhuận sau thuế 9.232 9.000 Tổng nguồn vốn 906.633 906.404 Nợ phải trả 706.451 680.465 Nợ dài hạn 10.339 18.950 VCSH 200.182 206.989
(Nguồn: Báo cáo trình cuộc họp cổ đông đầu năm 2013)
Bước 2: Lựa chọn cơ cấu vốn để đánh giá
Cơ sở để tác giả lựa chọn cơ cấu vốn tối ƣu:
Thứ nhất: Việc xây dựng cơ cấu vốn mục tiêu đƣợc xác định dựa trên kế hoạch
tài chính năm 2013 và áp dụng cho các năm tiếp theo.
Thứ hai: Cơ cấu vốn đƣợc lựa chọn phải đáp ứng đƣợc nhu cầu vốn cho năm kế hoạch.
Thứ ba: Cơ cấu vốn đƣợc lựa chọn phải có cơ cấu vốn thấp nhất.
Thứ tư: Căn cứ vào hệ số nợ ngắn hạn bình quân của các công ty xây dựng trong
ngành tại việt nam khoảng 70%.
Thứ năm: Nhƣ chúng ta xác định thì cơ cấu vốn các doanh nghiệp luôn ở trạng
thái động chứ không phải ở trạng thái tĩnh, do đó chúng ta chỉ có thể xác định đƣợc
khoảng cơ cấu biến động chứ không phải là cơ cấu bất biến. Theo nhƣ phƣơng án năm
2013 thì tổng nợ chiếm 77,16% trong khi đó nợ dài hạn chỉ chiếm 2,71% trên cơ cấu
nợ , nhƣ vậy áp lực thanh toán nợ trong ngắn hạn của Công ty là rất lớn, đồng nghĩa
rủi ro tài chính cao. Để giảm bớt rủi ro đó cũng nhƣ tăng tính thanh khoản cho Công
ty, ta sẽ điều chỉnh lại cơ cấu nợ, vẫn giữ quy mô vốn chủ sở hữu để đảm bảo đủ nguồn
vốn thực hiện các Công trình lớn . Xét cơ cấu ngành xây dựng nói chung thì nợ dài hạn
chiếm khoảng 70% trong nguồn vốn nợ là đảm bảo khả năng an toàn cho Công ty vì
vậy xét tới các phƣơng án sau:
Bảng 3.2. Dự báo chi phí sử dụng năm 2013 ĐVT: Triệu đồng Phƣơng án PA1 PA2 PA3 PA4 PA5 Tỷ trọng nợ dài hạn 10% 15% 20% 25% 30% Nợ phải trả 680.465 680.465 680.465 680.465 680.465 Nợ ngắn hạn 612.418,5 578.395,25 544.372 510.348,75 476.325,5 Nợ dài hạn 68.046,5 102.069,75 136.093 170.116,25 204.139,5
(Nguồn: Tính toán của sinh viên)
Bước 3: Dự báo chi phí sử dụng vốn
Theo nhƣ tình hình kinh tế khó khăn giai đoạn năm 2011-2012, lãi suất ngân
hàng liên tục tăng cao, ảnh hƣởng tới hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh
nghiệp nên sang năm 2013, Ngân hàng nhà nƣớc quyết định thực hiện trần lãi suất huy
động vốn đối với các tổ chức tín dụng năm 2013, do đó dự kiến lãi suất vay dài hạn
của Công ty CP Vimeco năm 2013 giảm đáng kể xuống mức bình quân là 12%/năm.
Khi đó chi phí sử dụng vốn vay các phƣơng án cụ thể nhƣ sau:
Bảng 3.3. Dự báo chi phí sử dụng vốn trong năm 2013 Chỉ tiêu PA1 PA2 PA3 PA4 PA5
Nợ dài hạn (triệu 68.046,5 102.069,75 136.093 170.116,25 204.139,5 đồng) Lãi vay (triệu đồng) 8.165,58 12.248,37 16.331,16 20.413,95 24.496,75 Chi phí sử dụng vốn 12% 12% 12% 12% 12% trƣớc thuế Chi phí sử dụng vốn 9% 9% 9% 9% 9% sau thuế
(Nguồn: Tính toán của sinh viên)
Bước 4: Đánh giá các phương án
The báo cáo trƣớc hộ đồng cổ đông năm 2013, nguồn vốn chủ sở hữu dự kiến
tăng lên là 206.989 triệu đồng so với năm 2012 và tỷ lệ chia cổ tức giảm xuống còn
10% để cung cấp đủ vốn xây dựng cho Công trình thực hiện trong năm tới.
Bảng 3.4. Dự báo kết quả kinh doanh của Công ty CP Vimeco năm 2013 ĐVT: Triệu đồng
(Nguồn: Sinh viên thực hiện)
Theo báo cáo trƣớc hội đồng cổ đông ăm 2013 thì Công ty dự kiến giảm tỷ lệ trả
cổ tức xuống còn 10%, cùng với tốc độ tăng trƣởng ROE của các phƣơng án ta tính
lại tốc độ tăng trƣởng và chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu nhƣ sau:
Chi phí sử dụng vốn cổ phần Chỉ tiêu PA1 PA2 PA3 PA4 PA5 Doanh thu thuần 773.000 773.000 773.000 773.000 773.000 Giá vốn hàng bán 696.947 696.947 696.947 696.947 696.947 Lợi nhuận gộp 76.053 76.053 76.053 76.053 76.053 Doanh thu tài chính 5.450 5.450 5.450 5.450 8.450 Chi phí tài chính 49.178 51.220 53.261 55.302 57.343 Trong đó: Lãi vay 43.669 45.711 47.752 59.793 52.834 Chi phí quản lý DN 24.250 24.250 24.250 24.250 24.250
Lợi nhuận thuần từ HĐKD 8.075 6.033 3.992 1.951 (90) Lợi nhuận khác 2.979 2.979 2.979 2.979 2.979
Tổng lợi nhuận trƣớc thuế 11.054 9.012 6.971 4.930 2.889 Lợi nhuận sau thuế 8.290,5 6.759 5.228,25 3.697,5 2.166,75 ROE 4,01% 3,27% 2,53,% 1,79% 1,05%
Bảng 3.5. Dự báo chi phí sử dụng vốn cổ phần Công ty CP Vimeco Chỉ tiêu Đơn vị PA1 PA2 PA3 PA4 PA5 EPS Đồng 401 327 253 179 105 Tỷ lệ chia cổ tức % 10 10 10 10 10 DPS Đồng 40,1 3,27 2,53 1,79 1,05 g % 3,62 2,94 2,28 1,61 0,95 Giá cổ phiếu Đồng
13.000 13.000 13.000 13.000 13.000
Chi phí sử dụng vốn cổ % 3,94 2,97 2,23 1,62 0,96 phần
(Nguồn: Tính toán của sinh viên và http://cophieu68.com.vn )
Với các phƣơng án khác nhau ta tính chi phí sử dụng bình quân các phƣơng án
lần lƣợt đƣợc cho trong bảng sau:
Chi phí sử dụng vốn bình quân
Bảng 3.6. Dự báo chi phí sử dụng vốn bình quân Công ty CP Vimeco Chỉ tiêu PA1 PA2 PA3 PA4 PA5 Tỷ trọng nợ dài hạn 12,68 30,55 36,97 42,31 46,81
Tỷ trọng vốn chủ sở hữu 87,32 69,45 63,03 57,69 53,19 Chi phí nợ dài hạn 9% 9% 9% 9% 9%
Chi phí vốn chủ sở hữu 3,94% 2,97% 2,23% 1,62% 0,96% WACC 4,59% 4,81% 4,73 4,74 4,72
(Nguồn: Tính toán của sinh viên) Đòn bẩy tài chính
Ta sẽ tính độ nghiêng đòn bẩy tài chính khi Công ty áp dụng cơ cấu vốn đối với
từng phƣơng án đƣợc đƣa ra:
Bảng 3.7. Tác động của đòn cân nợ ĐVT: Triệu đồng Chỉ tiêu PA1 PA2 PA3 PA4 PA5 EBIT 16.240,58
18.381,37 20.323,16 22.364,95 24.406,75 I 8165,58
12.248,37 16.331,16 20.413,95 24.496,75 DFL 2,01 3,05 5,09 11,46 (271,19)
Từ đó ta thấy DFL mỗi phƣơng án chênh lệch nhau khá lớn, có xu hƣớng tăng
dần, duy chỉ có phƣơng án thứ DFL là âm do lợi nhuận trƣớc thuế không đủ chi trả lãi
vay. Điều đó cho thấy khi Công ty làm ăn có lãi mà DFL lớn là một dấu hiệu tốt, thể
hiện Công ty sử dụng đòn bẩy tài chính có hiệu quả, tuy nhiên khi Công ty ăn không
hiệu quả mà DFL cao thì rủi ro của Công ty là rất lớn.
Bước 5: Lựa chọn cơ cấu vốn mục tiêu
Qua phân tích trên chúng ta nhận thấy rằng khi dịch chuyển một phần nợ ngắn
hạn sang nợ dài hạn chi phí lãi vay tăng cao, dẫn tới lợi nhuận sau thuế giảm trong khi
quy mô vốn chủ sở hữu không thay đổi, điều đó làm chỉ tiêu EPS không đƣợc cao và
giảm dần khi tăng tỷ trọng nợ dài hạn, bên cạnh đó chỉ tiêu đòn bẩy tài chính DFL của
mỗi phƣơng án khác nhau. Vì vậy ở tại mỗi thời điểm khác nhau, tùy thuộc vào quyết
đinh của nhà quản trị là chọn cơ cấu vốn an toàn để đánh đổi với lợi nhuận trên vốn cổ
phần hay chấp nhận rủi ro để khả năng sinh lời trên vốn chủ sở cao mà chọn cho Công
ty cơ cấu vốn hợp lý nhất. KẾT LUẬN
Việc sử dụng vốn có hiệu quả là một động lực tiên quyết giúp công ty phát triển
không ngừng thể hiện thông qua sự ổn định về quy mô vốn lớn và sự gia tăng vốn chủ
sở hữu do bổ sung lợi nhuận giữ lại. Rõ ràng hiệu quả sử dụng vốn là vấn đề trung tâm
của công tác quản lý kinh tế, vì thế nó là vấn đề mang tính bức thiết của quá trình phát triển doanh nghiệp.
Tuy vậy, bất kỳ doanh nghiệp nào dù có đang phát triển thì vẫn không thể tránh
khỏi những khuyết điểm. Hơn nữa một doanh nghiệp hôm nay đang làm ăn phát đạt thì
rủi ro về tài chính nhƣ rủi ro kinh doanh vẫn luôn rình rập và sẽ xảy ra bất kỳ lúc nào
nếu doanh nghiệp lơ là công tác quản lý sử dụng vốn. Vì vậy công ty cần luôn chú
trọng đổi mới công tác quản lý tài chính, hƣớng cơ cấu vốn đến cơ cấu vốn tối ƣu,
kiểm tra thƣờng xuyên các hoạt động sử dụng vốn, đảm bảo hiệu quả sử dụng vốn
ngày càng đƣợc nâng cao và giảm thiểu về mặt tài chính cũng nhƣ rủi ro về kinh doanh.
Thông qua bài khóa luận tốt nghiệp, phần nào em đã hiểu đƣợc về những ƣu và
nhƣợc điểm về cấu trúc vốn của Công ty cổ phần Vimeco trong giai đoạn năm 2010-
2012 và có đƣa ra một số phƣơng án về cấu trúc vốn. Tuy nhiên để hƣớng Công ty có
đƣợc một cấu trúc vốn tối ƣu thì cần phải có những nghiên cứu sâu hơn. Với những
kiến thức còn hạn chế về chuyên ngành nên bài khóa luận này không tránh khỏi những
sai sót. Em rất mong nhận đƣợc sự chỉ bảo của Thầy, Cô để em có kiến thức hoàn chỉnh hơn.
Một lần nữa em xin gửi lời cám ơn tới giáo viên hƣớng dẫn Th.S Ngô Thị Quyên
đã tận tình chỉ bảo em trong thời gian làm khóa luận, và em xin cám ơn các Thầy, Cô
trƣờng Đại học Thăng Long đã chỉ dạy em trong suốt thời gian qua. Em xin chân thành cám ơn!
Hà Nội, Ngày 30 tháng 10 năm 2013 Sinh viên thực hiện Nguyễn Thị Khuyên TÀI LIỆU THAM KHẢO
1. Nguyễn Văn Túc (2008), Giáo trình tài chính doanh nghiệp, NXB Tài Chính, Hà Nội.
2. TS. Lê Thị Xuân (2010), TH.S Nguyễn Xuân Quan, phân tích tài
chính doanh nghiệp, NXB Đại Học Kinh Tế Quốc Dân, Hà Nội.
3. Nguyễn Trọng Cơ (2006), “ Cơ cấu nguồn vốn công ty cổ phần”, Tạp
chí nghiên cứu tài chính kế toán.
4. Website, www.cophieu68.com.vn. 5. Website, www.cafef.com.vn. 6. Website, www.vimeco.com.vn.
Document Outline

---o0o---
Chuyên ngành: Tài chính- Ngân hàng
LỜI CẢM ƠN
MỤC LỤC
DANH MỤC BẢNG BIỂU
DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT
LỜI MỞ ĐẦU
- 1.Lý do nghiên cứu
- 2.Mục đích nghiên cứu
- 3.Đối tƣợng và phạm vi nghiên cứu
- 4.Phƣơng pháp nghiên cứu
- 5.Kết cấu của khóa luận
- 1.1.Cấu trúc vốn
- 1.1.1.Khái niệm về cấu trúc vốn
  - 1.1.2.1.Nguồn vốn vay
  - 1.1.2.2.Nguồn vốn chủ sở hữu
- 1.1.4.Ý nghĩa của việc nghiên cứu cấu trúc vốn trong quả
- r*D= rD.(1-t)
- Mô hình tăng trƣởng cổ tức (DCF)
  - Ưu nhược điểm của mô hình
- Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM)
  - Ưu nhược điểm của mô hình CAPM:
- 1.2.4.Chi phí cổ phiếu thƣờng mới (rne)
- 1.2.5.Chi phí sử dụng vốn bình quân ( WACC- weighted ave
- 1.3.1.Khái niệm
- Phân loại rủi ro
- 1.4.3.Đòn bẩy tài chính trong doanh nghiệp
  - 1.4.3.1.Khái niệm về đòn bẩy tài chính.
  - 1.4.3.4.Phân tích điểm bàng quan EBIT-EPS
- Phƣơng pháp đại số
- Phƣơng pháp hình học
  - 1.4.3.5.Phân tích độ nghiêng đòn bẩy tài chính trong doanh
- 1.4.4.Các phƣơng pháp đo lƣờng rủi ro tài chính khác
- 1.5.Cấu trúc vốn trong mối quan hệ với giá trị doanh n
- 1.5.1.Lý thuyết M&M trong trƣờng hợp không có thuế
- 1.5.2.Lý thuyết M&M trong trƣờng hợp có thuế
  - thuế khi có thuế
- 2.1.Giới thiệu chung về Công ty cổ phần Vimeco
- 2.1.1.Quá trình hình thành và phát triển
- 2.1.2.Khái quát ngành nghề kinh doanh
  - Bảng 2.1: Kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh Cô
- Về doanh thu
- Về chi phí
  - Bảng 2.2: Chi phí chi tiết hoạt động sản xuất kinh
- Về lợi nhuận
- 2.2.2.Tình hình tài sản- nguồn vốn của Công ty trong gia
  - 2.2.2.1.Tình hình tài sản của Công ty cổ phần Vimeco năm 2
- Năm 2010Năm 2011
  - 2.2.2.2.Tình hình nguồn vốn Công ty cổ phần Vimeco năm 201
  - Bảng 2.4: Bảng cân đối về nguồn vốn của Công ty cổ
  - Biểu đồ 2.3: Cơ cấu nguồn vốn tại Công ty cổ phần
  - Bảng 2.5. Chỉ tiêu đánh giá hiệu quả sinh lời
  - Tỷ suất sinh lời trên doanh thu(ROS)
  - Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA)
  - Tỷ suất sinh lời trên VCSH (ROE)
    - 2.2.3.2.Nhóm chỉ tiêu phản ánh khả năng thanh toán
  - Chỉ số khả năng thanh toán hiện thời
  - Chỉ số thanh toán nhanh
  - Chỉ số khả năng thanh toán tức thời
  - 2.3.Phân tích thực trạng cấu trúc nguồn vốn Công ty cổ
    - Bảng 2.7: Cấu trúc nguồn vốn của Công ty cổ phần V
  - Nợ dài hạn
  - Nguồn vốn chủ sở hữu
    - Bảng 2.9: Chi tiết các khoản mục trong Vốn chủ sở
  - 2.3.2.Phân tích chi phí sử dụng vốn Công ty CP Vimeco nă
    - Bảng 2.10: Chi phí sử dụng lãi vay từ năm 2010-201
    - Bảng 2.12: Chi phí sử dụng vốn bình quân
  - Bảng 2.14: Ảnh hƣởng riêng biệt các yếu tố lên ROE
  - Phân tích điểm bàng quan EBIT_EPS
    - Bảng 2.15: Phương án đề xuất cơ cấu vốn các năm 20
  - Bảng 2.16: EBIT-EPS bàng quan của Công ty từ năm 2
    - Biểu đồ 2.7. Biểu đồ thể hiện điểm bàng quan EBIT-
    - 2.3.3.4.Đo lường rủi ro tài chính
  - 2.4.1.Ƣu điểm
  - 2.4.2.Nhƣợc điểm
  - 3.1.Định hƣớng phát triển và mục tiêu chiến lƣợc của C
  - 3.1.1.Định hƣớng chung
  - 3.1.2.Mục tiêu chiến lƣợc
    - Bước 4: Đánh giá các phương án
  - Đòn bẩy tài chính
KẾT LUẬN
TÀI LIỆU THAM KHẢO

Khóa luận tốt nghiệp về phân tích vốn

Thông tin :

Tài liệu liên quan:

Phân tích chiến lược của Unilever | Quản trị kinh doanh quốc tế | Trường đại học Nha Trang

Bài báo cáo kết thúc học phần ngành kinh doanh thương mại | Trường đại học Nha Trang

Khóa luận “Xây dựng chiến lược kinh doanh cho Công ty TNHH Thương mại– Dịch vụ và Truyền thông Toàn Cầu (Global Media) đến năm 2024”

Bài tập nhóm 2 tuần 5 Hành vi khách hàng | Quản trị kinh doanh | Trường đại học Nha Trang

Tiểu luận thiết lập một hệ thống phân phối bia SaiGon Chill | Quản trị chiến lược phân phối | Trường đại học Nha Trang